新聞資訊

讀懂交易者寵兒「永續合約」巧妙設計:永遠押注而無須持有比特幣

永續合約(perpetual swap)已經迅速成為加密貨幣交易中人氣最高的一種方式。既然它已如此流行,現在來談它的基礎問題略有尷尬。究竟什麼是永續合約?它為何如此受歡迎?永續合約能對你的交易策略帶來怎樣的幫助?

永續合約是衍生品,讓你可以購買或出售某種東西(通常被稱為「標的資產」)的價值,並有如下優點:

  • 頭寸沒有到期日(你想持有多久就可以持有多久)

  • 標的資產本身永不會被交割(意味著沒有保管問題)

  • 掉期(swap)價格密切跟踪標的資產的價格

  • 做空很容易

快速入門

如果你想押注比特幣價格上漲,一般有幾種選擇:

你可以去一個現貨交易所,並用你的資金以特定的價格購買真正的比特幣。你可以把比特幣轉到自己控制的賬號,想持有多長時間都可以。

你也可以進入衍生品市場,購買一份期權或期貨合約。這些合約並不意味著立即結算或轉移多少比特幣到你手中,但它們確實讓你提高了你的「購買力」(使用衍生工具,你可以購買更多的比特幣,並可以從價格波動中獲得比現貨市場更多的利潤)。

不過,期權和期貨合約都會在某個日期到期,這意味著你必須時常管理和重建你的頭寸。對於既想要衍生品的好處,又不想應對到期日等複雜問題的交易者,還有另一種選擇,即當前主導加密市場的產品:永續合約

永續合約是一種相當新穎的金融衍生品。與期貨和期權市場不同,永續合約沒有到期日、沒有結算日,這意味著你可以永遠持有你的頭寸。與現貨市場不同,標的資產和交易者無需直接接觸,因此,你無需實際持有或借入某資產即可獲得其價格變動的敞口。

最後,與期貨合約價格可能偏離其標的現貨價格(通常稱為基差)不同,永續合約始終與其追踪的標的資產價格緊密掛鉤。這可以通過所謂的「資金費率機制」 (funding rate mechanism)來實現——你可以理解為,這是交易者持有頭寸的一筆費用,或一筆退款(rebate)。這種機制可以平衡買賣雙方對永續合約的需求,使永續合約的價格與標的資產價格保持一致。

如果沒有以上的背景介紹,永續合約的確讓人望而生畏。一旦了解了它所有這些優點,你會看到,它是交易者強有力的工具。

再補充一個事實,你可以給一個頭寸加上各種程度的槓桿(有人說 100 倍?)。這也解釋了,為什麼這些特性會推動永續合約進入舞台中央,成為加密交易生態系統的寵兒。

交易所

聽上去不錯,舉個栗子吧!

沒問題!下面舉一個關於永續合約如何工作的具體示例:我們來看一位名叫 Alice 的交易者在2019 年的交易活動,她相信比特幣價格會上漲,並希望找到一種執行交易的明智方法。

2019 年 4 月初,BTC/USD 的交易價格約為 4000 美元。 Alice 想押注 BTC 對 USD 走高,所以以 8000 美元作為抵押,買了兩份 BTC/USD 永續合約。

$8000 / $4000 = 2 BTC/USD 永續合約

到 2019 年 6 月底,BTC 現貨價格穩步上漲至約 14000 美元。作為資金費率掛鉤機制的一部分(永續合約通過這一機制與標的資產價格保持密切一致), Alice 的賬戶週期性的會損失一份費用,或得到一份退款。

這位假想的投資者 Alice ,對市場時點的把握非常好。她在大約 3 個月後在 14000 美元的高點平倉了她的頭寸。這樣的話,不考慮週期性的資金費率費用或退款,她的利潤是 20000 美元

利潤 = 頭寸數 * (現價 – 入手價格)

利潤 = 2 * (14,000 – 4,000)

利潤 = 20,000

Alice,幹得漂亮!她完成這一切,而且從始至終都未持有任何數量的比特幣。

小結

永續合約是一種設計巧妙的衍生品,它已席捲加密市場,並主導了多數主流交易所的交易額。它結合了現貨和期貨市場的理想特質,使交易者可以使用高槓桿率,且不必為期貨合約的到期和滾動而煩惱。

但是,與任何槓桿交易一樣,尤其是對於像 BTC 這樣價格動蕩的資產,這樣的交易也有風險!參與之前,請確保自己有全面深刻的理解。

我想學到更多!

