摘要：監管高壓使長期持有者的信心有所減弱，政策發布後，BTC休眠指數的趨勢開始陡然向上這意味著部分長期持有者傾向於賣出籌碼。
監管高壓使長期持有者的信心有所減弱，政策發布後，BTC休眠指數的趨勢開始陡然向上這意味著部分長期持有者傾向於賣出籌碼。
作者：Carol
懸在每個加密世界參與者頭上的“達摩克利斯之劍”又落下了。
受到9月24日十部委聯合發文影響，加密資產出現普跌。根據CoinMarketCap的監測，其中最主要的資產BTC從當天最高點45054美元下跌至最低點40936美元，不到3個小時就砸出了9%以上的跌幅。同期，加密資產的總市值也從最高2.00萬億美元下跌至1.83萬億美元，蒸發超1744億美元。
面對此次監管強風暴，市場如何反應？價格波動有多大？利好/利空哪些板塊？實際拋壓有多大？長期持有者還有信心嗎？ PAData分析了監管收緊前後的市場數據和鏈上交易數據，發現：
1）在市值排名前100的資產中，有近7成加密資產在最近一周都出現了下跌。跌幅較大的除了主要面向國內用戶的中心化交易所代幣外，還包括部分國產公鏈代幣。
2）近期大部分資產的盤中價格波動趨向劇烈，BTC的日均最大振幅在政策發布後擴大了5%至6.41%，其他加密資產，尤其是小市值加密資產的盤中波動可能更加劇烈。
3）中心化交易所的平台幣和去中心化交易所的治理代幣出現了分化，前者最近一周的平均漲幅為-5.87%，而後者最近一周的平均漲幅則為1.93%。
4）自今年4月以後，交易所的BTC淨流入量越大，BTC收盤價越低，至9月，兩者之間的相關係數已達到-0.52，為今年最強負相關性。即近期淨流入的超7200 BTC大部分都形成了市場上的拋壓。從各個交易所的細分市場來看，最近7天淨流入量最大的是Bitfinex和Huobi，分別流入了6264 BTC和5604 BTC，是當前拋壓最大的兩個市場。
5）近期交易所之間的BTC交易活動的活躍度也有所減弱，政策發布後，BTC日均跨交易所轉賬的次數和轉賬金額分別較政策發布前一周的均值下降了5.36%和7.12%。
6）政策發布後，交易所內的穩定幣存量持續增長了約4億美元，Huobi、Binance、Bitfinex、Gate.io和MXC的穩定幣存量都在1000萬美元以上，其中Huobi的增量達到5.57億美元為最高，但考慮到這些增量交易所的合規清退，這些穩定幣增量或有大部分將離場，實際市場上的購買力增幅有限。
7）監管高壓使長期持有者的信心有所減弱，政策發布後，BTC休眠指數的趨勢開始陡然向上，9月26日達到近期高點58.35，較前一日激增2601.38%，這意味著部分長期持有者傾向於賣出籌碼。
7成資產下跌，CEX和DEX代幣走勢相反
受此次監管政策進一步收緊的影響，在市值排名前100的資產中，有近7成加密資產在最近一周都出現了下跌。其中，跌幅在5%以內的有31種，跌幅在5%至10%以內的有24種，跌幅超過10%的有14種。主流資產BTC和ETH的跌幅都不大，分別約為2.5%和2.4%，跌幅最大的是中心化交易所的平台幣HT，達到了34.3%。除此之外，其他一些國產公鏈代幣也難逃大幅下跌的命運，比如QUTM、NEO等，跌幅也都在10%左右。
儘管絕大多數資產最近一周的跌幅都不算大，但這些資產盤中的價格波動趨向劇烈。按照PAData過往對每季度加密市場的觀察來看，BTC的日均最大振幅通常是遠低於其他加密資產，僅次於穩定幣的，但此次監管政策發布後，BTC當天的盤中振幅就達到了10.12%，為年內較高日波動水平（大於25%分位）。並且，BTC的日均最大振幅從政策發布前一周的6.10%提高至了6.41%。 BTC尚且如此，其他加密資產，尤其是小市值加密資產的盤中波動可能更加劇烈。
從板塊來看，此次政策對交易所的影響最為重大，但中心化交易所的平台幣和去中心化交易所的治理代幣出現了分化。根據CoinGecko的統計，50種CEX平台幣最近一周的平均漲幅為-5.87%，而100種DEX治理代幣最近一周的平均漲幅則為1.93%。
這種分化與對境內主體和提供境內服務的機構受到更強監管有關，近期包括Huobi Global、BiKi、BitMart、CoinBene滿幣等多家CEX都先後宣布關停或限制中國地區用戶的使用。而大多數DEX都以DAO的組織管理形式存在，受到的影響相對較小。
不過，政策對所有涉及境內用戶的交易活動都做出了規範，因此，對交易所的影響其實是普遍的。如果將統計範圍縮小至市值排名前10的CEX平台幣和DEX治理代幣，可以發現，最近一周，兩者的平均漲幅分別是-3.54%和-0.54%，差距較整體更小。並且頭部資產都是跌多漲少，均僅各有2種資產上漲，其餘普跌。
