本文將分析近期 DeFi 領域所呈現的價值主張，以及 NFT 和遊戲的激增對鏈上價值流產生了怎樣的影響，另外還將專注於分析以太坊和BSC 的DeFi 格局，以及 OpenSea 和 Axie Infinity 等dApp。從去年六月開始，DeFi 行業就出現了巨大的價值流動，但價值是如何從一個點流向另一個點的呢？ DeFi 的價值還在嗎？我們知道以太坊在總鎖倉量方面仍然保持領先地位，但其他區塊鏈（比如 Solana 和Terra）是否會對價值流產生影響？還有NFT 的爆炸式增長是否也會影響價值流走向？
本文撰寫時，DeFi 總鎖倉量達到1890.5 億美元，其中1627.9 億美元鎖定在6 個區塊鏈中，從7 月23 日到9 月5 日，DeFi 總鎖倉量增長了75%，一度飆升至1950 億美元峰值。實際上，鎖倉量大幅增長是在近期發生的，比如以太坊總鎖倉量在過去兩個月增長了680 億美元，而Solana 和 Avalanche 這兩個區塊鏈的總鎖倉量也在這段期間內從數千萬美元飆升到數十億美元。
但問題是，如此高的鎖倉量是否轉化為價值？似乎沒有。雖然鎖倉量是評估DeFi 狀態的最重要指標之一，但卻無法較好地評估價值流向，鎖倉量完全依賴於標的資產，反而給價值流向提供了一個錯誤的角度。舉個例子，ETH持有人可能將其鎖定在 Aave 中的ETH 作為抵押品借入一些 USDT 或 USDC，然後，此人去 Uniswap 進行套利交易並將穩定幣換回ETH，最後在 Curve 中藉出ETH 或 Compound。在這個過程中，我們發現鎖定在這些dApp 和協議中的價值都出現了增長，但是，鎖倉量並沒有發生太大變化。
價值流：以太坊DeFi
在談到DeFi 時，以太坊無疑是最受人關注的區塊鏈，也是目前鎖倉量最高的區塊鏈（約有1219.9 億美元），因此分析以太坊網絡的主要活動顯然更有意義、更具代表性。但鑑於上述原因，我們在此不過多研究鎖倉量指標，而是要重點探尋鎖定在DeFi 協議中代幣供應情況，這是因為鎖倉量往往會受到ETH 美元價格波動的影響，所以根據基礎資產供應量分析可以較好地反映出價值增長情況。
首先我們來看是封裝Ether——WETH，該代幣供應量已經有了明顯增加，從2020 年7 月到2021 年5 月，我們可以觀察到鎖定在以太坊DeFi dapp 中的WETH 供應量穩步上升，也說明WETH 價值有所增加，這主要是因為以下三個原因：
1、出現大量基於WETH 的流動性交易對
2、連接到其他區塊鏈的便利性提升
3、成為交易NFT 的主要資產
雖然從2021 年5 月到7 月期間這種上漲趨勢有所減緩，不過之後又快速恢復到高位。總體來看，以太坊DeFi 領域裡的WETH 供應量增加可以證明價值增加。
接下來，讓我們把注意力轉移到DeFi 領域裡的穩定幣——穩定幣在DeFi 中被廣泛用於風險管理“單位”，雖然穩定幣不會給持有人帶來太具吸引力的收益，但卻有助於降低DeFi 產品相關風險，比如“無常損失”（impermanent loss）和價格波動等。目前DeFi 領域裡幾個最重要的穩定幣包括USDC、USDT 和DAI。
通過分析，我們可以看到2021 年第一季度穩定幣供應量出現了大幅飆升，儘管增長曲線表現的都不太規則，但可以看出增長趨勢與WETH 供應量增長趨勢基本同步——
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就 USDC 而言，以太坊区块链上的 USDC 供应量显著减少，但由于 USDC 在 Solana 和其他区块链上发行量有所增长，因此 USDC 的整体供应量稳步增加。从另一个角度来看，虽然 DeFi 整体价值保持上涨，但以太坊上的 DeFi 价值却正在发生转移。
