在2020年新冠疫情的背景下，美國停擺，經濟萎縮，美國聯邦政府以一系列的財政和貨幣刺激政策應對經濟疲軟。利率被消減，開始量化寬鬆政策，數万億美元的刺激性支票被印刷投入市場。
現在快一年了，看似美國的疫情有所好轉，好像最壞的情況已經過去。但是，毛球科技認為，不幸的才剛剛開始，那就是一直有一個問題在醞釀——通貨膨脹。毛球科技在撰寫本文的過去兩個月裡面，美國的通貨膨脹分別為4.2%和5%，這是自2008年金融危機以來的最高指標。
隨著消費者需求開始增加，全球供應鏈仍處於中斷狀態，高指標的通貨膨脹率不僅讓美國自身民眾擔憂，也讓全球為之通脹失控擔憂。這樣引起了對美元未來價值的擔憂，投資者們開始將財富轉移到黃金或其他通脹保護證券，如TIPS。
但隨著加密貨幣的價格持續高漲，投資者開始懷疑比特幣是否可以成為另一個通貨膨脹對沖工具。
通貨膨脹101
美聯儲將通貨膨脹定義為“經濟中商品和服務總體價格水平的普遍上漲”。由於供應和需求的基本面驅動著商品的價格，通貨膨脹通常是由於消費者需求增加和/或生產成本增加（即供應減少）而發生的。
雖然可控的通貨膨脹是好的，它有助於推動經濟增長，但當通貨膨脹失去控制時，恐慌就會隨之而來。當通貨膨脹變得無法控制時，購買力就會大量減少，因為日常商品的價格變得更加昂貴，而工資卻無法跟上。因此，投資者需要一種方法來保存財富，避免財富縮水。
所以黃金這種供應有限的自然資源，本身俱有內在的價值，在歷史上一直是一種可供選擇的價值儲存。
為了量化通貨膨脹，有兩個常用的衡量標準——消費者價格指數（CPI）和個人消費支出價格指數（PCE）。這兩個指數是通過對一攬子不同商品和服務的定價來構建的。所以很自然的，如果價格上漲，價格指數就會上漲，通貨膨脹就會發生。
儘管CPI和PCE都是衡量通貨膨脹的指標，兩者互相影響關聯，但是這兩個指數是使用不同的衡量標準和加權方法計算的。在本文其他部分，任何對通貨膨脹或具體的通貨膨脹措施的提及都是以CPI為依據的。
黃金作為通脹對沖工具
為了量化通脹對沖意味著什麼，毛球科技認為需要解決兩個問題：第一，黃金回報與通脹變化之間的關係有多強；第二，通脹變化對黃金回報的影響有多大。
為了回答上述問題，毛球科技使用1985年以來的每月CPI和黃金期貨數據來計算不同投資期限的相關性和賭注。
圖1：不同投資期限內黃金回報與CPI變化的相關性
在圖1中，黃金收益與CPI水平之間的相關性表明，黃金的對沖屬性可能並不像原來認為的那樣強。在短期和長期的投資視野中，相關性接近零或略微為負。
然而，毛球科技認為，由於資產之間的關係根據宏觀經濟環境隨時間變化，因此分析滾動相關性實際上更具洞察力。
圖2是過去21年黃金和CPI之間的時間變化關係。可以發現，在較短的投資期限內，黃金和CPI有微弱的負相關關係，而在較長的投資期限內，觀察到兩者之間有強烈的正相關關係。
這在高通脹時期尤其如此，如2008年的金融危機，這支持了黃金是對沖通脹的信念。然而，結果表明，黃金是一個強大的長期通貨膨脹對沖，而短期則是一種較弱的通脹對沖工具。
為了評估黃金回報率隨CPI變化而變化的幅度，圖3顯示，CPI對黃金的影響在短期投資範圍內是有限的，但在較長的投資範圍內會有相當大的增加。特別是在2008年金融危機期間，長期黃金投資的貝塔係數高達15！這進一步支持了黃金是長期強大的通脹對沖工具的觀點。
比特幣作為通脹對沖工具
目前，關於比特幣是否真的是通貨膨脹的對沖工具，還有待討論。現在，在具有經濟學知識的比特幣社區中，支持者相信比特幣將在未來幾年內成為會通貨膨脹的對沖工具。與黃金的有限供應類似，比特幣的供應上限為2100萬枚，這也是比特幣作為通脹對沖的論點背後的驅動原因。
然而，到目前為止，支持這種說法的定量分析非常有限。為了評估比特幣是否真的是一種通貨膨脹對沖，將對黃金與CPI的類似問題進行分析。然而，由於比特幣的歷史有限，相比於黃金的時間只能是近期的採用，因此將使用從2013年底開始的歷史數據。
在圖4中，比特幣和CPI在短期和長期投資範圍內的相關性具有中到強的正相關關係。從上面來看，僅此一項就表明比特幣有可能成為通脹對沖工具。
與黃金類似，比特幣和CPI之間的相關性在不同的投資範圍內表現出隨時間變化的特性。圖5說明比特幣與CPI在短期內具有弱/中度關係，但在長期中具有中/強正相關關係，表明比特幣可以更好地用作中/長期通脹對沖。
觀察圖6中的滾動貝塔係數，在中/長期投資範圍內，相對於CPI，比特幣具有較大的正貝塔係數。與黃金的貝塔係數相比，比特幣的貝塔係數要高出幾個數量級，這表明比特幣有可能是一個比黃金更好的通貨膨脹對沖。
結論
儘管對比特幣是否可以成為通脹工具的分析令人鼓舞，但毛球科技認為還是為時過早。因為儘管比特幣已經存在了大約13年，但仍然沒有足夠的歷史數據來有效分析加密貨幣與通貨膨脹的關係。
目前，比特幣的價格仍然由投機和人們持有它的意願決定。完全有可能的是，隨著通貨膨脹的上升，比特幣的價值也會上升，但也不應該排除比特幣和通貨膨脹完全無關的可能性。毛球科技也認為，隨著數字資產空間的不斷發展和成熟，關注未來幾年研究的關係如何變化將是非常吸引人的。