其中，值得關注的是，CEX中的主力市場，Binance、OKEx和Huobi Global的平台幣分別下跌了7.5%、13.5%和34.3%，DEX中的主力市場Uniswap的治理代幣上漲了13.3%，SushiSwap、Bancer、PancakeSwap的治理代幣分別下跌了2.0%、3.9%和4.7%。
BTC單日最大淨流入超7200枚，Bitfinex和Huobi面臨較大拋壓
面對監管風暴，中短期內市場形式如何？根據統計，近期流入交易所的BTC總體呈上升趨勢，政策發布當天，BTC從交易所流出了約2548.78枚，後一天流出了2735.51枚，這些代幣或被賣出套現或轉移至錢包。此後的9月26日，BTC創下了近期單日最大交易所淨流入量，約為7286.51枚。要知道，今年以來，BTC單日交易所淨流入量超過7000枚的天數只有27天。
根據每日交易所BTC淨流量與BTC收盤價之間的相關係數，自今年4月以後，兩者的負相關性逐漸加強，即淨流入量越大，收盤價越低，至9月，兩者之間的相關係數已達到-0.52，為今年最強負相關性。也即4月後，尤其是當前，這些淨流入的BTC大部分形成了市場上的拋壓，而非轉入衍生品交易或山寨幣交易。
從各個交易所的細分市場來看，最近7天淨流入量最大的是Bitfinex和Huobi，分別流入了6264 BTC和5604 BTC，是當前拋壓最大的兩個市場。但相反的是，Binance和OKEx最近7天BTC淨流出量最大，分別約為3295 BTC和3160 BTC，另外Poloniex也流出了830 BTC，這些市場面臨的潛在拋壓有所減小。
而且，近期交易所之間的BTC交易活動的活躍度也有所減弱。根據統計，政策發布後，BTC日均跨交易所轉賬的次數約為3317次，較政策發布前一周日均3505次減少了188次，降幅約為5.36%。同時，跨交易所轉賬的金額也有所下降。政策發布後，BTC日均跨交易所交易的金額約為6720 BTC，較政策發布前一周日均7235 BTC下降了515 BTC，降幅約為7.12%。
穩定幣持續淨流入形成購買力，交易所間流動性降低
從購買力方面來看，雖然近期流入交易所的穩定幣USDT和USDC總量整體呈下降趨勢，僅是政策發布後，交易所內的穩定幣存量在持續增長，市場整體購買力有所增強。根據統計，政策發布當天，交易所內的穩定幣存量增長了約3.35億美元，年內單日增量高於這一值的只有8天。此後的25日和26日，交易所內的穩定幣存量持續增長，日增量分別達到3890萬美元和2576萬美元。
根據每日交易所穩定幣淨流量與BTC收盤價之間的相關係數，今年兩者每月的相關係數都不超過±0.3，基本不構成相關關係，即交易所內穩定幣存量的增長或減少並不意味著這些穩定幣都用於購買BTC或賣出BTC所得，因此BTC的收盤價也未受到明顯的影響。這或意味著，市場仍然在觀望，抑或資金流向了彈性更大的其他資產種類。
從細分市場來看，最近7天，22家交易所的穩定幣存量共增長了約4.05億美元。其中，穩定幣淨流入量最大的Huobi，共流入了約5.57億美元，考慮到Huobi的清退公告，這些穩定幣增量或大部分將離場。除此之外，Binance、Bitfinex、Gate.io和MXC的穩定幣存量也都增長超1000萬美元，Binance和Bitfinex都增長超2000萬美元，考慮到Binance、Gate.io和MXC同樣擁有較多國內用戶，這些穩定幣增量也或有部分將離場，實際市場上的購買力增幅有限。
另外，與BTC的跨交易所交易活躍度有所下降一樣，穩定幣的跨交易所交易活躍度也有所下滑。根據統計，政策發布後，USDT和USDC日均跨交易所轉賬的次數約為56.75次，較政策發布前一周日均63.43次減少了6.68次，降幅約為10.53%。不過，跨交易所交易的金額穩中有升，政策後日均跨交易所交易金額較政策前一周的日均值甚至小幅增長了238萬美元，漲幅約為7.30%。但是，值得注意的是，交易金額的增幅較此前有明顯下降。
長期持有者信心減弱，但超76%的籌碼仍然盈利
對投資者而言，監管利劍仍然產生了一定的影響。首先，長期持有者的信心有所減弱。根據統計，BTC休眠指數在政策發布前一周保持了相對穩定，且整體趨勢為下降趨勢。但政策發布後，休眠指數的趨勢開始陡然向上，9月26日休眠指數達到近期高點，約58.35（當天交易的代幣平均持幣時間為58.35天），較前一日激增2601.38%。這或意味著，在政策高壓下，不少長期持有者開始交易自己的代幣，而交易方向很可能是賣出。
不過，從盈虧籌碼分佈來看，當前市場上超7成的籌碼仍為盈利籌碼。截至9月28日，盈利籌碼（指交易時的成交價格高於當前市場公允價格）佔流通量的比重約為76.29%。但這一比重較政策發布當天下降了約2個百分點，即盈利籌碼減少了約36.28萬枚，較政策發布前一周的平均佔比則下降了約4.5個百分點，即盈利籌碼減少了約82.70萬枚。部分投資者受政策影響由贏轉虧了。
