區塊鏈

DeFi學習筆記:如何創建一隻鏈上投資基金


寫在前面:

對沖基金之所以廣受歡迎,很大程度上是因為圍繞對沖基金的一些傳說。對於普通人而言,對沖基金的世界是不可觸摸的,多數情況下,我們只能通過《大空頭》、《億萬》這樣的影視作品來了解對沖基金,我們驚嘆於這些精明的交易者如何能輕易地賺取到數十億美元的利潤,同時也被眼花繚亂的金融術語所吸引。

然而建立這些對沖基金會遭遇什麼,以及它們所存在的一些問題,是很多人沒有去關注的。

本文將關注基於區塊鏈的鏈上基金世界,這些協議試圖通過智能合約大大降低基金的門檻,並去除託管資金的風險。

通過這篇文章,你會了解到:

傳統對沖基金存在的問題

幣圈未註冊基金亂象

初瞥基於區塊鏈的鏈上基金時代3、1 Set Protocol 3、2 Melon Protocol 3、3 dHEDGE

總結及展望

(圖片來自美劇《億萬》)

一、傳統對沖基金存在的問題

所謂基金,它們實際只是資產的組合,投資者向這些基金提供資金,並交由基金經理(manager)來負責管理,此外,通常他們還需要向基金經理支付管理費用及績效費用。

大公司最初設立對沖基金,是為了避免共同基金受到越來越多的監管,他們還將這些基金設計成同時持有多頭和空頭頭寸。通過這樣做,無論市場漲跌,基金經理都能夠獲得利潤回報。基本上,基金經理都會對沖自己的交易頭寸,故而得名為“對沖基金”。

人們喜歡聽喬治·索羅斯這樣的人物創造數十億美元利潤的傳奇故事,但多數人卻不太了解多數基金經理因承擔太多風險而崩盤,或者將基金搞砸。

這就是為什麼對於精明的投資者來說,選擇對沖基金,與其說是看回報,不如說是分析他們的策略及相關的風險分配方式。

對於普通人來說,對沖基金是可望不可及的,因為加入這些基金的初始投資額通常在10萬-100萬美元之間。

而為了防止欺詐和錯誤,傳統對沖基金會有託管銀行負責持有投資者的資金。因此,當一個投資者購買一支基金的股份時,他們基本上就交出了對其資產的控制權。只有投資組合經理才能將這些資金轉移到各種投資中。當然,第三方託管銀行會確保這些基金只投資於授權書中指定的資產,而不是進入一些瘋狂的、投機性的冒險。然後呢?第三方管理者也要確保基金的正確估價,作為進一步的措施,會有一名外部審計師每季度對管理者進行審計。

除此之外,還需要雇傭後台員工(每個投資專業人士約5人)。其中包括審計員、更多的管理員、保管人以及轉讓代理人。更不用說所有相關的法律文件、費用以及託管銀行。

所有流程的每一個階段,都會涉及到某種類型的第三方成本。而且每次有新人介入,就有可能發生不誠實的行為或錯誤,像伯納德·麥道夫(Bernard L. Madoff)[1]這樣無恥的人,總是會潛伏在對沖基金的大財源周圍。

我們知道,這些報告及第三方監管的目的,是為了確保投資者的財產安全並創造透明度,但由此也產生了大量的官僚主義。猜猜誰會為這些付出代價?當然是投資者。目前的基金系統非常複雜,效率低下,並且涉及了大量不必要的浪費。

而對於對沖基金發起方來說,除了運營成本外,啟動一個對沖基金就需要花費5萬美元的成本,並可能最高需要花費8週的時間(取決於司法管轄區)[2]。目前而言,像開曼群島、愛爾蘭以及盧森堡,是一些對沖基金業務的首選註冊地。

除此之外,管理對沖基金存在的一個挑戰就是與客戶打交道。即使你只有幾名客戶,你也需要每週進行報告(有些團隊甚至要讓客戶隨時了解出入境、費用等信息……)。

(圖片來自PickPik)

