歷史不會重演，但總會驚人的相似。這句老生常談的話放在加密市場中似乎格外的應景，縱觀加密市場不長不短的十餘年發展歷程，我們能夠發現很多影響這個行業發展走向的大事件大都發生在下半年，其中又以第四季度更為集中。比如2008年10月底，比特幣的白皮書發布；2013年11月28日，比特幣價格首次突破1000美元；2017年11月28日，比特幣交易價格首次突破10000美元；同年12月18日，芝加哥商品交易所（CME）正式發行比特幣期貨合約，而一周之前芝加哥期權交易所（CBOE）也搶先推出了比特幣期貨。有意無意之間，歸結於巧合或者說是冥冥之中，加密市場上的第四季度似乎注定不會是平平淡淡。
現在再次來到2021年的第四季度，我們看到，加密市場中也大有風雲突變之勢。在今天的文章中，我們將以推動本輪牛市的主要機構投資者代表——加密資產管理公司灰度投資（Grayscale Investments）和當下風頭正盛的比特幣（期貨）ETF為主線，來回顧、審視一下進入第四季度以來，有哪些值得關注的大事件，以及循著這些線索，還能夠解讀出什麼有價值的信息。
時隔五個月，GBTC再現超過20%的負溢價
作為灰度投資旗下市值最大的單一資產信託基金，GBTC憑藉386.83億美元的總價值（約占到灰度旗下全部數字資產信託基金總價值的75%）穩居首位，同時也成為加密市場中分析師們重點關注的對象，畢竟以GBTC的地位和體量來看，在當下的加密市場中，仍然是有相當的風向標式的意義。
在上週二，也就是香港時間10月12日，據OKLink鏈上大師統計，GBTC在二級市場的溢價率再度跌至-20.06%，而上次GBTC的溢價率觸及-20%還是在上半年的5月12日~15日期間，最低跌至-21.23%。
GBTC在二級市場的溢價率走勢，數據來源OKLink鏈上大師
一般來說，當GBTC在二級市場的溢價率為負數時，就意味著GBTC的市場價已經低於其單位淨資產，通俗的說，如果此時從一級市場申購併持有GBTC的成本是高於從二級市場直接買進的，粗略的分析，造成這種情況的根本原因還是可以追溯到GBTC在二級市場上對投資者的吸引力下降，最終導致供過於求。
不過，如果從細節來看，結合當時加密市場的整體環境對比，能夠發現這兩次GBTC溢價率跌至-20%以下的原因有很大不同。 5月中旬的GBTC出現較大的負溢價，主要原因在於以比特幣為代表的加密市場短時間內大幅下挫，導致市場投資者恐慌情緒蔓延，拋售行為嚴重，在強大的拋壓之下，使得GBTC在二級市場的價格持續下跌，負溢價率拉大；而上週的GBTC出現超過20%的負溢價，以後來者的視角看，其原因很大程度上在於市場投資者受到比特幣（期貨）ETF即將獲批上線的潛在利好刺激導致。所以從持續時間上看，五月中旬的負溢價率情況維持的時間更長，同時負溢價的程度也要更大一些。
比特幣期貨ETF獲批，灰度將申請將GBTC轉換為比特幣現貨ETF
就在10月12日GBTC溢價率觸及-20.06%之後，短短幾天之內，接連傳出比特幣期貨ETF獲批以及灰度將申請將GBTC轉換為比特幣現貨ETF的消息，這在時間上也印證了上文中我們的推測。 10月15日，在美國證券交易委員會(SEC) 的一次會議之後，對外宣布批准了基金管理公司ProShares 發行的比特幣期貨ETF，據公開文件顯示，該交易產品的交易代碼為BITO，計劃將在NYSE Arca 交易所交易，另外其管理費僅為0.95%，遠低於GBTC當前規定的2%的管理費用。不過需要指出的是，這支交易產品將以比特幣期貨合約而非比特幣現貨作為標的資產，和我們長期以來一直關注的比特幣ETF仍有很大不同。
