元宇宙有兩種劃分方法01 易歡歡：解讀推動全球城市佈局元宇宙的核心因素
首先要特別祝賀焦娟總，焦娟總現在是全中國資本市場第一個元宇宙研究院的院長，而且《元宇宙大投資》這個書已經不僅是在中國國內產生影響，現在包括美國的谷歌公司在內的還有好幾個頂尖的全球科技巨頭都在邀請我們一起去給他們分享報告，因為他們也想看看中國市場的一些情況。
今天可以看到很多全球城市都開始在全面地進入元宇宙的這個範圍：1）首爾提出要把城市建在元宇宙上，不僅是提供一個虛擬的市政辦公廳，而且還提供一個面向全球的大學城；2）香港提出元宇宙計劃，未來要在元宇宙的環境裡面將高精度的香港復原的場景模擬到1平方米中；3）杭州要成為中國第一個建造元宇宙的城市，其中杭州亞運會也會在中間提供很大的支持；4）還包括迪拜等。
我覺得這裡有幾個核心推動因素：1）疫情的產生隔絕了全球的商務活動、旅遊活動的往來，所以如何保持更加身臨其境地交流、互通、感受很重要，疫情也大大加速了整個信息化的進程，也加大這件事情的必要性；2）技術能力和手段上已經可以保證在一定程度上能夠實現，如英偉達推出自己的Omniverse這樣的真實場景全方面模擬的引擎、美國AMD公司在嘗試搭建基於GPU的雲渲染、華為在軍團成立後全面系統學習微軟的解決方案，可能在未來會對標微軟提供的一些方式來提供通信以及雲的解決方案。從這個層面來看，我認為這是疫情的產生帶來的訴求，全球的各個城市都希望能在這裡面成為獨一無二的領軍者，這樣也會吸引更多參與的目光，同時技術手段也在不斷地成熟。
另外，湖南張家界做出了第一個元宇宙中心，在整個互聯網上引發了巨大的討論熱度。經過交流和溝通後我們發現，因為疫情產生及兩次封城導致張家界這個旅遊城市外部的客流大規模減少，張家界本身是元宇宙雛形電影《阿凡達》景象的取景地，所以他們就在嘗試看有沒有機會能夠面向全球提供張家界如夢如幻的美景，讓大家在線上就能夠感知，所以我覺得這對於城市來講是把以前我們看到的智慧城市上升到更高的一個高度，所以接下來可能會有一個比較中長期的機遇。
02 焦娟：解讀城市元宇宙、企業元宇宙、To C娛樂元宇宙的關係及市場近期反饋
在《元宇宙大投資》這本書當中，我們梳理了20家全球的巨頭，目前來看基本上大概有十幾家都有官宣，不管是說通過改名這種轟轟烈烈的形式，還是像百度一樣不動聲色的推出希壤這個APP，所以總體來講，目前各家科技巨頭都在往這個方向走，但是與此同時我們看到不止科技巨頭，其它一些入局方也在通過多種方式往這個方向走，包括中國電信下面的號百改名字為新國脈，而三大運營商背後肯定代表著國家在這個層面的一些思考，所以我們會看到除了科技圈之外，其實政府這些層面也有很強的訴求與動力。
其實很多人就會比較困惑，元宇宙這個概念本身大家還有一點捋不大太清晰，這個時候很多企業出來做元宇宙，或者說很多城市去做他們一些版本的元宇宙，這裡面到底是什麼關係？所以今天晚上組織這個電話會議就跟各位匯報一下，並且梳理一下最近一段時間路演元宇宙時大家的一些關注點與分歧點，另外也是對大家近期一些動態的總結。
元宇宙的兩種劃分方法：用戶場景VS 訂單來源
首先按照我們的理解，元宇宙有兩種劃分方法，第一種是按用戶分配時間的場景進行劃分，比如在家裡面是家庭端，在工作場所是工作場景，在移動時比如在路上走的時候或者是在出行的時候有一些To C的娛樂，當然在家裡也會有一些娛樂端的To C的需求。在這種按照用戶時長分配進行場景劃分的思路中，Facebook是典型的代表，它推出來的元宇宙的路徑基本囊括了工作端、家庭端、To C娛樂端以及它推出來的To C娛樂平台是集成未來元宇宙時代各種To C的應用或娛樂產品的。
