撰文：Eshita Nandini & Mason Nystrom，Messari 分析師
編輯：南風
與DeFi 中的資產類似，NFTs (非同質化代幣) 也需要類似的原語，比如借貸、流動性和資產管理，這正是目前正在被構建的領域。此外，雖然NFTs 的基本價值主張在於其唯一性(每個NFT 都是獨一無二的)，但可互換性(fungibility) 對於增加NFTs 的流動性和金融化非常重要。
NFT 碎片化版圖，製圖：Messari
流動性代幣有著數以千計名買家和賣家，而每筆NFT 交易僅需要一個買家和一個賣家，這意味著NFT 流動性較低。迄今為止，一些專注於使NFT 金融化的項目正試圖讓NFT 盡可能具有可互換性和流動性。
01. NFT 的流動性
與實物收藏品(比如交易棒球卡) 類似，NFT 面臨流動性不足的問題，尤其是對於那些未被高度重視的項目。雖然NFT 市場正在上升，但我們通常會看到這種資產的潛力尚未被開發。僅以太坊上的NFT 交易量就超過了130 億美元，而隨著新類型資產在區塊鏈上被代幣化，這一數字還將繼續增長。
上圖：NFT 的累計交易量(橙線) 和周交易量(藍線) 的增長情況，數據截至2021年11月22日。
當前，藍籌股NFTs (比如CryptoPunks) 市場擁有最大的流動性，但由於它們分佈集中且價格昂貴，大多數NFT 收藏者是無法獲取它們的。
02. NFT 流動性協議
大多數NFT 流動性協議採用了這兩種方式中的其中一種：第一種方式是通過創建流動性池來為NFTs 創造流動性，個人可以將類似的NFTs 存入流動性池中，並在任何特定的時間贖回它們。比如，NFTX 和NFT20 等協議就是採用了這種方式，其好處在於，它們可以有效地基於NFT 資產的流動性池構建並成為NFT 市場。
第二種方式是將NFT 碎片化成更小的部分，使得這些更小的部分能夠作為同質化代幣進行交易，比如將1 枚NFT 碎片化成10,000 枚ERC20 同質化代幣。 Unicly 和Fractional 這兩個協議就是採用這種方式。這第二種方式降低了獲得整枚NFT 的一小部分的購買成本，從而提高了流動性，類似於美國互聯網券商Robinhood 將股票進行拆分，這樣個人就不用購買1整股價值1000 美元的特斯拉股票，而是可以用100 美元來購買其一小部分。
NFTX、NFT20、Unicly 和Fractional 這四個NFT 流動性協議共計持有近8000 萬美元的總鎖倉價值(TVL)。如下圖所示：
上圖：四大NFT 流動性協議的TVL 增長情況，數據截止2021年11月1日。
目前，Unicly 協議是這四個協議中擁有最大的市場份額，其TVL 佔比43%。 NFTX 在流動性池協議中領先於NFT20。而Fractional 自今年7 月底上線以來已積累了相當大的市場份額。如下圖所示：
上圖：自上線以來，Fractional 協議的TVL 市場份額(最上面的灰色部分) 已經快速增長，但目前仍然是Unicly 協議占主導部分。數據截止2021年11月1日。
03. NFT 流動性池& 市場協議
我們首先來研究兩個主要的NFT 流動性池協議：NFTX 和NFT20。
1）NFTX
NFTX 是一個旨在實現NFTs 買賣的市場和流動性協議。 NFT 收藏者可以將整枚NFT 存入NFTX 上的某個金庫(Vault) 中並鑄造出可以互換的代幣vTokens (每個金庫中的NFTs 都是同一系列的NFT)，這些vTokens 代表了被存入的NFT 的價值。在任何時候，該NFT 收藏者都可以使用這些vTokens 來從該金庫中隨機購買到另一枚NFT 資產。或者，個人也可以通過支付額外費用從同一金庫中贖回特定的NFT。
為了賺取費用收益，收藏者必須將他們的vTokens 質押到其各自的流動性池中(比如Sushiswap)。每次當有人買入或賣出NFT 時，質押者都可以賺取費用收益。
支撐NFTX 模型的一個特性是，用戶可以藉助高流動性的vTokens 來獲得NFTs 的即時流動性。例如，BAYC (無聊猿遊艇俱樂部) 的持有者可以即刻將自己的「無聊猿」NFT 存入NFTX 的金庫中並獲得BAYC vTokens。該持有者可以不將自己的BAYC vTokens 進行質押，而是選擇通過某個去中心化交易所(比如Sushiswap) 賣出自己的BAYC vTokens。當然，如果某種vTokens 的流動性較差，那麼NFT 持有者通過這種方式來賣出NFT 的價格可能會比在OpenSea 這樣的交易平台上的價格更低，但通過這種方式能夠獲得即時流動性，因此即便價格更低，通常也是值得的。