能解釋一下資金費率嗎,以及這些永續合約如何密切追踪標的資產的價格?

資金費率正是永續合約追踪標的資產現貨價格的魔法。下圖更好的展示了永續合約價格標的資產價格以及資金費率三者之間的關係:

交易所

讓我們考慮一下兩種場景:

永續合約的交易價格標的價格之上(上圖綠色區域):當一份永續合約在高於標的價格處交易時,資金費率將為。多頭交易者將向空頭交易者支付費用,這會抑制買入、鼓勵賣出,從而壓低永續合約的價格,使其跌至與標的資產一致。

永續合約的交易價格在標的價格之下(上圖紅色區域) :當一份永續合約在低於標的價格處交易時,資金費率將為。空頭交易者將向多頭交易者支付費用,這會抑制賣出、鼓勵買入,從而拉高永續合約的價格,使其與標的資產保持一致。

資金費率的具體計算方法和付款方式因交易所而異,我們將在另一篇文章中進行介紹。大體來說,資金費率通常在 -0.025% 到 0.025% 之間波動。此邊界範圍意味著,在每個融資週期(例如每8 小時),如果某交易者有一份價值100,000 美元的比特幣永續合約頭寸,他將支付或收到一筆0.025%* 100,000 = 25 美元的融資費。

當前最重要的結論是,通過支付一筆利率來平衡供需,一份永續合約基本上可以與其標的價格保持一致。如果永續合約的價格接近現貨價格,那麼很低的資金費率就可將其拉回到與標的價格一致。而永續合約與現貨的價格差距越大,資金費率則越高。

目前哪些交易所提供永續合約,標的資產都有哪些?

自永續合約的鼻祖 BitMEXXBTUSD 產品面世以來,很多交易所紛紛跟進。交易額主要來自以下幾家知名交易所(括號內為相關產品推出時間):

  • BitMEX (2016 年 5 月)

  • ByBit (2018 年 12 月)

  • OKEx (2018 年 12 月)

  • Binance (2019 年 9 月)

  • FTX (2019 年 10 月)

  • Huobi (2020 年 4 月)

  • dYdX (2020 年 5 月)

就標的資產而言,部分交易所專注於有限的標的資產(例如 BitMEX,僅提供 BTC、ETH 和 Ripple 相關產品),而另一些交易所則以資產覆蓋種類廣(說的就是你,FTX)引以為豪。要了解以上列表中的中心化交易所各自的日交易額情況,請參考下圖:

交易所

來源:https://plotly.com/~apalepu23/284/

如何開立一份永續合約頭寸?

你可以在上述任何一家交易所來開立永續合約頭寸。各交易所的機制各不相同,為簡單起見,我們描述一種更直觀的模式:

  • 你首先向該交易所存入 USD,作為支持永續合約頭寸的抵押品。

  • 然後你可以提交一筆訂單,說明你想以什麼價格買入多少個合約。

  • 當你的訂單被匹配並結算後,你獲得的頭寸名義價值將等於單價 x 數量。該頭寸將帶有一定的屬性,最明顯的就是槓桿率(leverage)和保證金分數(margin fraction),這兩個數有助於理解你的風險回報比和用於評估清算風險。我們將在另一篇文章中非常詳細地介紹清算問題。槓桿率和保證金分數的計算公式如下:

賬戶價值 = 抵押品+ 未實現的盈利和虧損

槓桿率 = 賬戶價值 / 頭寸名義價值

保證金分數 = 1 / 槓桿率

在加密衍生品世界,允許高達 100 倍的槓桿率都是司空見慣的事,這意味著,你的頭寸可以達到抵押品價值的 100 倍。

下面的具體案例可以更好的解釋這一點:

  • Alice 向交易所存入 10 萬美元,

  • Alice 決定在 10000 美元的價位買入 20 份 BTC/USD 永續合約,

  • 交易所在她的目標價位成功為其匹配了全部訂單,她現在手中頭寸的價值為 20 * 10,000 = 200,000 美元。由於她存入的抵押品僅為100,000 美元, (為了簡化問題,我們假設BTC/USD 的當前價格仍然是10000 美元,這意味著她的頭寸沒有未實現的利潤或虧損,於是,賬戶價值= 抵押品),她的槓桿率則是200,000/100,000 = 2 倍。她的保證金分數將為 1/2 = 50%。這對她的清算風險意味著什麼?我們會在另一篇帖子中闡述。

頭寸平倉時的盈虧會是怎樣?