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就USDT 而言，我們能夠觀察到Tether 供應量一直在dApp 之間轉移，這意味著價值並沒有“流出” DeFi 領域。
最後，以太坊區塊鏈上頂級DeFi dApp（比如Aave、UNI 和Sushi）原生代幣供應量都保持了穩定增長，同樣表明價值並沒有“以相當大的方式”從DeFi 領域裡流出。
然而，DeFi 價值的確出現了“流出”跡象，這是因為NFT 和遊戲兩個垂直領域興起。
NFT 價值流分析
8 月NFT 交易量創下歷史新高，交易額高達52 億美元。與DeFi 一樣，90% 的NFT 交易量發生在以太坊區塊鏈上，其中最引人注意的就是NFT 市場OpenSea，因此我們將專注於這個特定的市場。
OpenSea 允許用戶以不同的貨幣交易NFT，個人用戶可以使用ETH、WETH、USDC、DAI 和Polygon (MATIC) 交易他們想要的作品，其中99.7% 的交易使用的是ETH 或其封裝版本WETH。
此外，通過分析2021 年在OpenSea 上交易的ETH、WETH 和USDC 的數量，我們還發現這些資產使用量據出現明顯激增。
NFT 領域裡的ETH 或WETH 數量大幅增加，這表明NFT 用例開始增多。值得一提的是，DeFi 中的ETH 在今年五月份出現下降，與此同時NFT 中的ETH 使用量卻出現上升，這說明NFT 市場的增長是有機的。
此外，通過分析使用量趨勢，我們還發現了一個有趣的模式。在5月底時，與DeFi dApps 互動的交易數量驟減，而涉及遊戲和NFT dApps 的交易數量卻大幅增加。從代幣的角度來看，價值整體流動似乎沒有改變，但很明顯，重點已經從DeFi 轉移到了其他領域，也就是NFT 和遊戲。
儘管價值在某種程度上從DeFi 流向了NFT，但似乎這兩個垂直領域都在“獨立”產生價值。從上文分析的OpenSea 內部ETH 供應量中可以看出，NFT 垂直領域產生的價值是有機的。另外在DeFi 中，一些最常用代幣的供應量似乎沒有出現任何大幅下行趨勢，這表明NFT 使用率更高。 NFT 帶來的價值主張可能暗示市場投資視角正在發生變化，而不是僅僅是價值從一個類別轉移到另一個類別，更表明投資者願意使用ETH 來購買NFT——總而言之，DeFi 價值一如既往增長，而NFT 從8 月份開始已經產生價值流。
接下來，我們將重新審視另一個產生大量價值的垂直領域，即：遊戲。
“邊玩邊賺”遊戲橫空出世
與NFT 發生的情況類似，基於區塊鏈的遊戲最近也取得了很大的成功，其中最值得關注的就是“邊玩邊賺”這一創新類別，我們將在本文中重點介紹Axie Infinity。 Axie Infinity 一直是“邊玩邊賺”遊戲領域裡的先驅，今年四月下旬轉向Ronin 側鏈，但同時與以太坊依然保持著非常密切的聯繫。
所有Axie Infinity 代幣，無論是ERC 20 還是ERC 721，都託管在Ronin 側鏈上。因此，如果玩家要玩遊戲，就需要將ERC-20 代幣轉移或橋接到Ronin 側鏈，這一趨勢可以通過分析Ronin 橋接中ETH 淨流量清楚地看出，也因此看出價值開始向Axie Infinity 生態系統轉移。
從上圖中可以看出，ETH 淨流入為正，表明在Ronin 側鏈流入的ETH 數量超過了側鏈流出的數量，由此可以看出，價值正在集中在這個網絡中。事實上，出現這種趨勢並不令人意外，Axie Infinity 是整個區塊鏈遊戲行業中參與度最高的遊戲，日均用戶超過150 萬，自6 月以來，月收入也一直處於領先位置。
