比特幣

比特幣時代的價值投資由Patrick Tan | 首都| 2020年11月


價值投資已經經歷了艱難的十年,但是認同其意識形態的投資者可能希望從比特幣的劇本中脫穎而出-“價值”不是花費多少,而是對你來說有價值。帕特里克·譚

“當我第一次離開公社時,我迷路了。 我什麼都不知道你必須了解,這不像宗教或其他任何東西,這是我所知道的全部。”

現在大約三十五年後,現年54歲的園丁道格拉斯·披薩羅(Douglas Pizzaro)在一個公社中回顧了自己的歲月,將他從該公社中救了出來。

在蒙大拿州(Bigana)的“大天空(Big Sky)”國家/地區,你可以行駛數英里而不會遇到一個靈魂。

然而,對於生活在落基山脈毗鄰山腳下的上千種人來說,他們本來也可以生活在另一個星球上。

對於詹姆斯·特恩布爾牧師的追隨者來說,美國的那一小片便是他們的一生。

根據Pizzaro的說法,

“你沒有更好的了解,我什至無法告訴你我父母是誰。 我們所有的孩子都屬於公社,牧師是我們的父親。”

“哎呀,他本可以勸我,我再好不過了。”

對於自-的傳教士詹姆斯·特恩布爾牧師而言,70年代初期的意識形態鬥爭提供了一個機會,可以帶領一個小社區“建設更美好的生活”。

彷彿遵循一個令許多其他教派困擾的腳本一樣,具有超凡魅力的特恩布爾從舊金山和紐約等主要城市帶走了各種雜亂無章的殘酷行為,帶入了蒙大拿州的大天空國家,在那裡他向他們保證將有機會建造一個更好的社會,為自己而活。

在公社成立之初,日子漫長而田園詩般,夜晚與特恩布爾的傳教活動交織在一起。

但是,隨著特恩布爾對自己社區的控制權的增強,他的狂妄自大也隨之增加。

局外人被懷疑,閱讀不是由傳教士本人撰寫的文學作品,被視為“異端”。

不久之後,照顧和養活這麼多人的問題最終導致了絕望的最後一幕,即大規模自殺的準備,受到居住在公社的有關家庭成員的挫敗,他們警告當局要在大屠殺發生之前就預防大屠殺。

然而,特恩布爾的崇拜故事幾乎沒有獨特之處,並且遵循與許多其他主題相同的主題-一個看似混亂的世界,一個富有魅力的領導者以及對不同生活的承諾。

可能是2020年,但是如果新的邪教組織也不在目前的條件下醞釀,也就不足為奇了。

投資意識形態

投資界也不是沒有意識形態的免疫力,這在價值投資狂熱中最明顯。在價值狂熱中,擁護者常常以宗教信仰為熱情來捍衛自己的口頭禪。

價值投資和宗教之間的唯一區別?

你不知道自己是否“贏得”了宗教信仰,但保持投資技巧的分數要容易得多。

輝瑞公司和BioNTech公司以及Moderna公司基於新型的mRNA技術宣布了一種可能拯救世界的冠狀病毒疫苗,在大流行的影響下,各種各樣的股票因複甦的希望而so升。

所謂的“價值股票”,通常是重資產且處於落後行業的公司經歷了有史以來最糟糕的十年。

在過去十年中,“成長型股票”(主要是美國科技公司的股票)飆升了約225%,而“價值型股票”僅上漲​​了88%,今年下跌了7%,導致了“耶穌歸來”的時刻對於價值投資者。

如果價值投資者在正確的神靈祭壇上崇拜,那是正確的擔心,因為價值投資需要進行認真的升級,以反映無形資產和外部因素對經濟的影響更大。

失去我的宗教

公平地說,價值投資者在近一個世紀的時間裡一直表現良好。

作為金融領域的主導意識形態,價值投資者的聖經大部分是本傑明·格雷厄姆(Benjamin Graham)的《智能投資者》(The Intelligent Investor),而億萬富翁投資者沃倫·巴菲特(Warren Buffett )則是其教皇。

對於剛起步的人來說,價值投資通常對公司持保守態度,對硬資產,現金流和往績記錄的重視程度更高,而對投資計劃或增長軌蹟的重視程度則較小。

沒關係,這有點像兩隻眼睛都在後視鏡上駕駛,這個信條並不乏追隨者。

從1930年代開始,本傑明·格雷厄姆(Benjamin Graham)提出,在評估公司的資產負債表和確定定價錯誤的證券時,投資者應採用科學的方法。

偽科學由早期的格雷厄姆門徒巴菲特(Buffett)承擔,他普及了意識形態並在20世紀後期更新了這些思想。

但是價值投資導致了糟糕的結果。

最重要的是建議。 (照片由Malcolm Lightbody在Unsplash上​​​​拍攝)