讓我們假設未發生頭寸被強制清算——清算場景我們將在後續帖子中深入介紹。永續合約可以遵循反向非線性或者線性結算流程,其盈虧情況如下圖:

交易所

來源:https://plotly.com/~apalepu23/286/

反向非線性結算(即「反向合約」,Inverse Nonlinear settlement):永續合約起初都是反向結算的期貨,即它們以加密貨幣而非美元結算。這樣的話,交易所就不必暴露在傳統銀行系統中,可以完全生存於加密世界。這些合約以基準貨幣而非報價貨幣結算,意味著如果你交易的是 BTC / USD,實際上將以 BTC 來結算

非線性的意思是,假設你從一個 BTC 的多頭頭寸中獲利,你將獲得一筆 BTC,但因為此時 BTC 相對於美元而言更貴了,所以這筆 BTC 會少一點金額。相反,如果 BTC / USD 價格走低,你將損失更多的 BTC,因為 BTC 在這種情況下相對於 USD 而言更便宜了。BitMEX 就是提供這種類型的永續合約的一個例子。

線性結算(即「正向合約」,Linear settlement):隨著穩定幣的興起,交易所現在提供具流動性的線性結算合約,既避免接觸法幣,又可使用更直觀的類 USD 的資產(例如 USDT)。FTX 是提供這種類型永續合約的一個交易所。如上圖所示,此類合同展示了更典型的線性損益情況。

為簡單起見,我們舉一個例子來介紹線性結算合約,它們更直觀且需求在不斷增長。 Alice 決定以每張 10,000 美元的價格購買 20 份 BTC / USD 永續合約。 6 個月後她發現 BTC 的交易價格為 20,000 美元。興奮的她決定賣出 20 份 BTC / USD 永續合約,將頭寸平倉。她的利潤大約為頭寸數 *(平倉價﹣平均買入價)= 20 *(20,000-10,000),大約等於 200,000 美元。我之所以說大約,是因為,請記住,在她持有該頭寸的 6 個月中,她還將獲得或損失與資金費率有關的費用。

與現貨市場相比,永續合約市場的活躍度如何?

自誕生之日起,永續合約就主導了多家交易所的交易額,它的規模是現貨交易額的數倍。看看兩家領先交易所(Binance 和 FTX)上的 BTC / USD 24 小時交易額:

交易所

來源:https://plotly.com/~apalepu23/288/

永續合約的利弊

益處

  • 沒有到期日 : 你可以永久持有某一頭寸,無需操心將頭寸從一個期貨合約滾動到下一個合約。
  • 用較少(非常少)的錢賺很多(非常多):在部分交易所你可以用到 100 倍的槓桿。這意味著你可以獲得相當於你抵押品價值 100 倍的正面機會(upside)。比如,如果 BTC/USD 交易價格為 10,000 美元,若你在現貨市場,10,000 美元只能買進 1 枚 BTC。若你決定利用永續合約加 100 倍槓桿,則意味著以同樣價值 10000 美元的抵押品,你可以獲得 100 枚 BTC 的正面機會。
  • 流動性:作為交易量最大的產品,永續合約市場具有出色的流動性特徵,讓買賣雙方都能更容易的參與交易。

弊端

  • 虧更多(非常多):能力越大,責任越大——在你的頭寸被強制清算之前,若是 100 倍槓桿,你將得到少得多的負面機會(downside)保護。
  • 資金費率方面的成本:儘管理論上講,你有可能在資金費率方面獲得正的收入,但通常來講,資金費率機制是與主流交易反向運作的。這意味著,如果大多數人做多 BTC,而你也想做多 BTC 時,你很可能需要向做空 BTC 的交易對手支付一筆資金費率費,後者是維護永續合約價格的力量。這最終會壓低共識頭寸的回報。