Perpetual的Curie

摘要：​隨著越來越多的去中心化永續合約協議湧現，目前的格局有可能會還會發生更多的變化。

隨著越來越多的去中心化永續合約協議湧現，目前的格局有可能會還會發生更多的變化。

去金融機構期貨合約領域在發展

如今的DeFi，借貸和交易領域已經初步發展起來了，目前三個主要的DeFi借貸協議的未償還貸款量高達220億美元，DEX最近12個月的交易量超過8100億美元。相對而言，期貨合約的發展要滯後一些，目前交易量排名靠前的永動的 Protocol歷史累計的交易量為240億美元，而Uniswap在最近30天的交易量超過360億美元。

（Perpetual協議的交易量、交易人數以及交易次數，DuneAnalytics）

根據Messari統計，今年5月份CEX現貨交易量高達23,000億美元，而DEX則達到1,600億美元，DEX目前約佔CEX7%左右的交易量。考慮到DEX是最近一年多才發展起來的，這個速度已經很快。而在期貨合約市場，5月份CEX的期貨交易量高達26,000億美元，而DeFi的期貨合約市場僅有107億美元，也就是0.5%的比例都不到。

這種局面跟其底層設施的發展程度也有關係，對於合約和保證金交易來說，交易速度、費用、深度、品種等都是用戶關注的。而目前的DeFi期貨合約相對於CEX期貨合約來說，除了非託管和私鑰個人控制之外，在其他方面並沒有突出優勢。

不過，隨著Arbitrum、Optimism等推出Layer2的方案、以及現有的側鏈方案等，交易基礎設施的改善會讓交易的速度、費用等方面都有很大的提升，且隨著代幣激勵和交易費用的增加，交易深度也會提升，從而推動DeFi領域期貨合約的發展。

此外，對CEX的監管，也會在某種程度上推動DeFi期貨合約的發展。

哪個期貨合約協議有機會達到DEX中Uniswap的高度？

DeFi永續合約和保證金交易領域的協議現在越來越多，其中目前就交易量和交易人數等方面看，Perpetual協議暫時位居前列。在之前的很長一段時間，dydx的槓桿交易位居前列，不過隨著Perpetual協議的發展，dydx相比下來，並沒有那麼耀眼。從下圖的市場份額變化，可以看到這一點：

（永續合約市場佔比的變化，Messari）

有意思的是，就在不久前，dydx也推出了其代幣經濟激勵機制，其交易量和交易人數也在急劇增長，很可能在一定時間內反超Perptual。兩者的競爭才剛剛開始。

dydx通過推出Layer2和代幣經濟激勵，其交易量和交易人數有明顯提升。而Perpetual也正在計劃推出其V2版本Curie，試圖在Layer2、集中流動性、多資產保證金、人人可以構建永續合約市場、代幣經濟升級等進行迭代，以提升其競爭力。

按照DeFi的發展趨勢，未來會湧現出一兩家交易規模領先的DeFi期貨合約協議，誰會是這一領域的“uniswap”和“sushiswap”呢？

Curie的出現

Curie中文為居里夫人，用偉大的科學家居里夫人命名，也是一種形式的致敬。那麼，Curie有哪些新的迭代？

*採用Layer2帶來的可能性

在過去一年半時間裡，從DEX協議的發展，我們看到了從不可能到可能的歷程。而如今，這一切會在去中心化的合約交易領域重現。

對於合約交易來說，交易速度、費用以及深度等都很重要，之前Perpetual V1採用xDAI側鏈方案，Perpetual V2則將採用Arbitrum的L2方案。當然，隨著時間的推移，採用其他的L2方案也有可能。

隨著L2落地的成熟，由於交易體驗的明顯提升，這會帶來更多的交易用戶，從而帶動交易量的上漲。 L2對Perptual的影響在未來會逐步顯示出來。

*充分利用DeFi的可組合性

得益於DeFi的可組合性，現在越來越多的去中心化期貨協議採用DEX作為其合約交易的執行層。在Perpetual的Curie計劃中，它計劃採用Uniswap V3作為執行層。 Perpetual V2會升級其vAMM模式，做市商可以將其通過vAMM生成的vToken（虛擬代幣）置入Uniswap V3池以提供流動性。

簡單來說，用戶可以在Perpetual V2的Clearing House智能合約上存入USDC等抵押品（最高10倍槓桿），然後生成Virtual Token，簡稱為vToken。這些vToken在Uniswap V3上有流動性池。 Perpetual V2的交易會利用Uniswap V3的流動性池。流動性池由vToken和vUSDC代幣對組成。在Uniswap V3上的交易形成標記價格，底層資產的指數價格則由Chainlink提供餵價，用來計算資金費率。

Curie計劃融合Perpetual協議的vAMM模型和Uniswap的V3，結合起來作為執行層，以提高資本效率和改善用戶體驗。除此之外，Curie的這種方案還試圖解決可持續性的問題。

在Perpetual V1，沒有明確的交易對手方。用戶跟vAMM進行交易，也就是Perpetual協議本身相當於交易對手方，協議本身承擔了一定的風險。如果市場存在多空非常不平衡的狀態，盈利交易的結算可能會需要用到保險基金。

保險基金中的資金來自於協議費用。保險基金的增長，降低了協議無法償付的風險。不過，它的可持續性也是有一定的前提，就是它需要交易量持續增長來支撐，通過交易量增長捕獲協議費用，從而實現保險基金的增長。不過，如果出現較大的多空不平衡，可能這些資金很快就會被消耗掉。

