原文標題：《比特幣現貨ETF 再次被拒！一文剖析VanEck ETF 被拒原因》
撰文：白澤研究院
上個月獲批的兩支比特幣期貨ETF 標誌著加密行業的一個重要里程碑。第一支是ProShares 比特幣策略ETF，在短短幾天內積累了超過10 億美元的資產，而第二支是Valkyrie 比特幣策略ETF，雖然沒有前者交易量高但仍然活躍。他們的獲批讓加密社區感到非常興奮，並引發了投資者對美國證券交易委員會（SEC）批准比特幣現貨ETF 的期待。一些行業專家表示，投資者對基於現貨的比特幣ETF 的需求會高很多。
交易所交易基金(ETF) 是一種跟踪指數或資產的投資工具，可以直接在證券交易所購買。比特幣ETF 基本上分為兩種，一種是基於現貨的比特幣ETF ，旨在追踪比特幣的價格。 ETF 基金將對資金進行託管，對於那些尋求比特幣市場敞口的投資者而言，免去了自行託管和保存比特幣現貨的麻煩；另一種是比特幣期貨ETF ，這是基於其他可用於比特幣的投資工具（比特幣期貨）的比特幣ETF，而這些ETF 不會直接持有比特幣現貨。
通過查看二者之間的差異，很明顯，基於期貨的ETF 將比基於現貨的ETF 更昂貴、效率更低，期貨ETF 因其複雜的結構而需要更多的維護。
早在2013 年，Winklevoss 就曾嘗試推出比特幣現貨ETF，但被SEC 拒絕。此後，也有很多公司進行了嘗試，但無一例外全都失敗。
距離最近的是VanEck 的比特幣現貨ETF ，同時這只ETF 也是申請時間最久的。芝加哥期權交易全球市場公司Cboe Global Markets 於今年3 月1 日向SEC 提交了在旗下BZX 交易所上市VanEck 比特幣現貨ETF 的申請，此後就開始了漫長的等待。 9 月8 日，SEC 以欠缺足夠的時間擬議為由，將該申請延期60 天。
也就到了昨日，SEC 在延期截止的前兩天拒絕了VanEck 現貨比特幣ETF 的申請。
SEC 在拒絕信中指出，對該申請的反對並不是取決於對比特幣及其他區塊鍊是否具有作為創新或投資的效用或價值的評估，而是Cboe 交易所「沒有履行責任」，該申請需要符合1934 年《證券交易法》的要求。要滿足《證券交易法》，該交易所需要提供「防止欺詐和市場操縱行為的做法」以及「保護投資者和公共利益」。
其中，SEC 認為比特幣市場存在操縱的行為有：
「清洗」交易（左手買，右手賣，在市場上人為製造波動）
在比特幣現貨市場具有影響力的人可能操縱比特幣定價
黑客攻擊比特幣網絡（51% 攻擊）和交易平台
惡意控制比特幣網絡
基於重大非公開信息進行交易，包括傳播虛假和誤導性信息
涉及所謂的「穩定幣」Tether (USDT) 的操縱活動
比特幣交易平台的欺詐和操縱
在現貨ETF 申請被拒絕後，VanEck 的首席執行官Jan van Eck 表示：「我們顯然對今天SEC 拒絕批准我們的現貨比特幣ETF 的做法感到失望，我們仍然認為，投資者應該有能力通過受監管的投資產品獲得比特幣敞口，而非期貨ETF 結構是更好的方法。」
但根據Cboe 交易所提交的申請書中，它滿足了「防止市場操作」和「保護投資者」的兩項要求。 Cboe 認為，在芝加哥商品交易所(CME) 上市的比特幣期貨市場交易量的大幅增加和比特幣現貨市場流動性的增加已顯著降低了市場操縱。此外， ETF 可以讓投資者通過「受監管且透明的交易工具來限制風險」。當然，SEC 並不認可Cboe 交易所的這兩個論點，不足以證明比特幣現貨市場具有抗操縱性。
SEC 的主席加里·根斯勒（Gary Gensler）最近表現出對基於比特幣期貨的ETF 持開放態度，因為比特幣期貨受到美國商品期貨交易委員會（CFTC）的直接監管，而比特幣現貨市場則基本不受監管。 SEC 擔心，如果比特幣現貨ETF 貿然上市並且有人要操縱它，那麼SEC 將無法發現這種操縱，也無法採取必要的投資者保護措施，這種風險也只是「略低於」直接投資比特幣。
ETF Trends 的執行主編勞拉·克里格（Lara Crigger）表示，SEC 對VanEck ETF 的裁決結果並沒有令人感到意外：「美國SEC 主席根斯勒已經明確表示，比特幣期貨是他們的首選工具，因為期貨合約是一個已知數量，已經擁有完善的監管程序和框架，並且他們已經擁有必要的投資者保護，防止欺詐和操縱已經開始了。而現貨比特幣沒有這些。」
CFRA ETF 的研究主管托德·羅森布魯斯(Todd Rosenbluth) 此前預測，美國證券交易委員會「極不可能」在2021 年批准比特幣現貨ETF：「美國證券交易委員會繼續擔心與加密貨幣相關的欺詐行為，這種擔憂在短期內不太可能得到緩解。」
彭博社的ETF 分析師詹姆斯·賽法特（James Seyffart）本週在推特上寫道，儘管他個人認為應該批准提議的VanEck 比特幣現貨ETF 的發行，但他預計SEC 會拒絕。而另一位分析師埃里克·巴爾丘納斯（Eric Balchunas) 在最近的博客節目中表示，他預計2022 年12 月美國SEC 可能會對現貨比特幣ETF 進行批准，但她相信可能會更早。
加拿大企業家和風險投資家凱文·奧利裡（Kevin O’Leary）認為，美國SEC 可能直到2023 年才會批准美國的第一個比特幣現貨ETF：「我沒有比其他人獲得更多的信息——但我閱讀過SEC 對現貨ETF 的解讀，我認為他們會慢慢進入這個領域。」
共和黨SEC 專員Hester Peirce 在本月初的一次彭博會議上表示，「原因是比特幣市場看起來不像我們受監管的證券市場，SEC 最滿意的是看起來像我們自己的市場。」
加密借貸公司BlockFi 和老牌資產管理公司Neuberger Berman 成為了最新申請比特幣現貨ETF 的公司。加密指數基金公司Bitwise Asset Management 最近還申請推出了基於現貨的Bitwise Bitcoin ETP Trust，並一同提交了大約150 頁的研究報告，旨在解決SEC 對於比特幣市場的擔憂，同時還在最近幾天撤回了此前比特幣期貨ETF 的申請。
Bitwise 的首席信息官馬修·霍根（Matthew Hougan）表示，SEC 對這項研究報告的回應可能會推動加密行業向前發展。
雖然美國繼續拒絕比特幣現貨ETF 的申請，但加拿大已經在該市場上處於領先地位，因為它已經批准了一些基於比特幣和以太坊的現貨ETF。像ARK Invest （方舟投資）這樣的美國機構投資者已經開始接觸位於加拿大的現貨ETF。
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來源：白澤研究院