雖然神父可以通過神不認為奇蹟來解釋奇蹟的缺乏,但價值投資者必須應對其投資組合價值的穩步下跌。

十年前購買了價值1美元的有價股票的投資者現在看到的價格為2.50美元,而整個股市為3.45美元,不包括有價股票的市場價格高達4.65美元。

甚至價值投資的教皇也沒有倖免於動物精神的憤怒。

巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司已經嚴重落後於大盤。

儘管做出了現代化的努力,但如今,伯克希爾·哈撒韋公司的市值大部分還是來自其持有的成長型蘋果公司股票中的大量股份。

由於價值投資著眼於“是”而不是“可能”,因此它在很大程度上沒有被技術股所吸引。

然而,投資從根本上說是具有前瞻性的業務。

沒有人期望事情會惡化。

有一個原因為什麼沒有股票能以與其市盈率相當的價格進行交易。

這就是為什麼價值投資在識別未來趨勢和機會時受其意識形態的限制。

懷疑托馬斯

根據傳統的價值投資觀點,典型的“價值”投資組合將充滿航空,能源和金融領域的公司,而這些領域正是受到大流行影響最嚴重的領域。

儘管價值投資者可能會爭辯說他們是股市泡沫的受害者,並且最終會被證明是正確的,但同樣的想法也促使數百名無辜的男女老少喝了氰化物纏結的Kool-Aid。

價值投資的問題在於,在一個日益珍視瞬息萬變的世界中,它珍惜手可以觸摸和眼睛看到的東西。

現在,無形資產占美國所有商業投資的三分之一以上,其中包括數據和研究,公司將這些成本視為支出,而不是將其視為創造資產並放棄資產負債表的投資。

然後,誤導了湧入這些資產負債表的價值投資者,因為他們經常錯誤地判斷這些“成本”的資本創造價值,從而對此類公司的評估不利。

然而,無形資產通常可用於快速擴大公司業務並利用網絡效應來維持更高的利潤。

而且,價值投資者使用的相同評估工具也高估了工廠和設備等硬資產,這就是巴菲特在大流行之前就向航空公司加油的原因,只是很快意識到沒人想要的客機的實際“價值”介於零之間沒別的了。

使用“價值”方法通常會使諸如工廠,廠房和設備之類的硬資產定價過高,而使諸如團隊,理念和創新之類的資產定價過低。

而且,價值投資者也可能會被外部性蒙蔽,而外部性通常不會出現在資產負債表,公司負責但避免支付的檢查中。

如果將今天的“價值”理論應用到股票上,投資者會增加汽車製造商和石油生產商的負擔,而不必考慮這些行業留​​下的碳足跡以及公眾對運輸和能源態度的轉變。

這就是為什麼特斯拉的股票飛漲的原因,而傳統汽車製造商的命運卻黯淡。

在評估諸如比特幣之類的加密貨幣時,對價值投資的狂熱無處不在。

你如何看待比特幣?

巴菲特早些時候就以“鼠藥平方”這種殺死害蟲的加密貨幣比特幣將其駁回,僅今年一年就上漲了近150%,並有望成為2020年表現最佳的資產。

而且,儘管價值投資的嚴格性和懷疑性與以往一樣重要,但價值投資者如何將其指標與沒有任何東西支持且本質上不受約束的新生資產類別進行協調?

投資意識形態的問題在於它們可以而且確實可以老化。

全球大流行可能是一個相對較新且出乎意料的現象,但距金本位的背離已經有近五十年的歷史了。

再加上中央銀行為支持經濟增長而進行的不懈努力,這更多地取決於“何時”而不是“通脹”是否會重新發揮作用。

而且,更多的資金追逐了更多的資產,包括科技股和加密貨幣。

但是,阻礙投資者評估加密貨幣的真正“價值”的是,他們實質上是在使用舊世界的工具來衡量新世界的資產。

“沒有人從一件新衣服上撕下一塊來修補舊衣服。 否則,他們將撕毀新衣服,而新衣服上的補丁與舊衣服不匹配。

沒有人將新酒倒入舊酒皮中。否則,新酒將使皮破裂,酒將用完,酒皮將被破壞。

不,必須將新酒倒入新酒皮中。

喝完舊酒後沒有人想要新酒,因為他們說,“舊酒更好。”

—路加福音5:36–39

擦在裡面。

因為人們如何真正地評估資產本質上“保持得分”的能力?

然而,比特幣正是這樣做的。

作為經濟學的技術驅動工具,比特幣區塊鏈的不變性,苛刻但確定的交易最終性以及與比特幣交易的防篡改,假名都是設計無形的。

價值投資幾乎總是低估比特幣的屬性,而增長型投資者可能同時也高估了它們。

沒有工廠,沒有機械,也沒有任何有形的支持,從技術上講,比特幣應該毫無價值。

但是我們到了。

如果沒有別的,冠狀病毒大流行再次重新定義了“價值”的含義。

當你的整個現實都由你的四面牆組成時,視角可能會相對快速地發生變化。

我們曾經認為“必需品”的必需品不再看起來像“必需品”。

世界集體學會瞭如何以某種方式少生活,而更多地生活。

正如本傑明·格雷厄姆(Benjamin Graham)一開始就認為1910年代的舊投資框架在1930年代已經過時一樣,同樣完全有可能使投資者用來評估新經濟的價值因素似乎開始顯得有些長了。在牙齒上。

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