介紹
DeFi 已成為數字生態系統的支柱之一，並被廣泛吹捧為數字資產領域的主要顛覆者之一。在許多情況下，DeFi 已成為任何人向非加密貨幣用戶解釋加密貨幣用例的自動回复。
在撰寫本文時，DeFi（僅在以太坊上）的總鎖定價值(TVL) 約為63B 美元，以大多數衡量標準來看，這是相當可觀的。由於較新協議的收益率從15% 一直到1,000% 以上，借貸DeFi 已成為自動收益率聚合等多個分支業務的基礎。因此，難怪DeFi 一直是城裡的話題。然而，這確實提出了一個問題：是什麼推動了對DeFi 借貸以及更廣泛的DeFi 生態系統的需求？誰在以這些高昂的價格貸款？
借貸DeFi 的運作方式
讓我們首先從對借貸協議如何工作的高層次理解開始。
借款人可以發布加密貨幣質押品並獲得無限期貸款，只要質押品價值保持在範圍內
鑑於相關質押品的波動性，所有貸款都進行了超額質押，以確保貸款安全
借款人在希望收回質押品時必須以利息償還這些貸款
貸方可以質押他們的加密貨幣資產為協議提供流動性，並賺取利息作為回報
利率是根據可用流動性的利用自動確定的，基於一組預定義的規則
是什麼推動了高收益
DeFi 的平均收益率一直處於歷史高位——這最終使Yearn Finance 等收益率聚合平台能夠生存和發展。這自然意味著利用率一直處於歷史高位，這讓我們質疑這種需求來自哪裡。
根據當前的激勵結構，有四個潛在的驅動因素：
真正的用例（現實世界的貸款）
對治理代幣的需求
協議活動
槓桿交易
1/ 真正的用例
這個用例圍繞著那些想要HODL 他們的加密貨幣但仍然需要在現實生活中進行購買的用戶，或者用戶目前沒有銀行賬戶並且被傳統金融系統邊緣化。肯定有一些用戶屬於這些類別，並使用貸款來購買家用電器和其他產品。
然而，鑑於高利率和超額質押要求，我們預計這些用戶只佔整體借貸需求的一小部分。
2/ 對治理代幣的需求
一些平台，例如Compound Finance，根據他們藉出/借入的金額，每周向借款人和貸方分發他們的原生代幣（在這種情況下為$COMP）。治理代幣需求的論點是，用戶可能會被激勵更多地參與以獲得對這些代幣的訪問。
這不太可能在貸款需求中佔很大比例，因為高利率和超額質押將使在公開市場上購買這些原生代幣更經濟。
此外，希望利用這一點的人們寧願參與借貸方並在空投之外賺取收益。
3/ 協議活動
這個論點類似於治理代幣，除了通過回購/股息與空投代幣來激勵參與這一事實。同樣，這相對不太可能構成貸款需求的重要部分。
4/ 槓桿交易
這將我們帶到了我們認為最有可能的用例。最有可能接受高利率的群體是那些從貸款中獲得的收益遠大於他們支付的利息的群體。
這些槓桿交易者使用DeFi 貸款來利用的一種特殊類型的市場低效率稱為contango。這是它的工作原理：
存在對加密貨幣的自然需求，特別是投資者/零售商的多頭需求
投資資產的最便宜方式是購買期貨（最低保證金）
因此，期貨價格高於現貨價格（稱為contango）
鑑於對這些資產的需求，期貨溢價非常陡峭
這使得套利者使用DeFi 礦池以特定IRR 借入加密貨幣，然後做空加密貨幣期貨，從而鎖定套利是非常有利潤的
當期貨價格趨於現貨時，套利者回購期貨並返還他們的加密貨幣以實現USDT 回報
這就是為什麼我們總是會在基於清算的崩盤之前在Aave、Maker、Compound 等平台上看到極高的收益率。
這對DeFi 的未來意味著什麼？
這可能導致的一個關鍵問題是DeFi 從長遠來看是否可持續，如果它目前的主要目的是槓桿交易。當波動性降低時，這個市場將如何發展？
重要的是要了解當今引領DeFi 的超額質押貸款與黃金貸款（僅在印度約55B 美元的市場）並沒有太大不同。唯一的區別是質押資產處於價格波動的發現階段（相對於價格穩定）。這類似於淘金熱期間的黃金貸款，當時價格對需求/供應衝擊非常敏感。
我們相信DeFi 在今天非常新生，但具有支持即將到來的革命的基礎。 DeFi 最有希望的是，儘管它目前支持不穩定的活動，但係統本身是抗脆弱的（在Raoul Pal 的這條推文中表現得最好）。
當前版本的DeFi 與系統的最終目標還差得很遠。然而，基礎已經奠定。這就引出了一個問題：那麼，DeFi 的未來會是什麼樣子？
我們提出了四個用例，我們認為這些用例可能是DeFi 旅程中理想的下一步，超越其交易槓桿用例：
用於現實世界購買的穩定超額質押貸款
數字可識別資產的質押不足貸款
學生/醫療貸款等的區塊鏈本地信用評分。
消費信用卡
1/ 用於現實世界購買的穩定超額質押貸款
隨著比特幣和以太坊等資產的真實價值存儲狀態和價格變得不那麼波動，這個用例將隨著時間的推移自動實現。當這種情況發生時，全面的投機水平將穩定到與傳統股票市場相似的水平。
這將促使當前超額質押貸款的組合從交易槓桿轉變為真正的用例，從而降低整體利率水平。這個市場現在將開始看起來更像黃金貸款市場，僅在印度，它的規模就約為$55B。
2/ 數字可識別資產的質押不足貸款
隨著現實世界的資產（例如房屋）通過NFT 獲得區塊鏈本地身份，我們將看到DeFi 中出現質押貸款市場。然後客戶將能夠使用加密貨幣資產或穩定幣來質押他們的部分貸款（類似於當前質押貸款市場的首付），而NFT-d 資產將支持剩餘的貸款。
今天這個市場的摩擦非常高，使其成為DeFi 生態系統的完美用例。
3/ 學生/醫療貸款等的區塊鏈本地信用評分。
最終，我們希望選擇加入KYC 流程以允許用戶建立和維護鏈上信用評分。根據他們的信用評分，他們可能能夠降低某些貸款的質押品水平，例如醫療保健和學生貸款。
這個數字身份（對於那些選擇建立一個的人）然後可以用作基礎層來建立大量的金融產品，就像傳統市場一樣。主要區別在於數字資產的易用性、速度、接受度和可訪問性，以及最重要的去信任性
4/ 消費信用卡
這將是鏈上和現實世界之間的橋樑。客戶將能夠以數字資產的形式進行交易並獲得獎勵。這個用例是最遠的，由Gemini、Nexo Mutual 和Coinbase 領導。
結論
DeFi 目前還處於起步階段，還有很多建設尚未完成。雖然當今最突出的用例是對其他加密貨幣資產的投機槓桿交易，但我們認為，系統中融入的反脆弱性使其成為許多現實世界用例的強大基石，這些用例可以真正擾亂金融服務行業.