綜上原因,儘管對沖基金面臨的監管要比共同基金要輕,但保持合規性就需要大量的審計,所有這些條件,都使得管理對沖基金的成本變得非常高昂,且效率低下,這大大增加了對沖基金的進入壁壘。簡單來說,沒有大量的錢,你就別想搞什麼對沖基金。

二、幣圈未註冊基金亂象

上面我們簡單了解了一些關於傳統對沖基金的一些信息,下面我們就來了解幣圈基金的一些情況。

17年下半年,幣圈進入了史上規模最大的一次牛市,在頂峰時刻,整個加密貨幣市場的市值一度達到了7790億美元。

彼時,大量幣圈基金誕生,而這些基金當中,絕大多數都沒有註冊,故不受到監管方的監管,也就是說,投資者需要完全信賴基金發起方。

到了2019年10月份,據業內人士稱,有95%以上的幣圈量化基金都在虧錢,有的團隊因無法向投資者交代,選擇了跑路(涉及資金過億)。

而即便是一些信譽較好的幣圈投資基金,在清算時也可能與當初承諾時有一些出入。

顯然,資金由別人直接控制,且不受到監管的幣圈投資基金,其危險性,遠要比傳統投資基金更高。

三、初瞥基於區塊鏈的鏈上基金時代

隨著智能合約越來越普及化,人們逐漸意識到,機器可以代替人類做一些簡單的工作,它們效率更高、成本更低,且允許在沒有第三方的情況下進行可信交易,例如Uniswap這樣運用智能合約的去中心化交易所(DEX),已經向Coinbase、幣安等大型中心化加密貨幣交易所發起了挑戰。

而一些開發者,則將目光瞄向了鏈上基金的方向,例如筆者將提到的Set Protocol、Melon Protocol以及dHedge,下面我們將逐一認識它們:

3、1 Set Protocol

Set Protocol是一種基於以太坊的非託管資產管理協議,它允許參與者創建、管理以及交易ERC20組合資產(稱為Set),這種組合資產可包括WBTC、WETH及DAI等資產,該協議於2017年11月發布(2019年4月,TokenSets平台發布),在經歷近3年的發展後,Set Protocol的鎖倉值已超過了3500萬美元。

(數據來自defipulse)

目前TokenSets平台提供了兩種類型的投資組合:由人類交易員(相當於投資經理)執行的Set社交交易以及具有硬編碼策略的Robo組合(提供趨勢交易、Range-bound等機器人策略交易)。

而根據TokenSets官網[3]顯示,當前共有52個Set社交交易以及13個Robo組合。

(圖:其中名為ByteTree的交易者暫列Set協議交易榜第一位,其管理的資產規模達到了190萬美元)

截至目前,Set Protocol和TokenSets尚不會對交易者收取費用(但經理人可能會收取績效等費用),其也沒有發行原生代幣。

而要申請成為TokenSets的交易者(即經理人),你需要回答完10個問題(包括姓名、郵箱、交易策略等),並等待項目團隊的審批。

簡評一下Set Protocol,優點:

成立時間長,暫未出現過安全事故;

參與投資組合只需準備ETH即可,不需要事先兌換特定的某種幣;

推出了各種機器人策略投資產品;

DeFi Pulse和TokenSets合作推出的DeFi Pulse 指數代幣(DPI),其受歡迎程度相對較高;

缺點:

由於是在以太坊主網上進行的鏈上交易,購買或出售Set資產組合的交易費用是非常高的,即便在當前網絡並不擁堵的情況下,一筆交易的費用也超過了20美元。

成為交易者(經理人)需申請並經過審核,存在一定的門檻(當然你也可以認為這是一個優點);

只支持交易者買入或賣出標的資產(沒有做空選項),且僅支持有限的ERC-20資產;

