僅利用一個分佈式網絡，就實現了“兩市場、 三後台” 的互聯互通
作者：姚前
區塊鏈技術應用已延伸到數字金融、物聯網、智能製造、供應鏈管理、數字資產交易等多個領域。目前，全球主要國家都在加快佈局區塊鏈技術發展。我國在區塊鏈領域擁有良好基礎，要加快推動區塊鏈技術和產業創新發展，積極推進區塊鍊和經濟社會融合發展。中國證監會科技監管局局長、信息中心主任姚前在《基於區塊鏈的新型金融基礎設施——理論、實踐與監管》一書中對基於區塊鏈的新型金融市場基礎設施與監管作了全面介紹和分析。
總的來說，在數字化技術的手段下，基於區塊鏈的新型金融市場基礎設施不僅可行而且可控，監管也可以做到更加精準。因此，它是規範的。區塊鏈賬本不易偽造，難以篡改，且可追溯，容易審計，所以它又是透明的。同時它使金融服務變得更加自由開放，更有活力，而且它還基於可信技術，容錯性強，更有韌性。因此，它是符合“規範、透明、開放、有活力、有韌性”五大標準的新型金融市場基礎設施，潛力無限，前景可期。本書具有很強的前瞻性和創新性，在分析的基礎上形成多條建議，希望為政策制定者和市場從業者提供創新視角，推動中國基於區塊鏈的新型金融基礎設施：理論、實踐與監管進一步發展。
以下為《基於區塊鏈的新型金融基礎設施——理論、實踐與監管》書摘。
我國債券金融市場基礎設施的現狀分析
當前，我國債券市場形成了“兩市場、三後台” 格局。 “兩市場” 為銀行間市場和交易所市場。 “三後台” 是指中國證券登記結算有限責任公司（簡稱“中證登”）、中國國債登記結算有限責任公司（簡稱“中債登”）和上海清算所（簡稱“上清所”），見圖1。
圖1：我國債券市場金融市場基礎設施的現狀
(一) 造成現有格局的歷史邏輯與機理
1.今日格局是歷史發展的客觀結果。 1995年“327國債事件” 後，負責國債統一登記託管結算的中債登成立，隨後，人民銀行於1997年要求商業銀行全部退出交易所市場的債券回購及現券交易，成立主要面向合格機構投資者的銀行間債券市場，並指定中債登作為該市場的債券登記存管和結算機構；2009 年，順應場外衍生品集中登記清算的國際金融監管改革趨勢，人民銀行推動成立上海清算所，為利率、外匯及其衍生品等金融產品提供集中清算服務。
2.今日格局是適應分業監管體制的必然選擇。公司債由證監會監管，企業債由發展改革委審批，國債、地方債的發行由財政部門主導，短融、中票、超短融則由人民銀行主管的銀行間市場交易商協會備案。在分業監管的體制下，從發行、交易到後台的登記、清算和結算，都交由同一家監管部門主管，可以形成業務的監管閉環，一方面有利於深化改革、推動發展，另一方面也有利於加強監管、防範風險。人民銀行成立上海清算所之後，將原先由中債登登記託管的短融、中票、超短融轉由上海清算所登記託管。
3.今日格局是我國債券市場增量改革與既有存量之間的平衡。在很長一段時期，我國債券發行實行審批制。 2007年，人民銀行成立銀行間市場交易商協會，推出新的公司信用類債券品種，即非金融企業債務融資工具，並實行註冊制，不再行政審批。非金融企業債務融資工具的“另起爐灶”開啟了我國公司信用類債券市場簡政放權的市場化改革，在相互借鑒中，企業債和公司債的市場化程度逐步提高。
(二) 現有格局的職能定位與作用
經過多年實踐探索，“兩市場、 三後台” 在職能定位上既各司其職，又差異互補，有效發揮了債券市場提高直接融資比例、服務實體經濟發展、豐富居民投資渠道等關鍵作用。
