原標題：《NFT 價值投資指標：協議收入計算》
如今，許多GameFi項目不斷冒出，並且提供多種參與方式和play-to-earn和質押功能。那麼，如何判斷哪些項目能夠長期持有，並且能夠增值？如何發現有潛力的NFT協議？
協議收入計算，是價值投資需要關注的重點。
首先，我們一起看下協議收入是什麼？與收入有哪些區別？
收入的定義
先說說收入(Revenue)的定義，收入衡量的是所有參與者的回報，即支付給協議供應方的總費用。比如AMM中支付給流動性提供者的費用、去中心化交易所的交易費、DeFi中藉貸平台的利息金額。收入是通過向協議總流水收取費率而獲得的。簡單來說，收入指的是區塊鍊或者去中心化應用程序的最終用戶支付的總費。這些收入最終會分配給代幣持有者、流動性持有者和協議庫。
GMV（Gross merchandise volume） 即協議總流水，代表區塊鏈的交易量或去中心化應用程序的交易量、借貸量。對於去中心化交易所，GMV就是總交易量，對於借貸協議，GMV是總借貸量。
而費率是對GMV收取的費用，可以是區塊鏈的交易費用、Dapp的交易費用或借貸的利率。
收入的計算公式：
GMV * 接受率 = 收入
成交總量 * 費率= 項目收入(支付的總費用)
總收入在協議及其Token 持有者和供應方參與者(礦工/驗證者、流動性提供者、貸方等)之間分配。對於早期項目，收入通常100% 直接分配給供應方參與者。從長遠來看，收入分成模式將會更加多元化，協議及其所有者也都能從總收入中分得一杯羹。
協議收入的定義
協議收入代表協議的現金流，協議通過向用戶收取成本， 按總收入百分比計算。
協議收入和收入的區別
收入是用戶為使用協議服務支付的金額，這些收入是由提供基礎服務的供應方參與者獲得的，而協議收益是指Token 實際獲得的收入金額。這實際上代表了協議的底部價值，即利潤率。也就是說，就像早期初創公司和成長型公司不向股東派發股息一樣，並不是每個協議都將現金流分配給Token。
成本是指協議收入中有多少用於發放補助金、工資、審計費用。即根據實施的鏈上治理建議支付的所有成本和費用的總和。
收益: 有多少資金作為股息分配給Token 持有者，即= 協議收入-成本和差額。
一句話來總結，收入是用戶支付給協議的金額，這主要是由提供底層服務方帶來的收入，協議收入是Token 帶來的累積收入。協議收入代表利潤，是協議的基礎。
每個項目的協議收入取決於協議本身的費用結構。不同的收益模型使得協議收入的計算變得複雜。下面概述了四種NFT 和DeFi 項目的協議收入計算。
協議收入是如何分配給 Token 持有者的?
舉個MakerDao的例子，Makerdao向抵押品提供者發行Dai，用戶解鎖抵押品時需要償還本金和支付費用。費用支付給協議後，在協議的內部資產負債表中累計，當累計費用達到10,000,000u Dai時，它們將被拍賣以獲得協議的治理令牌MKR。之後，MKR 被燒毀（又名銷毀），從而減少了MKR 的流通量，這個過程會不斷重複。
協議收入的參與者
對分配協議收入的四類參與者進行分類，如下：
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任意供應方參與者（LP、貸方、礦工，keeper/清算人）；
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任意需求方參與者（DSR 存款人、Nexus Mutual 索賠人）；
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擁有代幣的供應方參與者（PoS 驗證者、0x MM、Keep 簽名者）；
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代幣擁有者；
NFT 的協議收入計算
案例：Axie Infinity 協議收入計算
在過去Axie Infinity的收入來自於土地銷售、Axie銷售、交易平台手續費、養殖費。根據Axie Infinity舊版白皮書所展示，Axie Infinity生態系統已經產生了超過6000ETH的收入。
