原文標題：《Staking 與DeFi 的完美結合，一文了解流動Staking 的重要意義》
撰文：Cristiano Ventricelli，Messari 分析師
編譯：隔夜的粥
以太坊從PoW （工作量證明）轉向PoS （權益證明），不僅被宣揚成是以太坊的遊戲規則改變者，其也影響到了整個加密貨幣領域（一段時間以來，crypto 行業一直在被推動遠離PoW 共識機制）。據摩根大通分析師預計，到2025 年，Staking 行業的年收入規模將增長至400 億美元。由於質押代幣存放在一個託管賬戶中，因此Staking 增加會導致在DeFi 協議中流通的代幣減少。雖然這可能對協議安全性產生有利影響，但它為投資者在決定質押還是追求收益農耕策略（例如流動性挖礦、借貸等）之間引入了權衡。而流動Staking 的出現，旨在提供一種兩全其美的解決方案。
什麼是流動Staking？
顧名思義，流動Staking 是指用戶通過質押其資產獲得流動性的過程。該過程始於投資者將代幣（即ETH）抵押到一個協議中，而該協議代表投資者進行質押，然後為投資者1:1 鑄造抵押資產的認領權資產，然後Staking 獎勵歸於流動Staking 代幣，這類似於去中心化交易所LP 代幣的情況。這些流動的Staking 代幣可交換或用作抵押品借入資產，事實上，除了Staking 獎勵之外，它還可以解鎖額外的收入來源。流動Staking 代幣可以立即贖回，讓投資者無需等待解鎖期即可取回原始代幣。在抵押代幣以鑄造流動Staking 代幣時，投資者可以從所使用的協議提供的驗證器中選擇驗證器。
市場規模和預期增長率
目前，流動Staking 協議的市場規模為105 億美元，滲透率（penetration rate：流動Staking 協議中的質押代幣除以市場質押的總價值）約為7%。如果這個數字看起來很小（而且確實如此），那增長率看起來會更有趣一些。
假設到2025 年，Staking 年獎勵達到400 億美元，平均Staking 收益率在5%-10% 之間，這意味著總的質押代幣市值將在4000 億-8000 億美元之間。所有質押代幣當前的市值約為1460 億美元，而當前鎖定在DeFi 中的總價值為1860 億美元（截至9 月15 日的數據）。很明顯，隨著以太坊等加密網絡向權益證明（PoS）共識機制的大規模轉變，流動Staking 可能會迎來一波相當大的市場增長。
增長率不僅取決於質押的總價值，還取決於滲透率。下表顯示，即使假設滲透率沒有增加，2021-2025 年的年增長率也可以在17%-40% 的範圍內。
值得一提的是，隨著質押總價值的增加，每個代幣的質押獎勵會減少，因為相同的通貨膨脹率必然會涉及分配更多的代幣。
因此，低質押獎勵率可能意味著更高的流動Staking 滲透率。事實上，如果質押者獲得的Staking 獎勵減少了x%，他們將更有可能尋找替代收益來抵消這種x% 的收益減少，而不必解除質押他們的資金。
市場構成
目前Staking 協議市場的領軍項目是 Lido Finance，其占據了流動Staking 協議市場總價值的60% 以上。自2021 年初以來，Lido Finance 已收集了以太坊中質押的所有ETH 的17%，它還為 Terra、Solana 提供了流動Staking 解決方案，並且還有很多區塊鏈正在籌備接入Lido。
就底層區塊鏈而言，由ETH 支持的流動Staking 代幣佔流動代幣總供應量的三分之二也就不足為奇了。在其他公鏈中，值得一提的是，Polkadot 的流動Staking 將由Acala （一種建立在Substrate 基礎上的DeFi 協議）提供，而Cosmos 則由Persistence 提供。
就DeFi 合作夥伴而言，經驗法則非常簡單：越大越好。
Lido Finance 也不例外，它可以依靠Curve、Yearn、Harvest Finance 以及Gnosis 等項目方分發其流動Staking 代幣。 Lido Finance 鑄造的流動質押ETH （stETH 代幣）與ETH 配對的最大流動資金池由Curve 託管，這個池子目前存入了42 億美元的資金。
流動Staking 的好處
流動Staking 為所有利益相關者帶來了廣泛的好處，其中包括：
提高資本效率：鎖定在託管賬戶中的代幣可以用作抵押品，以擴大收益機會；
提高鏈的安全性：在Staking 和收益之間沒有權衡，幾乎沒有理由不去質押代幣。從中長期來看，這將提高PoS 區塊鏈的安全性和穩定性。
增加流動性：對於某些質押代幣佔總供應量較高的PoS 協議，在市場上交易的流動性可能相對較低，因此在價格發現方面可能有不利影響。而流動Staking 代幣允許投資者提高協議的交易量，這在提升效率的同時，不會犧牲網絡的安全性。
4、跨鏈交互：流動Staking 代幣基本上是衍生品合約，因此，它們理論上可以與鏈無關，並在不同協議之間流通。
5、易用性：流動Staking 代幣允許投資者參與質押，但不必涉及重質押、解除質押期、獎勵提取以及委託等複雜性操作。
流動Staking 的風險
目前來看，流動Staking 有兩層風險，其中最明顯的是財務風險，另一個則是治理風險，而後者是最容易被忽視的風險因素。
財務風險：
- 流動性風險：即刻贖回流動Staking 代幣意味著協議必須保留一定數量的閒置代幣，以滿足提前提款請求。在市場突然震蕩的情況下，可能會出現「銀行擠兌」的情況，並使某些協議處於潛在的流動性困境。
- 系統性風險：由於流動Staking 代幣可用於多條鏈，而其中一條鏈的故障可能會對其他協議的流動Staking 代幣產生負面溢出效應，從而導致潛在的系統性問題。
治理風險：
- Staking 集中化風險：流動代幣需要一定水平的交易/ 借貸活動來部署其收益潛力。因此，流動Staking 協議的數量很可能會受到限制，以收集盡可能多的流動性來維持其發行的流動代幣。由於這些平台負責將代幣委託給驗證者，因此流動Staking 發行的過度集中，可能導致質押的中心化。
- 罰沒風險：如果驗證者出現停機或雙重簽名，他們的質押獎勵將遭到罰沒，同時委託代幣的投資者也會遭受損失。這將導致流動代幣由比初始代幣更少的基礎代幣支持，這在流動代幣贖回的情況下具有潛在風險。
- 驗證者的不當行為：理論上，驗證者可以「賣空」自己的流動Staking 代幣，並從導致其流動Staking 代幣價值下降的惡意行為中獲利。
結論
同時讓你的代幣在兩個（或更多）不同的地方為你工作似乎太好而不真實，然而，從生態系統的角度來看，這是DeFi 必須克服的關鍵挑戰之一。而從資本效率的角度來看，流動Staking 引入了更高水平的靈活性。每當代理方（質押者、驗證者、協議等）找到可以利用它而不受懲罰的條件時，這種靈活性就會受到損害。一個適當的激勵系統必須解決的一個陷阱是流動Staking 導致的權力集中。加密貨幣市場引領者所傳達的最重要信息是，現在是合作而不是競爭的時候了。流動Staking 可能是讓Staking 和DeFi 行業相互合作的完美工具。