1.“兩市場”的服務對象和市場功能存在本質差異。銀行間債券市場定位於機構投資者，是通過一對一詢價方式進行交易的場外批發市場，主要滿足金融同業之間的資金調劑與資產配置需求。交易所債券市場同時面向機構投資者和個人投資者，兼有批發和零售特點，是主要通過集中競價方式進行撮合交易的場內市場，不僅滿足金融同業需求，也為實體企業和“散戶” 型投資者的金融活動提供重要場所。
2.不同的前台交易需要不同的後台基礎設施服務。銀行間市場主要面向機構投資者，因此採用名義持有模式，大多數個人投資者和普通法人不能直接在中債登和上清所開立賬戶；在交易方面以批發為主，“面對面” 交易，頻次低，金額大，更適合逐筆全額結算。中債登僅是中央證券存管機構（CSD）和證券結算系統（SSS），但不是中央對手方（CCP），上清所雖然同時具有CSD、SSS和CCP功能，但債券的中央對手方清算僅佔其業務總額的14.29%。而交易所市場主要面向個人投資者和一般法人，因此採用直接持有模式，投資者直接在中證登開戶；在交易方面，其具有集中、金額較小的特點，屬於“背對背”交易，因此更適合採用淨額結算、擔保交收的CCP機制。作為我國資本市場最重要的金融市場基礎設施，中證登同時承擔CSD、SSS和CCP三重角色，為股票、債券、基金、期權等金融產品提供多市場、全鏈條服務，尤其在CCP方面，中證登有效發揮了節約市場流動性、降低對手方風險、維持市場穩定等重要職能。
表1：我國債券金融市場基礎設施功能對比
表2：我國債券金融市場基礎設施託管規模對比
(三) 存在的不足與痛點
與中央深改委提出的“佈局合理、 治理有效、 先進可靠、 富有彈性的金融基礎設施體系”戰略目標相比，當前“兩市場、三後台” 的格局存在以下不足，亟待改進：
1. “兩市場、 三後台” 相互獨立，尚未建立高效的互聯互通機制。三家後台中，僅有中證登與中債登之間建立了互聯互通關係，但僅是部分的國債、地方政府債和企業債可辦理跨市場轉託管和交易，大多數債券品種仍不能交叉掛牌交易，且在中證登與中債登之間的轉託管業務中，雙方尚未實現系統對接和電子化處理，指令流轉依靠人工處理，效率低，操作風險大。
2.監管信息碎片化，尚未建立高效的監管信息報送機制。跨市場跨部門的監管信息未充分共享，甚至存在監管信息盲區。當前，我國金融監管已形成“一委、一行、兩會、地方金融監管局” 的架構，再加上發展改革委、財政部、外匯局等相關部門，條條塊塊的各監管部門對“兩市場、 三後台”的信息需求，隨著債券市場深度與廣度的提高，越趨增強。實現高效的監管信息綜合統計與共享，已然成為當前債券市場監管的重點。
3.同一債券多方登記，影響跨市場交易。不同市場對債券的命名規則、要素設置以及交易單位均存在差異，因此，同一債券跨市場交易時，需要繁瑣的跨系統信息比對，影響跨市場交易效率。對於債券發行人而言，如果未來各種債券均能跨市場掛牌交易，在哪一家CSD登記則沒有差異，某種意義上，只需一個全局性的登記確權系統。
基於區塊鏈的解決思路
(一) 構建債券金融市場基礎設施聯盟鏈，實現“兩市場、 三後台”以及監管部門的互聯互通
不改變現有債券金融市場基礎設施格局和職能分工，即各市場依然延續現有業務邏輯和流程，開展各債券品種的發行、登記、交易、清算和結算。在此基礎上構建債券金融市場基礎設施聯盟鏈，中證登、中債登、上清所、上海證券交易所、深圳證券交易所、中國外匯交易中心、金融委、證監會、人民銀行和銀保監會等監管部門均可作為許可節點加入。
