私募股權世界的同僚和友商們正在經受估值體系崩塌的雙重暴擊。第一重暴擊來自於他們認為是核心資產的互聯網科技龍頭，每次市場覺得已經絕對低估的時候，政策風暴又來刷新低處不勝寒的底線。第二重暴擊則來自於他們認為是無可理喻的泡沫的 JPG——頭像 NFT。
NFT 頂流CryptoPunks 的地板價從今年2 月的1 萬美元直接竄升到上週末的45 萬美元，今天回落至40 萬美元左右。而其24 小時成交額也在昨日到達巔峰的 1.43 億美元，每個白天和夜晚都在創造一個個回報率驚人的NFT 屆投資鑽石手。
CryptoPunks 最新的成交記錄
股權投資者們翻來覆去，怎麼都想不通為什麼夜深人靜時睡不踏實的竟然是自己。而那些奮不顧身投身NFT 市場的「炒家」竟然抱著像素極低審美極邊緣化的JPG 頭像睡得香甜，而且每每一覺醒來還實現了資產新高。
作為從傳統金融赤腳趕來並且日夜挑燈學習加密資產的我，也在反思自己一貫以來超配股權資產而低配NFT 的邏輯。我一直覺得股權底層有可對應的實在的企業資產，企業有看得見的人，有業務有收入，而JPG 們只是一堆代表精神共識的像素，就如鏡花水月。
可能我偏偏忽視了，因為真實可見所以才有了可量化的估值標準，而歷史徽章和信仰無法設定量化標準，所以才超越了傳統的估值體系。
底層資產誰更強
股權投資的底層資產是公司的創始人、團隊和業務，企業有很多不可預測的風險：經營管理不善，市場競爭者層出不窮，技術迭代甚至顛覆，政策環境變化，員工出醜聞等等。
CryptoPunks 這樣的JPG 的底層是 Crypto 的歷史時刻，它獨有的歷史地位不可複制、無法重寫亦不能抹去。它的創始團隊 Larva Labs 以後即使做得越來越爛也不影響它的歷史刻寫，它作為歷史徽章的價值只會隨著時間而增長。
大多數企業想成為時間的朋友需要付出極大的努力和得到極好的運氣，而CryptoPunks 的JPG 成為時間的朋友不需要做任何事情，只要元宇宙還有信徒，那它就是元宇宙的創世古董。
市場波動：投資人社群認同
看似毫無價值支撐的JPG 投資決策其實是個對投資者的洞察力和理性要求更高的體系，它要求投資人不僅能做過往數據的計算更能做世界更迭的演算。
投幾百萬美金買股票的高淨值人士很多，但大多心態不穩定，對高收益期望很高。花幾百萬美金買一個JPG 的投資人不多，能夠花出去這些ETH 的大多數都有著Crypto 的信仰而且初心也不期待靠JPG 賺錢（雖然最近都因為賺太多而賺出了期待）。這樣的投資者在市場轉冷的時候抗風險能力和心態也最好，不會因為流動性壓力而低價拋售。股票市場的投資人一遇到市場波動則很容易恐慌性拋售，造成資產價格更大的波動。當然，眾籌和碎片化以後的JPG 市場可能在不久的未來對波動性產生影響。
無法估值的信仰和社交資本
JPG 資產除了金融屬性外，更有股權所不具備的社交功能、身份光環和信仰基石。買一個公司的股票並不給你帶來特別的身份地位，也不帶來社交圈的改變，除非你控股坐上了董事席位，而且控股也往往只說明你或你代表的機構資金更雄厚而已，沒有任何崇高的共識信仰可言。但頂尖JPG 已經是一些國內超級大佬社群的入群通行證，入群門檻其實並不是JPG 本身，而是你是否夠有先鋒洞察力並且相信Crypto 可以更迭世界，是否具有一個開放的時空觀能把JPG 納入自己的估值體系。
信仰是無法估值的。 PE、PB 這些是股權資產估值的框架，也是枷鎖，信仰卻不受到這些估值框架的束縛。而且JPG 資產也很快會像股權資產一樣可以抵押貸款和發衍生品對沖等。這就是不對稱機會，風險可控（可質押對沖），上升空間無限。
JPG 裡沒有共同富裕
JPG 資產目前屬於邊緣性資產，比股權資產監管風險小，也不影響共同富裕。 JPG 不佔據社會需要的稀缺資源，不與民爭利，沒有大量的群眾會因為JPG 分配不均而產生不滿和嫉妒。 JPG 投資人在大眾那裡得到的只是嘲笑。
智能合約設定的稀缺性
JPG 資產比股權資產更稀缺。股票可以不斷增發，這個很明顯。資本需要稀缺性資產，至於稀缺性是哪裡來的並不重要。智能合約的殺手級應用居然是人造稀缺性，定了上限就不可更改。
病毒式傳播：成本極低的社會傳播力
JPG 資產有比股權資產更強的傳播力，比如NBA 超級巨星庫裡剛剛 把頭像換成Bored Ape Yacht Club （BAYC）。如果一個公司要請庫裡代言，會需要付給他千萬美金的報酬，還未必能說服他把頭像都換了。庫裡巔峰期曾經被高價聘請代言Under Armor，讓Under Armor 一度成為Nike 的挑戰者。 Bored Apes 則能夠讓庫裡無償心甘情願為它們做代言，還自己掏腰包花了近20 萬美金買猴子頭像。
Stephen Curry 將其推特頭像換成Bored Ape Yacht Club （BAYC）
尾聲
這麼多年在私募股權的世界，我們總是特別鍾情於那些真正改變世界的企業，從生物醫藥到新能源和芯片科技。我們應該繼續投資它們，因為它們維護和發展著我們在真實世界的肉身和元宇宙世界所依賴的基礎設施。
但是我們也不能低估元宇宙的來臨對於整個資產配置和增值的顛覆性改變。當下的時代會出現一些新的另類資產的類別，那些資產可能是看上去最危險也最無用的東西，但是最危險的東西往往最安全，而最無用的東西也往往最寶貴。
所以不要低估這些低像素的、沒有藝術性的、但記錄和代表歷史時刻的JPG。但是我說的只適用於極少數具有不可複制歷史地位的頂尖JPG 資產，99% 以上的NFT 多年後會一文不值。
作者：邊界的LilyKing
原標題：股權和JPG 頭像，誰是更好的「睡後收入」？
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來源：鏈聞原創