第二種思路有一點類似於在產業真正發展起來的過程當中，甲乙雙方的一些思路。從下訂單的客戶來源的不同可以分成不同的分類方法，比如個人用戶去消費或者是進行娛樂時，它的本質是To C；但是如果說像埃森哲、瑪氏或者是全球其他對供應鏈存在巨大管理需求的一些跨國公司，他們想去數字孿生一些供應鍊或者特別的流程時，這是企業元宇宙的一些探索，它的本質是To B；另外比如一些城市級別的元宇宙探索，如首爾、張家界、杭州等，他們本質上是政治層面的探索，即為To G。這時大家可能會有一些疑問，比如元宇宙為什麼看起來就像一個框，什麼東西都可以往裡裝？其實像To C的元宇宙有一點類似於移動互聯網時代的社交與變現，那To B跟To G相當於產業互聯網或者工業互聯網，所以有一點類似於像移動互聯網本身劃分成消費、工業跟產業互聯網的劃分方法，所以這裡面核心其實是從產業的角度來看產業鏈上下游之間是個什麼樣的關係與來源。
從To C/To B/To G三個方向看元宇宙演化路徑
To C元宇宙的探索以2D的版本進行初步探索，比如像Roblox，有人會有疑問認為Roblox不就是一個移動互聯網時代的平台嗎，為什麼大家會說它是元宇宙時代的受益標的呢？其實從其思路及遊戲屬性本質上來講，當下的實現還是在互聯網和移動互聯網上面進行一些承載，但是它的一些精神匹配度，即UGC、內容生產等，尤其是半開放式的這樣一些思路上比較契合元宇宙這個時代，所以我們可以認為當下他們根據自身的資源禀賦，基本上是準備好了之後在元宇宙時代通過增加一定的維度或者一定體驗的方式，能夠快速地躍居過去，所以從這個角度來講，To C互聯網的探索，目前還在2D的版本里面。當然我們都說有很多遊戲公司會受益，那遊戲公司會受益的話，有什麼具體的受益路徑呢？可能多數公司都在研發一些VR遊戲，其實本質上來講VR遊戲就是一塊沉浸式比較足的遊戲，跟元宇宙時代的觸感或者數字化人的觀感體驗其實還是沒什麼關係，它還是一個單人體驗。舉個例子，比如咱們參加會議的所有的朋友一起去參加一個VR遊戲的體驗，看起來好像是我們4-5個人一起去對抗一些入侵者，但實際上本質還是一些個人體驗，只不過在屏幕上看起來是我們一起在打一些怪獸。但是我們彼此之間是沒法進行交互的，所以從這個角度來講的話，它其實就是一個沉浸感比較足的遊戲，所以當下基本上元宇宙這個時代To C這層面的探索主要還是以2D的版本為主。
To B元宇宙本質上來講，企業的訴求首先是要通過數字孿生的技術把企業的現狀進行仿造，仿造的意思就相當於可以放鬆對一部分的需求，但是核心的比如像供應鍊或是汽車安全的測試等還是要數字孿生的比較真切一些，所以從這個角度來講，To B元宇宙會大量地應用數字孿生這樣的一些技術，所以在這個探索的過程當中，必然會不停地迭代數字孿生技術的完善程度，以及它的應用範圍。
To G元宇宙方面，我們認為在它的發展當中可能會帶來物聯網技術實時性的應用，從而在走向城市元宇宙的過程中，物聯網反而會變成一個副產品。這個東西怎麼理解呢？因為一個城市的運轉其實是大量的綜合性的系統性的集成，所以從這些角度來講，在To B元宇宙中，企業如果要數字孿生上去的話，其實有可能它的這些供應鍊或產業鏈相對來講還是一個虛擬的概念，可能分佈在全球各個地方，只不過相當於通過一定的計算去模擬出這個地方受影響的話，下一個環節該應該怎麼去應對。但是城市元宇宙它更多的是特定的空間之內所有的存在都需要數字孿生上去，如果都要數字孿生上去的話，一定要共同去進行一些感知或者交互，所以這裡物聯網的技術就先天必須是用在這裡面的。所以我們就說在To B元宇宙這個方向，數字孿生肯定是一個副產品，在城市元宇宙這個方向上，物聯網技術反而會變成一個副產品的範疇。