同樣是在10月15日，據海外媒體援引知情人士消息稱，灰度投資計劃在近期申請將GBTC轉換為現貨交易所交易基金（ETF）。其實早在今年4月初的時候，市場上就已經傳出過灰度將要向SEC申請將GBTC轉換為比特幣ETF的消息，不過當時灰度投資負責人曾表示“轉換的時間取決於監管環境”。由此看來，或許灰度認為此時的監管環境已經到了“合適的時候”，那麼可以猜測，在4月至今的幾個月間，灰度很有可能是在為把GBTC轉換為比特幣ETF做各方面的準備，比如交易規則的製定、與SEC以及投資人的溝通等等。不過即便是灰度正式提交轉換申請之後，按照SEC的規則，仍將面臨最長240天的審查期，和當前已經在審查中的VanEck、WisdomTree、Kryptoin、Valkyrie等機構提交的比特幣ETF申請一樣，至於最終能否順利獲批通過，目前來看仍然需要時間來給出答案，略帶主觀色彩的來看，比特幣期貨ETF獲批的消息，已經在一定程度上激發了市場的偏樂觀情緒，當前更多的投資者更傾向於認為SEC最終會批准比特幣現貨ETF上市交易。在此需要特別提醒的一點是，從2017年12月芝加哥期權交易所和芝加哥商品交易所推出比特幣期貨之後的半個月內，比特幣價格便很快達到了上一輪牛市的頂峰，隨即快速下跌。正如我們在開篇提到的——歷史不會重演，但總會驚人的相似，一旦比特幣現貨ETF獲批上市，廣大投資者更需要做好風控措施。
灰度的自救，和加密市場對比特幣ETF的期待
在之前介紹灰度GBTC的內容中，我們曾經有過介紹，灰度的GBTC 是類似ETF 的信託基金產品，可以同時在一級市場申購，二級市場交易。這種機制產生的兩種價格：實時淨值和實時市價。而灰度的GBTC 是審核過的投資人以現金或比特幣申購GBTC 份額，鎖倉六個月後，才能在二級市場中賣出。
在灰度刚开始负溢价的时候，市场有些人认为这个情形也会出现在 ETF，大家仍然是同一条船上的渡江客，不需要过多担心。但事实上，灰度信托和传统的 ETF 完全不同。传统金融市场的 ETF，通常在第一天申购份额后，在当天或者次日就可以卖出，所以，净值大于市价时，投资人在二级市场中买入 ETF，并在之后的任意时刻依照净值价格赎回，藉此套利。
當市價大於淨值時，投資人會先申購，然後在二級市場中套利。而GBTC 的鎖倉日期長達六個月，這代表如果買入後，比特幣價格暴跌，投資人也無法賣出，只能眼睜睜看著資產流失。
所以，從這裡我們就能進一步理解GBTC自從三月以來長達7個月產生負溢價以及灰度迫切的想要將GBTC轉換為比特幣ETF的原因，也就更能夠理解加密市場上的投資者期待比特幣現貨ETF上市的心情。總結來說，主要有以下幾點：
1、ETF允許做市商隨意創建和贖回股票，GBTC不允許贖回，基金份額的變現必須通過二級市場交易。
2、GBTC有6個月的鎖定期，通常會存在高溢價，ETF的流動性更好，通常不會出現溢價或折價。
3、GBTC交易費用高昂，涉及經紀商費用、年度管理費、還需要承擔溢價。比特幣ETF費用更低，比如上面提到的BITO，其管理費僅有0.95%，而在加拿大上市的北美首支比特幣ETF——BTCC的管理費更低，低至0.75%。
4、GBTC投資門檻高，5萬美元起投，僅對合格投資者開放。比特幣ETF對投資者資質以及投資金額限制較少。
綜合近期加密市場上的一系列動向，我們不難發現，經過了十餘年的野蠻生長，以比特幣為代表的加密市場已經引起了傳統金融市場的普遍關注，並且正在逐步走向規範化、合規化。