最近，NFTX 已經與Futureswap 合作提供NFT 永續合約，使投機者能夠做空或做多NFTX 金庫中的NFTs 的衍生品。
2) NFT20
NFT20 是一個去中心化的NFT 交易所，允許個人交易、出售和交換NFT。與NFTX 類似，NFT20 允許NFT 持有者將他們的NFT (比如Cryptopunk) 添加到一個流動性池中，作為回報，他們會收到特定流動性池中可互換的ERC20 代幣(比如100 $Punks tokens)。使用這些ERC20 代幣，個人可以在相應的流動性池中購買NFT (比如Cryptopunk) 或者通過Uniswap 等交易所賣出去。
此外，這些NFT ERC20 代幣可以被用於作為流動性來存入Sushiswap 或Uniswap 上的某個流動性池中，從而為這種代幣增加流動性，進而使該標的NFT 更具流動性。一些NFT20 流動性池還提供流動性挖礦激勵，用戶可以獲得NFT20 的本地代幣MUSE。
在NFT20 現有的NFT 流動性池中，Boring Banana’s Co、Cyber Kongz、Wrapped Moon Cats 以及Gutter Cats 這四個NFT 系列的流動性占到了該協議中TVL 的約50%。
NFT20 協議的本地治理代幣MUSE 維持著100 萬枚的供應量，其中500,000 MUSE 在2020 年9 月分發給了Very Nifty 遊戲的玩家社區；此外，300,000 MUSE 被留作流動性挖礦獎勵；剩餘的200,000 MUSE 中，有50% (即100,000 MUSE) 分配給了NFT20 DAO，50% 留給了該協議的創始團隊。
每次當有1 枚NFT 被存入NFT20 協議中時，該協議就會鑄造100 枚可互換的ERC20 代幣(如上所述)，其中5% 的代幣分配給NFT20 協議。 NFT20 協議會將這5% 的ERC20 代幣兌換為ETH，然後用ETH 來購買MUSE，最後有50% 被購買的MUSE 會被分配給MUSE 代幣的質押者。
3) 底價問題
底價(floor price) 是某個NFT 系列中的NFT 資產的最低價格，是NFT 領域一個被廣泛追踪的指標。諸如CryptoPunks 或者BAYC 等NFT 系列中，底價通常都是由該系列中最不稀缺的NFTs 資產來設定的。
顯然，像NFTX 和NFT20 這樣的協議創建的流動性池需要由某個NFT 系列中的底價NFTs 組成，因為如果用戶往池中存入一個更有價值的NFT，那麼該NFT 將被購買和/或替換為更低價值的NFT。例如，如果某人將一個殭屍Punk (這是最稀缺的Cryptopunk) 存入到一個底價Punk NFTX 金庫中，那麼另一個收藏者將會即刻買走這個殭屍Punk。
NFTX 試圖通過在NFTX 金庫中創建參數來緩解這個底價問題，這些參數要求被存入的NFT 擁有某些特定的標準(比如特性、記錄等等)。 NFTX 允許NFT 收藏者為不同級別的NFTs 創建多個金庫。比如，就CryptoKitty (加密貓NFT) 而言，既有一個Cryptokitty 底價金庫，也有一個(最稀缺的) 初代Cryptokitty 金庫(只有擁有反映初代元數據的Cryptokitty 才能存入該這個金庫中)。
相比之下，NFT20 則旨在通過允許NFT 賣家在NFT20 資產頁面創建一個去中心化的荷蘭式拍賣來解決這個底價問題，從而使賣家能夠在賣出NFT 時獲得更多數量的ERC20 代幣。
4) NFTX 對比NFT20
虽然 NFTX 和 NFT20 这两个协议都已经上线一年多时间，但 NFTX 在今年 6 月底的 V2 升级已经显示出了其在积累 NFTs 方面相当成功。在几个月的时间里，NFTX 已经显著吸引了大量高价值的 NFTs，该协议上最具流动性的几个金库分别是由 CryptoPunks ($PUNK)、HashMasks($MASK) 和 CryptoPhunks ($PHUNK) 组成。