3、2 Melon Protocol

Melon是一個開源的、社區運行的以太坊鏈上資產管理協議,它允許用戶創建、管理和投資由ETH及ERC20代幣組成的去中心化基金,據悉,Mellon協議的V1.0版本於2019年3月初部署到以太坊主網,截至目前,Mellon協議的鎖倉值大約為200萬美元。

Fund”,其管理的資產規模大約為95萬美元,目前其投資組合為WBTC、WETH、KNC、UNI、MKR、ZRX、REN、ANT(V2),

與Set Protocol不同的是,Melon協議發布了原生代幣MLN,這種MLN代幣會被用作“資產管理gas”[4],什麼意思呢?在用戶使用Melon協議時,除了要為以太坊礦機支付交易費用,還需要支付一部分“資產管理gas”費用,這部分費用同樣是以ETH支付,但會通過所謂的Melon引擎轉換成MLN代幣,然後銷毀掉,通過這樣的方式,MLN代幣與Melon網絡的使用聯繫了起來。另外,MLN代幣會以每年300,600 MLN的固定數量增發,以用於資助協議未來的維護及發展。 (筆者註:V2 版本的Melon協議會更改代幣經濟模型,並會降低通脹量,具體可參考這裡)

而要在Melon協議上發起一隻基金,你可以通過Melon終端進行註冊,過程相對而言要復雜一些,並且涉及的費用也會很高,比如第一步創建新基金的框架,就要花費筆者大約40美元的手續費(寫稿時),而後面還會有8個步驟要花費銀子,顯然,通過Melon建立基金的門檻還是非常高的,這直接導致Melon協議一直處於不溫不火的狀態。

簡評一下Melon協議,優點:

DAO化(即社區治理)程度更高;

由於較早推出代幣,市場知名度相對較高;

基金經理可自定義接受的投資代幣,而不限定於一種代幣,例如WETH、DAI、USDC等,這方便投資者註入資金(也可以設置白名單);

缺點:

費用高;

僅支持ETH及ERC-20資產,且不支持做空交易;

註冊及交易體驗並不是很好;

3、3 dHEDGE

與SET協議及Melon協議一樣的是,dHEDGE也是一個非託管的以太坊資產管理協議,但不同之處在於,dHEDGE投資組合由Synthetix衍生品流動性協議提供支持,這意味著它可以享受到Synthetix帶來的各種合成資產交易,且不受交易滑點的影響,但同時,這也意味著dHEDGE會受到Synthetix的限制。

dHEDGE於2020年10月25日上線主網,截至目前,通過該協議創造的基金數大約為110只,其鎖定的資金總額大約為50萬美元,其中由交易者CM創建的Convex Strategies資產礦池,目前上漲了12.49萬美元,為目前表現最好的一隻dHEDGE基金。

(簡單從資金量來看,剛剛上線的dHEDGE顯然落後於其他兩個項目,但其增長速度及支持的交易玩法也確實令人注目)

而要理解dHEDGE,我們首先就要理解Synthetix的概念(因為dHEDGE實際上就是在Synthetix的基礎上構建的應用)

簡單來說,Synthetix參與者通過質押系統原生代幣(SNX),並通過Chainlink預言機錨定外部資產的價格來創建、銷毀合成資產(Synth),而交易者可使用Synthetix系統交易i系列做空資​​產(例如iBTC、iETH、iBCH、iDEFI等),也可以交易s系列做多資產(例如sBTC、sETH、sLINK、sDEFI等),甚至還可以做空或做多法幣合成資產、股權合成資產、黃金、白銀以及最新添加的石油合成資產[5],這意味著dHEDGE在理論上可成長為一種可交易任何資產的鏈上對沖基金管理協議。

而當前的SNX合成質押率設置為750%(注:這一質押率也可能會通過社區治理機制提高或降低),這意味著每質押價值7.5美元的SNX代幣,才能合成價值1美元的合成資產,這樣做的目的自然是為了降低系統風險,但同時也限制了合成資產的規模。

