作者Tim Fries 和本網站The代幣ist 均不提供財務建議。在做出財務決定之前，請查閱我們的網站政策。
法庭案件是關於什麼的？
正如我們之前關於D-Limit 訂單案例的報導所述，美國證券交易委員會(SEC) 接受了投資者交易所(IEX) 提出的創建D-Limit 訂單的提議。任意限價訂單D-Limit 對訂單設置了350 毫秒的延遲，以便所有市場參與者都有一個公平的競爭環境。
反過來，Citadel Securities 已就擬議的變更將他們告上法庭。大型機構往往比零售交易者擁有更多的資源（高計算能力和更快的連接），可以在其他市場參與者之前實施高頻交易。根據英國金融行為監管局（FCA）去年發布的一項研究，延遲套利的成本非常高：
“在全球範圍內推斷，我們發現全球股票市場的延遲套利競賽每年的風險金額約為50 億美元。”
Citadel Securities 的律師否認存在延遲套利
指定為案例#：20-1424 Citadel Securities LLC 訴SEC，聽證會在美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院舉行。代表Citadel Securities 的律師杰弗裡·沃爾回答了由三名法官組成的小組：法官Rao、Walker 和Sentelle。你可以在此處收聽音頻記錄，從55:00 開始。
法庭會議從美國巡迴法官賈斯汀沃克開始，詢問Citadel 證券代表杰弗里沃爾是否存在延遲套利。
對此，沃爾回應稱法院“不必介入”。法官隨後注意到他對Citadel Securities 的困惑，承認存在延遲套利。
“我無法從你的簡報中判斷你的客戶是否承認它的存在。 如果你不承認它的存在，就很難說算法和減速帶沒有充分定制。”
沃爾律師回應說，有理由“極度懷疑”。他指出，10 年前，可以爭論延遲套利。今天，它甚至不太可能這樣存在，因為：
“看，如果這是他們所說的現象，那麼有很多狗應該吠叫。”
對於本案的背景，需要注意的一個重要事項是SEC 的MIDAS 系統，該系統允許監管機構在特定時間範圍內即時重建訂單簿。
MIDAS 每天篩選10 億條記錄，涵蓋的記錄包括：
全國交易所訂單修改或取消這些訂單針對這些訂單的交易執行甚至場外交易執行，即暗礦池，正式指定為替代交易系統(ATS)
Wall 指出，沒有對該數據進行任何分析以顯示存在延遲套利的地方，其中包括Citadel Securities 的直接競爭對手，例如XTX Markets。簡而言之，沃爾的論點首當其衝的是，法院只需同意：
“法庭需要說的是……看，他們認為這是一個問題，因為他們採用了這些數字，所以當信號打開時會有很多交易。 而這些數字毫無意義，因為是大宗交易開啟了信號。”
從本質上講，Wall 認為IEX（提出D-Limit 訂單的投資者交易所）誤解了正在發生的事情，因為它的市場份額很低，只有2%。此外，沃爾認為，實施D-Limit 訂單無異於修補市場。
“一旦訂單到達交易所，你就無法修改它。”
沃爾再次辯稱，IEX 的提議通過創造“幻影”的股票價格使市場不穩定。更進一步，他認為IEX 這樣做是為了將訂單帶到自己的交易所以獲得更大的利潤收益，將IEX 描述為一個流氓元素，它“自己介入並重新定價； 那是一種新奇的東西”。
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美國證券交易委員會如何為自己辯護？
Better Markets 的法律總監Stephen Hall 代表一個非營利組織，他支持美國證券交易委員會在IEX 的要求下整合D-Limit 訂單的決定。霍爾將這起訴訟視為Citadel Securities 試圖保持其在做市商中的霸氣地位。
“Citadel 在法庭上拼命抗爭，以保護其通過其特權數據訪問和復雜的交易技術產生近乎確定的利潤——實際上是印鈔——的能力，”
此外，Neomi Rao 法官反駁了SEC 未能提供充分理由來證明延遲套利的論點。
多人遊戲玩家會知道地理延遲是物理現實的問題。因此，如果其他一切都相同——計算能力和連接——地理延遲仍然是一個因素。
因此，Rao 法官聲明如下：“所有報價都有一些地理延遲，所以你不能立即理解它的意思，字面意思是沒有任何地理延遲”。
Rao 法官隨後得出結論，如果存在地理延遲，則D-Limit 規則與之前在2016 年建立的最低時間延遲解釋一致。
“一旦你考慮到存在一些地理延遲的前提，問題是——這個最低限度的IEX 延遲有什麼不同嗎？ 那麼，不是。 這是在所有其他受保護報價相同類型的地理延遲限制內建立的許可。 因此，它非常簡單地一致。”
話雖如此，大部分爭論都圍繞著SEC 可能違反《行政程序法》而展開，這將SEC 與提出新規則的要求捆綁在一起。
該案例實現了跨多個平台的觀看數據記錄
事實證明，法庭聽證會在網上很受歡迎，成千上萬的人在現場收聽此案——這或許證明了公眾自今年年初以來對這個故事的興趣。
美國上訴法院針對DC 電路的平均每次直播觀看次數約為300 次，今天我們有8,000 多次觀看
– Andrew Hiesinger (@AndrewHiesinger) 2021 年10 月25 日
這樣的結論將澄清1 月29 日制定的混亂局面，當時多家券商決定限制GME 和AMC 等熱門表情包股票的交易。昨天，在雅虎財經的2021 年全市場峰會：前進之路上，加里·詹斯勒重申零售經紀人做出了錯誤的決定：
“對希望進入市場的散戶投資者而言，在1 月那個決定性的周五限制交易，”
然而，美國證券交易委員會於2021 年10 月18 日發布的報告確實承認GameStop 是一個獨特的事件，不太可能重演：
“GME 經歷了影響meme 股票的所有因素的匯合：(1) 價格大幅波動，(2) 交易量變化大，(3) 空頭量大，(4) Reddit 頻繁提及，以及(5) 大量報導在主流媒體上。”
如果SEC 成功捍衛針對Citadel Securities 的D-Limit 訂單，這可能是避免完全禁止PFOF 模型所需的妥協。毫無疑問，它可能會嚴重影響Robinhood 和其他依賴零佣金交易的經紀商。
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關於作者
Tim Fries 是The代幣ist 的聯合創始人。他擁有學士學位。密歇根大學機械工程學士學位，芝加哥大學布斯商學院工商管理碩士學位。 Tim 曾擔任RW Baird 美國私募股權部門投資團隊的高級助理，也是Protective Technologies Capital 的聯合創始人，這是一家專門從事傳感、保護和控制解決方案的投資公司。
資訊來源：由0x資訊編譯自THETOKENIST。版權歸作者Tim Fries所有，未經許可，不得轉載