相比之下，NFT20 协议在其流动性池中拥有更多的 NFTs，尽管这些 NFTs 的平均价值要更低 (因此 NFT20 协议中的 TVL 要显著低于 NFTX)，并且 NFT20 协议的 NFT 增长在过去几个月中已经停滞。如下图所示：
上圖：自今年7月以來，NFTX 繼續獲取更多的NFTs，而NFT20 的增長相對停滯。
在過去幾個月中，NFT20 的費用收入大幅下降；儘管NFTX 的費用收入也有所下降，但仍保持在8 月份歷史最高水平的50%。如下圖示所示：
上圖：NFT20 協議的月費用收入(黑色柱狀圖) 對比NFTX 協議的月費用收入(紅色柱狀圖)
值得注意的是，來自NFTX 金庫的所有費用收入都會歸金庫中的質押者所有，而NFT20 市場的費用收入直接歸所有MUSE 質押者所有。雖然現階段對於NFT 金融化協議而言沒有必要直接捕獲費用，但NFTX 協議在其未來有一條可靠的費用生成途徑。
04. NFT 碎片化協議
資產碎片化在傳統金融體系中已經日益普遍，從房地產到藝術品再到現金流，傳統的金融資產正在創造創新的解決方案，將這些資產類別進行碎片化成更小的部分，以吸引更多的買家。
圖源: Jump Capital
雖然已有一些初創公司試圖使用自己的專有網絡和系統來對資產進行碎片化，但區塊鍊網絡提供了更開放、流動性更強、可組合性更好的解決方案。
當前，一些協議已經開始對代幣進行碎片化，其中Niftex 協議是最早的一個，該協議允許NFT 持有者將NFT 碎片化為可交換的代幣。 Niftex 最近被最近被一家未知實體收購，但情況表明，某家大型交易所可能是買家。
與此同時，當前有兩個主要的協議在NFT 碎片化領域處於領先地位：Unicly 和Fractional。
1) 統一
Unicly 是一個無需許可的平台，允許用戶將NFT 收藏品集合起來，並通過創建uTokens 來對它們進行碎片化。這些NFT 收藏品(ERC-721代幣或ERC-1155 代幣) 進碎片化之後可以進行交易，Unicly 平台直接提供了一個AMM (自動化做市商) 以供用戶交易或進行收益耕作，而無需前往某個第三方交易所。
當某個NFT 收藏品被代幣化時，這個特定的收藏品將被鎖定在Unicly 的智能合約中，直到該收藏品有足夠多的代幣持有者選擇決定解鎖該NFT 收藏品。比如，當前Unicly 協議中最大的金庫JennyDAO 已經選擇在Unicly 上面收集和管理他們所有的NFTs。 uJenny 代幣被用來治理JennyDAO 的國庫。截至目前，JennyDAO 已經達到了解鎖該NFT 系列的50% 的門檻。
上圖：Unicly 協議的使用量呈現下降趨勢。
被碎片化的NFTs 的數量峰值與今年NFT 市場週期的峰值大致一致。當前，Unicly 協議的使用量略有下降，部分原因是由於其競爭對手Fractional 的推出和流行。
Unicly 協議在5 月進行了一次基本公平的代幣發布，其中90% 的本地代幣UNIC 用於該社區的流動性挖礦，10% 留給核心開發團隊。用戶可以通過質押UNIC 來進行流動性挖礦，質押操作將把UNIC 轉變成xUNIC。此外，Unicly 交易所上的所有交易量的0.05% 作為費用，用於回購UNIC。 UNIC 每個月的鑄幣率會降低5%，以確保其供應量永遠不會達到100 萬枚。
2) 分數
Fractional允許任何人購買、出售和鑄造碎片化的NFTs。 NFT 持有者或者NFTs 系列的所有者可以使用Fractional 來將他們的NFT 進行碎片化為ERC20 代幣。 Fractional 平台上的策展人(curator，即將NFT 碎片化為ERC20 代幣的人) 本質上是每個NFT 或NFT 系列的資產管理人，他們將NFT 進行碎片化並從拍賣中獲取費用收入。收藏者能夠將將NFT 碎片化為可互換的ERC20 代幣，這些代幣組合起來就可以贖回該NFT，或者可以用於以高於最低價的價格來購買該標的NFT。任何買家都可以以該最低價來競拍該NFT，這個最低價是由該NFT 碎片的大多數持有者來設定的。