說到這裡很多人就會有疑問，元宇宙到底是一個什麼概念？我們一直強調理解元宇宙本身有兩大基石：1）得要深刻理解它的概念即一定要囊括現實物理世界，並且數字化everything的一個虛擬大集合，所以如果從企業元宇宙、城市元宇宙跟To C娛樂的元宇宙的角度來看，首先它是一個大的集合，這個集合裡面有各種企業級的元宇宙，有各種城市級的元宇宙；2）它一定囊括現實物理世界，因為我們看到不管是To C娛樂，還是企業元宇宙跟城市元宇宙，它本質上還是要解決當下這個企業跟這個城市所面臨的一些現實問題，所以從這個角度來講它一定到最終呈現為一個虛擬的大集合的時候都是囊括現實物理世界的。
這裡面我們在剛才提到的，尤其是To C這個領域的一些探索在當下只能是說在2D的這樣的版本上進行的，還沒有一個立體化的實現，也沒有增加一些體驗的維度。我們希望看到Facebook發明的那隻大手套讓沒見面的兩個人可以通過手套的方式有可能去模擬在虛擬世界當中有觸覺的感覺，所以從這個角度來講，儘管當下的呈現更多的還是在2D層面，但是技術方面已經開始往觸覺以及更多的一些感官體驗的方向進行延伸。
當前元宇宙發展處於什麼階段？何時能有大規模的標的出現？
根據近兩周密集的路演，我們看到基本上從Roblox漲了30%-40%那天開始，公募機構這邊才開始對元宇宙有一些關注，但是市場關注度上來之後，其實大家分歧也比較大或者說認知層面有太多想不清楚的地方。但是我們認為首先硬件過了1000萬的出貨量，當下有可能是處在類似於iPhone1的時代，移動互聯網時代其實是在iPhone3出來之後才快速地發展起來，所以說如果是歷史上回過頭來再看的話，2021年有可能就處在iPhone1這樣一個時代。目前大家雖然感覺我還沒有對VR的硬件有一些實操的感覺，它還沒有真正走進我的生活，但是剛開始速度確實比較慢一些，尤其是硬件的速度是比較慢，後續一定是要等到它價格降到一定的臨界點時用戶的基數才能上來。我們參考智能手機時代，在中國市場上，只有出現千元機才能讓用戶規模快速地有一個增長或者是大規模的起量，考慮到通脹之類的問題，有可能在VR的硬件這一塊需要等到1500-2000這樣的一個硬件價格。
現在大概的價格是3000塊錢，每年按照20%這樣的摩爾定律的話，基本上就相當於2-3年的時間差不多就能到1500-2000這樣的定價。從這個角度來講，可能iPhone3的那個時代對應現在是在2024-2025年，這一點基本上跟硬件產業內的調研也能比較吻合的上，業內也有說2024-2025年如果VR硬件能夠做到1億的出貨量，基本上這個量級就能全部起來。所以如果我們進行一個推演，現在處於iPhone1的這樣一個時代，等到2024-2025年能夠起來一些用戶量後，後續才會有一些後端應用及一些爆款的殺手級產品才能陸陸續續出來。但是我個人認為可能在2023年基本上就能看到一些產業資本跟金融資本開始加速進行投入，會有一些訂單量能起來，所以從投資的角度可能2023年是一個比較關鍵的時間點。
當下市場情緒和認知處在一個混沌期，這種混沌期我們預計大概率看到是要跨年的行情，所以有可能整個2022年春節之後到2023年春節之後整整一年，市場會進入分歧期，進入分歧期後市場爭議會比較大，但是我們反而認為這是個最好地去選標的時期。以上是我對元宇宙發展的一些預判跟推演。
投資建議與推薦標的
在我們的研究框架中，首先將標的分為兩類，第一類就是海外的一些全球科技巨頭，第二類是國內的一些上市公司。