分析Axie Infinity 指標可以證明dApp 產生的價值主張，自5 月以來，這款遊戲交易數量超過510 萬筆，交易總額超過21.5 億美元，交易者數量超過930 萬。
與NFT 一樣，區塊鏈遊戲價值增長似乎也是有機的，為了進一步澄清這種情況，值得回顧另一個區塊鏈：BSC。
價值流：BSC DeFi
BSC 是鎖倉量第二大的區塊鏈，目前鎖倉量約為220 億美元，也是常用DeFi dApp PancakeSwap 選擇的區塊鏈。總體而言，BSC 為評估區塊鏈行業內價值流動提供了另一個不錯的選擇。
BSC 網絡中用於DeFi 目的的主要資產是 BNB (WBNB)，從2021 年初到5 月中旬基本上呈現增長態勢（雖然期間出現幾次波動），但之後出現下滑，目前供應量已經較5 月水平下降了約33%。
如果將穩定幣作為變量考慮在內，我們也觀察到類似的下跌趨勢。 5 月中旬，可能受到Venus 清算事件的影響，BSC 中的穩定資產供應量突然出現了大幅下降。總體而言，BSC 網絡中的穩定幣供應量雖然從2021 年1 月到5 月都在增長，但之後出現了較大下跌（如下圖所示）。
如果要對BSC 的DeFi 狀態進行分析，就不得不提PancakeSwap（CAKE），目前PancakeSwap 的鎖倉量約為92.2 億美元，占到BSC 網絡總鎖倉量的42%。下圖展示了CAKE 供應量的增長，表明PancakeSwap 佔據了BSC 網絡上的大部分價值，類似於WETH 在以太坊中的情況。
值得注意的是，在PancakeSwap 中交易量最大的十個交易對中，有三個具有“遊戲元素”（MBOX、BMON 和WANA），因此也加強了BSC 中的GameFi 價值主張。
此外，就像在以太坊一樣，在BSC 中，GameFi 運動也吸引了成千上萬用戶進入遊戲dApp。我們清楚地發現5 月份BSC 中與DeFi dApp 相關的交易數量有所減少，但在NFT 和遊戲交易數量卻出現激增，其中游戲交易量增速尤為明顯。
通過分析最近幾個月推出的新dApp，我們發現遊戲dApp 數量開始增多（如下圖所示），自6 月以來，NFT 和遊戲dApp 數量一直在上升。另一方面，DeFi dApps 推出的數量明顯減少。雖然現階段還沒有對價值流構成太大影響，但至少可以從中看出行業價值主張和一些最新趨勢。
儘管遊戲交易量與DeeFi 交易量之間仍然存在“數量級”差距，但用戶偏好已經開始從DeFi 轉向遊戲。此外，雖然在以太坊中沒有明確證據表明價值正在從一個垂直類別轉移到另一個垂直類別，但在BSC 中，這種轉移趨勢還是非常明顯的。
結論
總體而言，DeFi 已成為與NFT 和遊戲等其他類別交互的最常用“網關”之一，並在交互過程中產生價值。
以太坊鎖倉量依然保持了領先位置，在某種程度上，DeFi 價值開始受到NFT 和遊戲兩個垂直類別爆炸式增長的影響。此外，通過分析OpenSea，我們發現以太坊鏈上NFT 產生的價值似乎是有機的，NFT 正在帶來投資範式轉變，越來越多的投資者願意使用ETH 購買NFT；而通過分析Axie Infinity，我們發現區塊鏈遊戲同樣產生了巨大價值。更重要的是，區塊鏈遊戲能夠自己產生價值，並不依賴於從一個垂直類別到另一個垂直類別的價值轉移。
總而言之，通過分析一些指標，我們可以更清楚地了解區塊鏈行業中呈現的價值主張。儘管當前最火爆的兩大趨勢是NFT 和遊戲，但DeFi 也在創造價值。坦率地說，以太坊中的NFT 和遊戲（比如Axie Infinity）產生了真正有機的價值，這確實是一個積極信號。隨著NFT 發展愈發鞏固，以及新一批區塊鏈遊戲的推出，行業又將迎來更大創新，因此進一步觀察後續的鏈上價值流向肯定會非常“有趣”。