如果某個經碎片化的NFT 的所有者們想要賣出整個NFT，他們首先要對其最低價進行投票。如果出現買斷或者買家存入的ETH 大於或等於該最低價，那麼該NFT 的碎片化所有者們將能夠把他們持有的NFT 碎片來兌換為ETH。目前，Fractional 協議中鎖定了2,277 個NFTs。
截至目前，Fractional 平台的碎片化代幣的交易量超過了15 億美元，考慮到該協議最近才上線，這是一個相當令人印象深刻的數據。見下圖：
與大多數交易類似，在Fractional 平台上的少數幾個NFT 系列占到了其交易量的很大比例。兩個模因NFT，即Doge NFT 和Etherrock #72，占到了超過3 億美元的交易量。見下圖：
PartyBid 是一個允許任何人發起一個“party” (競拍派對) 來以集體籌資的方式競拍NFT 的平台，該平台使用了Fractional 的智能合約來實現其競拍過程。 PartyBid 最近剛剛開始支持Opensea 拍賣，預計這能給PartyBid 和Fractional 帶來更多的活動。
3) Unicly 對比Fractional
Unicly 是在Fractional 之前建立的，並且仍然保持著擁有更多金庫和高得多的TVM。然而，自6 月份以來，Unicly 的TVL 已經大幅下降(降了大約50%)，這可能是由於其他新入場的協議進入NFT 碎片化領域並吸引了很大一部分本該由Unicly 獲取的NFTs。當前，Fractional 協議中鎖定的所有NFTs 仍然僅佔Unicly 中鎖定的所有NFTs 的約10% (如下圖所示)。與NFT20 和NFTX 的情況類似，NFTX 和Fractional 協議中持有的NFTs 都更少，但二者持有的NFTs/系列的平均價值要比競爭對手更高。
Unicly 和Fractional 的主要區別在於用戶在獲得碎片化的代幣之後能夠做什麼：就Fractional 而言，用戶可以前往第三方交易所(比如Sushiswap) 賣出這些代幣；另一方面，Unicly 是一個AMM (自動化做市商)，允許用戶使用他們的uTokens 來進行質押或收益耕作。儘管Fractional 在功能性方面比如Unicly，但Fractional 更加用戶友好，尤其是對於NFT 新手用戶。
雖然以上這些協議本質上是在圍繞NFTs 展開競爭，但使用它們並不一定是相互排斥的。正如前面所討論的，每個NFT 流動性協議都有一組不同的功能，這些功能可能會根據用戶想要實現的目標的偏好而表現得更好。例如，NFTX 可能更適合於特定的NFT 資產類別。例如，Sorare (NFT夢幻足球遊戲) 會圍繞同一個球星來發布數十張相同的卡牌，所有這些卡牌都是有著相同的價值。 NFTX 或NFT20 也可以用來改善那些有著大量底價NFT 資產的NFT 系列的最低價定價。相比之下，通過對NFTs 進行碎片化能夠使DAOs 創建由不同資產組成的投資組合(比如BAYC + 底價Punks + 非底價Punks)，從而可能創造一種更具價值和更具流動性的NFT 系列。
值得注意的是，這些協議中許多都集中在如何提供流動性上。儘管如此，這些協議仍在競爭流動性，這些流動性將在少數協議中聚集。
05. NFT 流動性的未來
隨著NFT 市場的持續增長和新用戶的增加，NFT 的流動性問題亟需解決。目前，NFT 的金融化是通過流動性和碎片化協議來解決的。隨著傳統資產類別以NFTs 形式發行，金融化協議將變得越來越重要。此外，隨著NFT 成為Maker 或Compound 等DeFi 協議的抵押品，找到將這些NFT 資產添加到系統中的方法，有可能在發生流動性危機時使系統能夠得到有意義的改善。
重要的是，可組合性將使這些NFT 金融化協議進一步發展，並與其他協議集成。 Fractional 已經借助PartyBid 來實現讓陌生人之間聯合起來籌集資金併購買像Nouns 這樣的NFTs。在其他地方，Genie 通過聚合NFT20 和NFTX 來為NFTs 提供即時流動性並推動大量交易的實現。這進一步實現了簡單的NFT 行為，比如從某個NFT 系列中購買大量底價NFTs。此外，現有的NFT 流動性協議將將有獨特的機會從新協議中受益，因為這些新協議將利用現有協議的功能並開啟新的用戶行為。
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來源：Unitimes