圖2：債券金融市場基礎設施聯盟鏈
(二) 分四個階段逐步升級聯盟鏈功能，最終構建新一代統一的金融市場基礎設施
1.第一階段聯盟鏈1. 0版。成為統一信息共享披露平台，解決多方信息報送難題。一是作為金融科技，服務中證登、上清所、中債登之間的轉託管信息傳遞，以及與各交易所的信息共享。二是作為監管科技，支持各金融市場基礎設施向證監會、人民銀行、銀保監會、金融委等監管部門同步報送監管信息。在這一階段，現有機構的業務流程和系統“照舊”。
圖3：基於區塊鏈的債券統一信息共享披露平台
2.第二階段聯盟鏈2. 0版。成為統一債券登記平台，解決多方債券登記難題。債券的發行登記在統一的分佈式賬本進行，實現債券的全局登記確權。中證登、上清所、中債登成為二級登記機構，承擔證券結算系統（SSS）和中央對手方（CCP）功能。完成發行登記後，債券可同時在交易所市場和銀行間市場掛牌交易，並由各自的後台機構完成相應的交易後服務。在此階段，聯盟鏈由第一階段的信息網絡，升級到價值網絡。
圖4：基於區塊鏈的債券統一登記平台
3.第三階段聯盟鏈3. 0版。成為新一代統一的債券金融市場基礎設施。在統一的分佈式賬本上，企業和政府發行數字債券；投資人開立賬戶，直接進行“點對點” 交易，或者通過訂單撮合智能合約進行交易；原先由CCP承擔的清算和結算功能亦可由智能合約自動執行。並且，聯盟鏈3. 0版可直接流通結算幣，通過單一賬本實現券款對付（DVP）。
4. 第四階段聯盟鏈4. 0版。成為面向未來的數字金融市場基礎設施。聯盟鏈的功能進一步鞏固延展，不僅承載數字債券、數字貨幣，還可承載數字股票、數字衍生品，以及各類數字資產，如大宗商品、能源產品、藝術品、房地產和私募股權等難以溯源、交易和交付的資產，均可通過數字化在聯盟鏈4. 0版上流通。也就是說，聯盟鏈4. 0將可成為整個數字金融的基礎設施。
圖5：基於區塊鏈的新一代統一的債券金融市場基礎設施
(三) 優點
1. 維持現有的“兩市場、 三後台”格局不變，不觸及存量，以合作共贏的方式推動增量改革，兼容了各方利益，容易形成統一共識，且聯盟鍊網絡平權，不存在誰主導誰的問題，避免因部門利益博弈而帶來的各種紛爭。
2.僅利用一個分佈式網絡，就實現了“兩市場、 三後台” 的互聯互通，無須各家機構一對一地構建專門的互聯互通網絡，不重複建設，浪費資源，具有規模效應，而且既可採用金融專網，也可利用互聯網，成本低，效率高。
3. 自動實時報送監管數據，監管機構可作為DLT上的節點之一，自動獲取賬本中的全部數據；不僅如此，聯盟鏈還統一了監管數據報送，避免重複工作，各家監管機構同步採集、集中校驗、匯總共享監管數據。
4.既保護了存量的金融市場基礎設施建設，同時又充分考慮了新一代金融市場基礎設施的發展趨勢，為數字債券、數字貨幣、數字資產、數字金融的探索試驗提供創新空間。
5.統一我國金融市場基礎設施對外接口，適時與境外金融市場基礎設施互聯互通，或者允許境外金融市場基礎設施作為節點直接接入，構建面向全球的先進的跨境金融市場基礎設施，與SWIFT、 Libra等各類金融市場基礎設施競爭，對抗美元霸權和長臂管轄。
展開全文打開碳鏈價值APP 查看更多精彩資訊