為了緩解這個問題，Perpetual V2引入了交易對手方。任何一個多頭對應一個空頭。這主要得益於引入了Uniswap V3的流動性池，引入了做市商。通過這種方法，減輕了對保險基金的壓力，減少對協議費用的依賴，提高了可償付能力。

在Perpetual V1上，由協議的智能合約（Clearing House）向盈利者支付USDC收益，而在Perpetual V2，在Uniswap V3上vToken餘額的變化，代表了交易的利潤或損失。

此外，由於是基於vAMM模式，Perpetual協議也面臨滑點問題，Uniswap V3的集中流動性則有利於降低滑點，減少交易價格波動風險。市場的波動，使得做市商有利可圖。通過Uniswap V3，做市商可以設置提供流動性的價格範圍，可以減少滑點，並提高資金效率。

*槓桿化的流動性供應

Curie的升級還計劃引入槓桿化的流動性供應。也就是說，Perpetual協議的做市商，可以為其提供的流動性增加槓桿。

（Perpetual的槓桿化流動性提供，Perpetual協議）

根據Perpetual項目的解釋，它當前支持最高10倍的槓桿。假設做市商存入1,000USDC，可以創建10,000 vUSDC。假設ETH價格為5,000美元，那麼，可以組成1vETH和5,000vUSDC代幣對為用戶提供流動性。此外，做市商也可以利用Uniswap V3的特性，為其流動性設置價格範圍。

從交易者的角度，交易流程基本相同，只是會通過Uniswap池上的vToken執行。

*做市商角色出現

在Perpetual V1，當一個資產的vAMM標記價格（當前交易價格）和Chainlink的餵價（指數價格）有偏差時，交易者有機會賺取資金費用。在Perpetual V2，做市商可以為V2永續合約或者vToken的代幣對提供流動性，可以自定義價格範圍，也可以進行交易對沖。做市商成為Perpetual協議上的新角色。

*任何人都可以構建永續合約市場

在Curie方案中，用戶可以創建永續合約市場。 Curie支持Uniswap V3 TWAP和Chainlink預言機來確定指數價格。除了加密貨幣，Perpetual協議還計劃擴展到更多的期貨領域，如商品、股票和外匯。不過，這會帶來更大的監管壓力。

任何人都可以構建永續合約市場，這裡可開拓的空間很大。如果能運營得當，這會是一個很大的市場。

*交叉保證金和多資產抵押

Curie支持用戶使用交叉保證金，支持交易者使用其帳戶餘額作為共同的抵押品池來設置多個頭寸。此外，抵押的資產也可以有多種，例如，不僅是USDC，還可以使用ETH等多種代幣資產作為其抵押品。舉例來說，假設使用ETH作為抵押品為BTC/USDC的市場開設多頭頭寸。這時，如果BTC的美元價格上漲（相對於開倉價格），當用戶平倉時，用戶可以獲得USDC的收益。如果BTC美元價格下降（相對於開倉價格），當用戶平倉時，會根據其損失的情況，通過ETH來扣除，也就是說，用戶的ETH餘額會減少。

*代幣經濟機制迭代

Perpetual V1對所有交易收取0.1%的固定費用。其中50%（0.05%）進入保險基金，剩餘50%分配給PERP代幣的質押者。在2021年5月份，Perpertual的協議收益曾高達430萬美元，這意味著在五月份，其PERP代幣質押者獲得了215萬美元的收益。當然，每個月的收入也會有波動。當前Perpetual協議累計捕獲了價值2400多萬美元的交易費用，隨著未來交易量的提升，協議費用會持續上升。

（Perpetual的交易量變化趨勢，DuneAnalytics）

Curie在此基礎上，升級了代幣經濟，擴展了費用收益的來源。在V1中，Perpetual協議收益主要來自於公開市場的交易費用。在Curie中，還有兩種新的收入來源：

• 來自私人市場的交易費用（用戶創建的期貨合約市場）

• 再抵押市場：保險基金中的資金投入到其他低風險協議，以增加收益。

從上可以看出，Perpetual協議收入主要還是來源於交易費用，而交易費用跟交易量相關。提升交易量，利於捕獲更多費用。 Perpetual V2提升交易量的幾個潛在因素包括：

• Layer 2的採用，容納更多交易用戶和更大交易量

• 私人市場的產生和增長，開闢新市場

• 槓桿流動性的刺激

• 做市商的進入，增加流動性，帶來更大交易量

• 支持更多保證金資產（不僅是USDC）

• 對CEX的監管壓力，會導致部分交易流向DeFi

Perpetual V2的交易費用會在做市商、保險基金和質押者之間進行分配。首先，會在保險基金和做市商之間進行分配。在保險基金達到目標值之後，會將剩餘的資金在協議財庫和質押者之間分配。如果財庫達成其目標值，剩餘的費用會給到質押者。

（Perpetual協議費用分配，Perpetual協議）

誰能在DeFi期貨合約領域勝出？

DeFi期貨合約的機會點之一在於CEX合約面臨監管的壓力日益增大，用戶有可能流向DeFi期貨（永續合約、保證金等）。之前DeFi永續合約等存在阻力的原因，如流動性、交易速度、交易費用等問題都會逐步解決，尤其是Layer2方案的逐步落地，如dydx採用StarWare的方案、Perpertual採用Arbitrum的方案等。隨著時間的推移，幾乎所有的DeFi期貨都會採用Layer2方案。

在期貨合約領域，哪個DeFi協議會最終勝出？目前看，僅從交易量和交易用戶看，dydx和Perpetual位居前列，有一定的先發優勢。不過，隨著越來越多的去中心化永續合約協議湧現，目前的格局有可能會還會發生更多的變化。畢竟，這個領域未來的交易量有可能會超過DEX，而今天才剛剛開始。