摘要：近期穩定幣發行的快速增長，假以時日，可能會對短期信貸市場的運作產生影響。與穩定幣儲備持有量的清算有關的潛在資產的傳染風險可能會催生對這一新生行業進行更嚴格監管的壓力。傳染風險主要與抵押的穩定幣有關，根據其資產持有的規模、流動性和風險性，以及運營商的透明度和治理等因素而有所不同。完全由安全、高流動…
近期穩定幣發行的快速增長，假以時日，可能會對短期信貸市場的運作產生影響。與穩定幣儲備持有量的清算有關的潛在資產的傳染風險可能會催生對這一新生行業進行更嚴格監管的壓力。
傳染風險主要與抵押的穩定幣有關，根據其資產持有的規模、流動性和風險性，以及運營商的透明度和治理等因素而有所不同。
完全由安全、高流動性資產支持的代幣所帶來的風險較小，但由於其金融足跡可能是全球性的或系統性的，當局仍然可能加強關注。例如，與美元掛鉤的第二大穩定幣–USD Coin，是由託管賬戶中的美元以1:1的比例支持的。而使用部分儲備金或採用較高風險的資產配置的穩定幣可能造成更大的運行風險。例如，最大的穩定幣發行商Tether披露，截至2021年3月31日，它只持有26.2 %的現金、受託存款、逆回購票據和政府證券的儲備，另外49.6 %是商業票據（CP） 。
截至3月31日，Tether 的商業票據持有量為203 億美元，而其綜合資產總額為410 億美元，並且可能正在迅速增加；6月28日，與美元掛鉤的穩定幣（USDT）的總資產達到628 億美元。這些數字表明，其CP持有量可能比美國和歐洲、中東和非洲的大多數優質貨幣市場基金（MMF）的持有量還要大。如果USDT的突然大規模贖回發生在CP市場處於大環境拋售壓力期間，特別是如果與持有類似資產儲備的其他穩定幣的更廣泛贖回有關，則可能影響短期信貸市場的穩定性。
由Facebook支持的Diem協會計劃與Silvergate銀行合作發行的Diem美元穩定幣，提議將其至少80%的儲備金持有為低風險的短期政府證券。剩下的20%將以現金形式持有，隔夜利息投資於具有相同風險和流動性的短期政府證券的MMF。
可能迅速成為系統性的項目，如Diem，已經引起了監管機構的注意，並可能導致對穩定幣更嚴格的監管。美國監管機構還指出，如果短期信貸利差大幅擴大，與Tether披露的資產配置類似的實體可能並不那麼“穩定”，該現像在2020年和2007-2008年的金融壓力時期已經發生。這與穩定幣向公眾推銷的方式形成對比。
根據2020年12月提交給美國國會的《穩定幣託管和銀行許可執行法》（STABLE）和歐盟的《加密資產市場條例》，其中提出了更嚴格的監管框架，儘管計劃中的時間表和細節仍不清楚或可能發生變化。但加強監管可以提高透明度，並迫使穩定幣的抵押準備金逐步轉移到風險較小的資產。這個過程也可能影響—— 或受到當局對中央銀行數字貨幣以及即時支付服務（如美國的FedNow 服務）的推動。
我們認為當局不太可能在發生破壞性事件時進行干預以拯救穩定幣，部分原因是道德風險。如果穩定幣的贖回導致或擴大了更廣泛的CP拋售，對市場流動性造成壓力並阻礙新CP的發行，當局可以介入支持交易商和主要MMF以解決問題。
圖片來源：網絡
編譯：Chen Zou
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