為此,Synthetix目前也在嘗試用ETH作為質押品(質押率為150%)來借用合成資產(Synth),但尚未支持用ETH質押生成合成資產[6]。

而利用Synthetix的底層合成資產,這意味著dHEDGE的交易是無滑點的,你可以理解為無限流動性(解釋:基金重平衡的過程,實際是銷毀源合成資產,然後鑄造目標合成資產,它們通過預言機餵價保持價值相等,這不會涉及交易對手)。

與Melon協議一樣,dHEDGE也發行了協議代幣DHT(作為治理代幣),除此之外,未來DHT持有者還可分享經理人績效10%的獎勵(即如果經理人收取的績效手續費為20%,則協議會收取投資者盈利的2%作為代幣持有人獎勵),這種經濟模型與Melon協議當前所採取的經濟模型形成了差異。

而要通過dHEDGE創建一隻基金,相對而言要容易地多,你只需連接自己的以太坊錢包,填寫資產礦池名稱,設置績效費用比例及啟用合成資產對,確認後,提交一筆以太坊交易(當前大約花費15美元),最後轉發一條推文即可創建,整個過程不會涉及到審核。

(初始最多可啟用5個合成資產對,目的是降低手續費,創建完成後,經理人也可自行進行切換)

簡價一下dHEDGE協議,優點:

利用了Synthetix強大的合成資產系統,交易無滑點;

經理人可交易各種類型的資產(包括現實世界的資產),同時支持多、空交易,未來隨著Synthetix引入layer 2協議,以及槓桿期貨等更多衍生品,dHEDGE將成為直接受益者;

簡單的界面,以及引入了一些有意思的功能(例如經理人發布的公開策略信息是免費的,而私密策略則會有門檻,其只對該礦池投資1000美元以上的投資者可見)

缺點:

協議完全依賴Synthetix系統,這不僅意味著參與投資僅能使用合成穩定幣sUSD,也意味著系統的規模也會受Synthetix的限制;

上線時間較短,還未經過市場的考驗(即遭到潛在攻擊的可能性較大);

短期交易費用同樣會是一個問題(隨著Synthetix支持layer 2,這一問題可以得到解決)

四、總結及展望

在簡單介紹了Set Protocol、Melon Protocol以及dHedge這三個去中心化資產管理協議後,我們可以一瞥區塊鍊鍊上基金世界的原始面貌,誠然,這些協議目前所管理的資金規模,相比傳統金融世界動輒數百億、上千億美元的對沖基金巨頭而言,猶如滄海一鱗,但它們在邁向去中心化資產管理的理想道路上,已然邁出了開拓新局的堅實一步。

在橫向對比這些協議時,我們可以發現它們存在一些各自的優點,也都存在非常明顯的缺點,而這些優缺點,也必然將影響到各自協議的市場表現。

而謹慎支持管理資產,對於防止基金管理人作惡而言,有著非常重要的意義,在這一前提下,引入更多衍生品玩法,以及通過layer 2降低手續費(從而降低進入壁壘)等措施,將允許協議更好地搶占市場份額。

而作為用戶,在探索這些去中心化資產管理協議的同時,我們仍要切記,它們仍處於實驗的早期階段,這不僅可能會涉及潛在的合約漏洞風險,還可能會涉及預言機攻擊等,除此之外,DeFi還會面臨潛在的監管,這些不可控因素的存在,意味著參與者需充分了解上述風險,並確認自身可承擔上述風險的前提下才可參與。

1.麥道夫詐騙案: https://baike.baidu.com/item/麥道夫詐騙案/8709431?fr=aladdin↵

2.https://academy.ivanontech.com/blog/introduction-to-defi-hedge-funds-and-the-melon-protocol↵

3.https://www.tokensets.com/↵

4.https://melonprotocol.com/docs/melonomics/↵

5.https://www.8btc.com/article/668497↵

6.https://docs.synthetix.io/litepaper/#snx-as-collat​​eral↵

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