你的敞篷車的正確上限和折扣是多少？你甚至應該擁有它們嗎？後者曾經是一種非常罕見的情況，現在是一個常見問題。這篇文章是為了幫助企業家理解。
1) 關鍵原則
讓這些作為提醒：
可轉換票據是最終成為股權的債務。兩個最強大的槓桿是上限和貼現率。定價回合是股權。投資者通常更喜歡定價，因為它給了他們更多的確定性。 SAFE 是一種因其簡單性而變得特別流行的敞篷車。
網上有很多關於敞篷車/上限/折扣如何運作的例子，所以本文將重點關注的是理解權衡。以下過去的文章提供了進一步的相關背景：
i) 安全：很好（尤其是企業家），只要安全完成
ii) 可轉換還是定價？
iii) 可轉換票據——4 條實用原則
注意——還有第三個槓桿叫做利息。典型的情況是2 年10% 的利息，即你必須在計算轉換時的股價時考慮累計利息。它很少有很大的不同，所以我們特意簡化了下面的討論。最近有一種圍繞pre-cap 和pos-cap 的趨勢，本文也有意將其擱置一旁。
2) 帽子
上限為投資者現在承擔風險提供了一些潛在的好處。具體來說，當一輪定價發生並且票據轉換為股權時，投資者將獲得上限或投前估值（考慮折扣）中的較低者。假設你以2000 萬美元的上限發行1000 萬股，籌集了500 萬美元。然後一年後，你在30 上進行10 輪定價，即30 前和40 後。由於30 > 20，投資者在獲得股票時將獲得20 作為他們的“上限”，即2000 萬美元除以1000 萬股= 2 美元/股，而不是30/10 = 3 美元/股。差異可能很大，在此特定示例中可能會增加33% 的份額。這就是為什麼無上限的音符非常罕見的原因。投資者通常會對他們說好的，如果
a) 他們真的很想成為投資者，擔心以後沒有機會了
b）定價回合很快就會發生，即初創公司可以推回上限
c) 公司不希望上限被解釋為他們下一輪的估值
3) 折扣
折扣給了投資者一種不同的好處，即他們在股價上獲得了簡單的折扣。為了最簡單地說明這一點，讓我們假設你通過發行1000 萬股沒有上限的股票籌集了500 萬美元。當定價回合以10 對30 發生時，即4000 萬美元後，新的股價投資者為3000 萬美元/1000 萬股= 3 美元/股。當轉換為股權時，VC 可以支付其中的80%，即2.40 美元/股。請記住，如果有上限，那麼投資者將獲得較低的每股價格，由上限或我們剛剛經歷的折扣方法決定。作為企業家，你什麼時候應該不打折地做敞篷車？數學應該清楚地表明，如果公司未來籌集資金低於上限，折扣對投資者來說真的很有用。因此，如果你想沿著這條路線走下去，請說服投資者上限是一個你可以擊敗的數字。
4) 歷史規範
上限不是估值。時期。一些種子前和種子已定價，但通常第一輪定價/機構輪是A，通常用作上限的路標。鑑於A 在歷史上是20-30% 的稀釋，可轉換債券獲得相同的預期，即10 上限為2，而不是20 上限時為2。這顯然取決於市場，因為過去12 個月的輪次的上限遠高於正常水平。此外，敞篷車通常發生在種子前或種子期，但有理由在公司後期進行。在這些情況下，“稀釋”通常較低，例如，如果你的下一輪是B、C 或D，則圍繞它的10-15% 稀釋標準將佔上風。
至於貼現率，鑑於預計在1-2 年內進行下一輪融資，大多數公司的折現率在15-20%。但是，如果圍繞它有足夠的不確定性，平衡企業家和投資者利益的一種方法是進行漸進式折扣，比如默認為10%，如果你在6 個月到12 個月之間籌集，則為15%，之後為20%。
最初發表在“數據驅動的投資者”上，很高興在其他平台上進行聯合。我是Tau Ventures 的管理合夥人和聯合創始人，在矽谷擁有20 年的公司、自己的初創公司和風險投資基金經驗。這些是專門針對實用見解的簡短文章（我稱之為gl;dr – 長度不錯；確實讀過）。我的許多著作都在https://www.linkedin.com/in/amgarg/detail/recent-activity/posts 上，如果它們讓人們對某個主題足夠感興趣以進一步深入探索，我會很興奮。如果這篇文章對你有用，請在文章和Tau Ventures 的LinkedIn 頁面上發表評論和/或點贊，感謝你對我們工作的支持。這裡表達的所有意見都是我自己的。
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