在全球科技巨頭中，我們是分為了兩個梯隊，第一梯隊我們給的是Facebook跟字節跳動，雖然字節跳動沒上市，但是我們認為在中國市場上最激進的一定是字節跳動而不是騰訊，第一梯隊除了這兩家之外還包括像Unity、Roblox、網易、Sea這四家。這裡面所隱含的邏輯是不管未來是怎麼樣一個增速，它的先天兩個基礎就在於先要有硬件，後要有內容，所以這裡面我們看字節跳動跟Facebook都是非常激進的，在硬件方面都進行了全資收購，反而是apple和騰訊現在一個是參股一個是還沒推出。在內容這邊Unity是遊戲的引擎，Roblox是遊戲平台，網易是IP，Sea是偏發行或者是市場這一塊，我們是嚴格按照這個邏輯去篩選的第一梯隊的公司。第二梯隊是以To B服務為主，還有一些偏UGC屬性的一些平台，它會有大量的用戶基數。比如像英偉達的一些底層技術服務於虛擬數字人的平台生成，亞馬遜、百度、索尼等，另外也包括像快手有UGC的基因以及騰訊、小米這樣一些公司。這是全球性地去投我們篩出來的一些比較看好的第一梯隊跟第二梯隊的情況。
如果看國內市場的話，一周之前我個人認為相關的個股已經開始擴散，我們這邊確實還沒有過系統地梳理，看一下已經擴散到什麼情況。但是當下基本上基金經理比較關注的一點就在於硬件方向是否能類似於蘋果產業鏈這樣對產業鍊鍊條進行一定的梳理，但是這一點現在確實還不是特別多，能篩出來的標的除了歌爾股份之外也比較有限。
很多人都會說傳媒這邊的一些標的看起來比較妖或者很難去把握，這個地方我們要強調一下，因為在我們安信元宇宙研究院的研究框架當中，中國的強勢之處在於內容場景和技術、服務上的協同方，當年在移動互聯網和互聯網時代做廣告、做電商、做技術或者做服務的這些協同方，本身的一個特徵就是沒有壁壘，沒有壁壘的話只能是看誰跑的速度比較快，或者是誰的先發優勢比較明顯。所以從這個角度來講，當下有一些公司宣稱自己做元宇宙的一些邏輯，大家看起來好像不是特別硬，但是它所在的協同方本身的行業屬性就是這樣的。
從這個角度來講我重點講一下NFT跟虛擬數字人。 NFT其實是非常引領的價格發行機制及價值資產的重估，所以這兩點就會導致：1）原來的一些價值可能呈現的比較低，有了NFT之後它的價值重估能夠得到一定程度的價值呈現；2）原來可能會沉默或者是會被忽視掉的一些價值，因為有了NTF之後能非常靈敏地反應出來其價格以及價格的變動，NFT其實相對來講會更快一些。
很多人也會說，那這裡面用區塊鏈的一些技術去做NFT，看起來好像很多公司的一些業務模式變化不大呀？這裡面隱含的一個含義是在於當下在現實世界當中，其實各個環節很難用區塊鏈進行一些溯源，但是我們看中的是未來，像視覺中國這些公司的這個模式在未來元宇宙時代是完全跑得通的，也就是說它自己的一些數字圖片，在元宇宙時代是很容易進行溯源，並查處侵權的情況的，所以從這個角度來講的話，主要看的是大趨勢。
虛擬數字人這邊我也多說一下，虛擬數字人大家都說它怎麼賺錢，或者怎麼幫企業進行賺錢的邏輯。這裡面有兩點：1）廣告環節純粹是一個存量搏弈，舉個例子，比如一個公司收入是400億，整個中國廣告市場假如是1萬億，它基本上市佔率是4%。它如果能很快地用虛擬數字人這樣的方式去進行廣告投放，它的廣告投放效果更好，它有可能將市佔率從4-6%提升至8%，所以本質上來講它是能夠快速反應的幫助公司公司提高市佔率；2）現在的直播電商中其實有很大的一塊利潤是給一些網紅，如果養成這樣的虛擬數字人，對於公司來講它的業務模式當中，以前分給網紅的這一塊收入跟利潤就全部變成公司自己的了，那這樣的話收入刨除掉虛擬數字人的一些生成跟運營的成本，這裡面肯定也是有一定的增加利潤的。所以從這個角度來講，它影響的是電商這個生意當中的商業模式，使其盈利能力會有一些修復和提升。
所以從這個角度來講，仔細去看一下，確實中國先天在內容跟變現這個環節它就是很強，這些公司看起來雖然不夠硬，但是這個行業的屬性特質就是這個樣子。我個人在短期之內還是非常看好NFT跟虛擬數字人這一些相關的標的，我們安信這邊首推的是芒果超媒。
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