Axie Infinity 將使用遊戲即服務模型運行，隨著時間的推移將引入新功能。 Axie 可以通過銷售Axies、土地、化妝品和遊戲內消耗品獲得收入。此外，當玩家想要升級他們的遊戲角色、參加錦標賽和製作新資產時，將會收取費用。
一旦啟用質押儀表板，社區財政部將開始累積費用。 Axie Infinity 產生的所有費用和收入都將存放在由AXS 持有者管理的社區金庫中。
目前，這些是Axie 領域的主要費用：
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繁殖費，以AXS 支付，用於繁殖Axies。
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14.25% 的Axie 市場費用從Axie NFT 資產的成功銷售中獲得：Axies、土地和土地項目。
Axie Infinity 有多種收入來源，例如每次買賣Axie 生物時都需要支付4.25% 的市場費用。第二個收入來源是4 AXS 的費用(目前更改為2AXS)，用於繁殖Axies 以創造新的寵物。隨著每天都有新用戶湧入，購買和繁殖，壓力越來越大，從而產生了大量的收費機會。
AXS Token 價格暴漲的原因
截止到9月14日，AXS創下歷史新高95美元。在三個月內將近33 倍的上漲。分析原因，有以下幾點：
數據增長
根据Axie World的数据，在撰写本报告时，43777 人每天都在玩，超过 45000 名以太坊用户持有 Axies。 最显著的是Axie Infinity的协议收入的增长，下图展示了前十Dapp的协议收入占比。从六月开始Axie Infinity的占比大规模的爆发。TVL和收入的爆发式增长是代币暴涨的导火线，例如此前Matic和Aave的锁仓量爆发影响了 Token 的价格。
前十Dapp協議收入數據來源：Token Terminal
YGG遊戲公會
Axie Infinity 爆紅的背後，離不開遊戲公會Yield Guild Games（YGG）的助推，YGG是菲律賓的遊戲公會，根據公開資料顯示，YGG於2020年成立。由於疫情的影響，許多人失去了工作，失業率一度高達40%。 Play-to-earn模式的鏈遊走進了他們的視線並且成為了主要的收入來源。
YGG還提出了Axie獎學金。因為入門Axie Infinity需要三隻Axie，YGG以3個Axie作為一隊分配給他們，這群玩家進入遊戲幾乎沒有前期的沉沒成本，借來的Axie作為遊戲中初始生產工具，並在遊戲中賺取SLP Token 。
Ronin鏈
許多搭建在以太坊上的Dapps都深受網絡擁堵的問題。但很少有應用會去構建自己的測鏈，通常是選擇Layer2擴容方案(例如Polygon和Optimism)。就連Uniswap也是在以太坊主網和Optimism上推出Uniswap V3版本，而不是構建自己的擴容方案。
但是Axie並非如此，早在2020年6月開始，Axie Infinity就開始搭建自身的側鏈。經歷為期一年的時間，Axie於今年5月初遷移到Ronin。遷移之後，Axie 宇宙中的一切都發生在Ronin 側鏈上，並在需要時橋接到以太坊。當前，主要是SLP 代幣和AXS 代幣橋接至以太坊；而Axie 中的ERC-721 資產(包括Axie NFTs、Land NFTs 和Items NFTs) 尚不能通過該橋樑進行轉移。
Axie Infinity的爆發在很大程度上是Ronin的貢獻， 因為它解決了以太坊的擁堵問題。作為參考，Ronin 的存款資產突破5 億美元，Ronin 錢包下載量突破100 萬次。
大規模的社區
Axie 目前的日活躍玩家超過了60 萬；它的Discord 服務器是社區的核心，擁有超過54 萬名成員。當社群變得龐大之後，出現同類型的競爭對手，也會變得難以復制。遊戲是可以復制的，但是玩家難以復制。由於用戶的轉換成本和網絡效應( 網絡效體現為用戶數量、資金體量)，大規模的社區已經是Axie Infinity的護城河。
邊玩邊賺模式
先說說幾種遊戲模式，分別是Free-to-Play和Play-to-Earn。大多傳統遊戲是Free-to-Play。遊戲免費提供給玩家完整的遊戲內容，並通過出售諸如皮膚和表情等虛擬遊戲道具來賺錢，手游《王者榮耀》就是Free-to-Play的代表。
