美國證券交易委員會(SEC) 在實物比特幣ETF 之前批准比特幣(BTC) 交易所交易基金(ETF) 的機率比以往任何時候都高，這要歸功於主席Gary Gensler 現在經常反复偏愛前者。
但問題是：圍繞加密貨幣期貨構建的ETF 並不是最有效、最經濟或最簡單的途徑。有物理支持的產品是。他們可能會吸引更多資產並向更多投資者開放加密貨幣市場。而且投資者更容易理解它們。
這就是為什麼基金發行人最好向SEC 施壓，以明確獲得比特幣現貨ETF 批准所需的條件，而不是急於成為更複雜、更昂貴的期貨支持產品的第一個終點線。
一個完整的框架——但推理不完整？
支持加密貨幣期貨ETF 的主要論點之一是，在這個時刻，期貨的監管框架是明確且完善的，尤其是與實物加密貨幣資產相比。
期貨屬於商品期貨交易委員會的職權範圍。合約是標準化的。就芝加哥商品交易所(CME) 期貨而言，不需要數字錢包，並且沒有實物資產意味著圍繞加密貨幣託管難題的問題更少。了解你的客戶或KYC 不太重要，因為沒有可以從一個地址轉移到另一個地址的去中心化資產。一般來說，期貨市場比目前的現貨市場受到更嚴格的監管和監控。
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這些期貨支持的ETF 將根據1940 年投資公司法進行註冊。這將使他們成為“流動性替代品”，並允許他們使用更複雜的工具或策略進行投資。共同基金，包括那些採用類似對沖基金策略的基金，都註冊為’40 Act 基金。
比特幣期貨ETF 註冊為40 法案基金有什麼好處？他們避免了許多監管障礙，部分原因是他們的任務是主要投資在受監管的美國交易所（例如CME）上市的期貨。
期貨更複雜
誠然，簡單是好的，尤其是當目標是吸引一直在耐心等待的新資金時。但期貨本質上引入了更多的複雜性，這首先違背了ETF 的精神。
ETF 旨在成為主動管理基金的低成本、高流動性替代品。然而，期貨並不是特別划算。與其他資產類別相比，它們需要保證金作為質押品，利率高得不成比例。
此外，受美國監管的交易所的交易量相對較低，大部分交易發生在境外。這就提出了一個問題：美國證券交易委員會批准的交易所（例如CME）是否有足夠的流動性來滿足需求，尤其是在高波動時期？
在實踐中，除了比特幣期貨合約之外，第一代期貨ETF 很可能由一籃子不同的資產組成。由於稅收和資產多元化的複雜性，為了持有這些投資，還需要設立子公司，通常在開曼群島等低稅收管轄區。當然，複雜性意味著投資者的成本更高。
還有期貨價格和現貨價格之間的差異問題。期貨合約不能完美地追踪標的資產。特別是對於比特幣，比特幣在30 天內的預計價格（期貨合約的含義）與該日期到來時的實際價格之間可能存在很大差異。在截至2021 年9 月2 日的年度中，比特幣期貨的滾動頭寸比比特幣本身的價格落後38 個百分點（分別為295% 至333%）。
最後，值得注意的是，從歷史上看，投資者對基於期貨的ETF 的需求遠低於現貨ETF。一個例子：最大的黃金現貨ETF目前持有超過500億美元的資產，而最大的黃金期貨ETF持有大約4000萬美元。
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朝著正確方向邁出的合理一步
但這是否意味著比特幣期貨ETF 弊大於利？
絕對不。儘管它不像現貨ETF 那樣簡單或便宜，但比特幣期貨ETF 仍然標誌著朝著正確方向邁出的一步，為潛在投資者提供加密貨幣。
它將向更廣泛的投資受眾開放加密貨幣投資。 ETF 結構將使財務顧問和其他人更容易將比特幣整合到他們的投資組合和標準流程中。它還將實施1940 年法案的所有投資者保護措施。適用於“40 法案”基金的SEC 嚴格監督將減輕許多投資者的擔憂，並對基金管理進行治理檢查。
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考慮到美國證券交易委員會最近在加密貨幣討論中採取的尖銳言論和批評立場，比特幣期貨ETF 的批准將是向前邁出的重要一步。這將表明SEC 願意允許加密貨幣資產產品通過監管盤點更全面地進入市場，這可能會減輕最近對政府過度干預的擔憂。
但這些基金的成功不應使發行人的注意力從主要目標上移開：與SEC 和其他監管機構合作，確定獲得現貨比特幣ETF 批准所需的清晰度。
這個過程可能很漫長，但結果肯定是值得的。它最終將為投資者提供低成本、高流動性的工具來精確跟踪比特幣——從而使他們的加密貨幣投資更好地與其整體投資組合保持一致。我們相信，這最終將帶來行業支持者、投資者和發行人等期待已久的新的、大量的資產浪潮。
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Katherine Dowling 是Bitwise Asset Management 的總法律顧問兼首席合規官，該公司管理著超過10 億美元的加密貨幣基金。此前，她曾擔任True Capital Management 和Luminate Capital Partners 的總法律顧問和首席合規官。凱瑟琳還擔任了十多年的助理美國檢察官，最近在加利福尼亞北區美國檢察官辦公室的經濟犯罪部門工作。
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