Play-to-earn是一種新模式——獎勵玩家在玩遊戲和發展遊戲生態系統方面所花費的時間和精力。 Axie Infinity是一個玩家間的遊戲，100%由玩家所有的經濟體系，比起出售皮膚和道具，團隊更加重視發展玩家間的經濟。以下是Axie Infinity的白皮書所寫：
Axies 是由玩家使用遊戲內資源(SLP 和AXS 代幣) 和出售給新玩家/其他玩家而創造的。 AXS 代幣的持有者就像獲得稅收收入的政府。遊戲資源和道具被代幣化，這意味著這些代幣可以在開放市場上出售給任何人。
簡單來說，玩家可以通過PvP 和PvE 戰鬥以及完成每日任務，獲取SLP代幣獎勵。用戶可以使用SLP和AXS繁育新的Axies或者出售Axie、SLP和AXS代幣換取現實世界的收入。
根據Axies的報導，頂級PvP 玩家每天最多可以賺取600 SLP；但對於普通玩家來說，最多可以賺取200 SLP，對於菲律賓玩家來說，這是改善生活的工作。
經濟模式
Axie Infinity是雙Token 機制，AXS作為治理Token，明確了協議利潤。並且項目方需要通過AXS在二級市場炒高價格，將一部分利潤返回到遊戲和抬高SLP，來延長游戲的壽命。 SLP是玩家通過遊戲賺取的獎勵，也是繁殖Axie的核心消耗品。並且Axie infinity沒有在市場營銷中投入，而是讓玩家自己保留了大部分的價值，使得遊戲有更多的擴張機會。
投資方&合作夥伴的利好消息
2021年6月下旬Mark Cuban 和Alexis Ohanian 等人參與的750萬美元A輪融資。 Sky Mavis 還得到了主要遊戲發行商育碧(Ubisoft) 的支持，Axie Infinity加入了育碧發起的Entrepreneurs Lab孵化器項目。
案例：Opensea
Opensea的協議收入計算較為簡單，是收取2.5%手續費。在9月12日當日，Opensea的協議收入達到120萬美元。
Opensea協議收入 by Token Terminal (updated: Sep14 2021)
DeFi 協議收入計算
案例：Aave
Aave是DeFi協議，利用流動資金池提供借貸服務、穩定利率和閃電貸。
在Aave v1 中，借款人向貸方支付借款利率。當用戶借入資產時，他們需要支付貸款金額的0.00001％，作為利率即協議服務費。這筆費用的20％將會被用於為Aave 的推薦計劃提供資金支持，其餘80％則轉入協議。此外，借款人申請閃電貸時，也需要支付0.09％的貸款金額作為費用支出，這筆錢中70％用於貸方，其餘的30％會根據“二八比例”推薦人和Aave 之間分配。
Aave收入及協議收入數據來源：Token Terminal
案例：Uniswap
Uniswap的主營收入是交易手續費。 Uniswap V1中，用戶每次進行代幣兌換，會收取交易額(GMV)的0.3%。從Uniswap V2開始，該協議對上述“0.3%的交易額”的交易費用進行了拆分，其中流動性提供者將獲得0.25%的交易額收入，剩下的0.05%則流向了UNI代幣持有人。而V3，在添加流動性時，費率有3個級別供選擇：0.05%，0.3% 和1%。
Uniswap的協議收入需要加總V2和V3，因為v2和v3的協議費用結構不同。 Uniswap產生的收入轉入留存收益用於維持Uniswap的生態和運營、或者通過類似MarkerDao的銷毀機制傳遞給UNI持有者。
協議收入的用處
通過這篇文章，我們對協議如何運作、它們產生的價值有了更深入的了解。接下來講講協議收入在項目分析中的作用。通常協議收入可以用於資產的評估，在可比分析中協助投資者判斷哪些項目的價值是處於低估或高估。主要是通過三個指標: 市銷率P/S(市值與收入比率) 、市盈率P/E(市值與收益比率)等。這些指標雖然不是絕對最佳的判斷標準，但是在對比同類型NFT 項目中，幫助很大。
在傳統金融中，市盈率是股價與公司收益的比值，作為衡量公司需要多少年才能獲得其市值的指標，市盈率在一定程度上體現了投資者對一家公司未來盈利能力的預期。在區塊鏈世界，市盈率是市值與收益的比值。可以反映對未來收入現金流的預期，衡量資產效率的工具之一，也可以作為項目之間比較時的指標。
