今年數字資產領域發生了很多事情，但也幾乎什麼都沒發生，這就是問題所在…… 以下是我對這些問題的分析和看法。
原文作者：Raoul Pal，Global Macro Investor、Real Vision 創始人
原文編譯：0x137
Raoul Pal 是全球宏觀金融研究機構Global Macro Investor 和Real Vision 的創始人，也是當前加密領域最知名的KOL 之一。本文梳理自Raoul Pal 在個人社交媒體平台上的觀點，律動BlockBeats 對其整理翻譯如下：
今年數字資產領域發生了很多事情，但也幾乎什麼都沒發生，這就是問題所在…… 以下是我對這些問題的分析和看法。
為什麼2021 不像之前的2017？
我們先來看一些鏈上數據：
BTC 交易量自2020 年上漲以來一直停滯不前
活躍的錢包地址也沒有太多增長……散戶活動似乎在2021 年初就達到了頂峰
不過散戶的活動已經被機構所取代（在這裡我們衡量的是存款超過1000 萬美元的錢包地址）。雖說整體上仍在增加，但體量還是很小。
同時如果你將價格加入以進行修正的話，會發現大型投資者在被清算後就幾乎沒有再回來……
如果梅特卡夫定律（Metcalfe’s law）適用的話，那麼當前比特幣網絡普及的增長應該非常緩慢，這也是其價格低迷的原因。同樣的，以太坊也是如此，然而以太坊還有一些不同的因素在起作用，因此它表現得更加優異。圍繞DeFi 和NFT 等領域的強烈敘事，讓以太坊的交易量仍然更高……
以太坊地址也在不斷增加…
但隨著人們在這個橫向市場中不斷轉向新的敘事機會，以太坊活躍地址一整年都停滯不前。
不過對於以太坊來說，更高的交易量就意味著更多的Token 會被燃燒掉（更多的需求）。而另一方面，ETH Token 的質押也減少了部分供應。
高交易量的維持、大量Token 被質押和燃燒就是以太坊在2021 年表現優於比特幣四倍之多的原因。但是由於沒有新資本的流入，外加其他PoS 公鏈開始吸引越來越多的注意力，比特幣和以太坊的交易量正在不斷被掠奪。正是這樣的背景環境，讓人們不斷地在各領域之間轉移資產，以尋找更高的回報：先是DeFi，然後是NFT，再到現在的L1。而整個市場則如我們所見，一直處在橫向發展的僵局之中。
值得注意的是，許多L1 公鏈也有和以太坊相同的「質押+燃燒」機制，但它們的市值相對較小，所以一旦交易量增加，它們的價格增漲速度也會更快。實際上，所有受網絡效應驅動的資產若想要實現價值的增長，都需要不斷提高的採用或普及程度。這就是為什麼你會看到一些獲得網絡效應的項目創造出爆炸性的價格走勢，因為市場正在決定哪些網絡具有真正的吸引力，哪些沒有。
這種輪動實際上表明市場正在不斷擴大，但也使得尋找優質投資變得更加困難，因為投資者現在需要更多的知識來產生高額回報。對於那些對市場每個領域的細節都高度關注的人來說，這種動態機制是一件好事；但對於新晉小白而言，他們所面對的卻是一個由高度FOMO 所驅動的市場，當早期投資者的注意力開始轉向下一個敘事時，這些新人往往就會被牢牢地套在山頂。
2022 年資金從哪裡來？
我的觀點是，市場之所以看到散戶活動的減少，關鍵是因為人們實際工資的增長要遠遠低於實際CPI 的增長。人們的生活成本仍在急劇上升，使得散戶這一「邊際投資者」群體更難積極地參與加密領域的投資，他們當中的一些人甚至連日常可支配收入都難以負擔。我認為在未來的一段時間裡，我們仍然不會看到穩定的經濟增長和較低的通脹，因此加密市場將不得不依賴機構和對沖基金來分配更加有實際意義的資本，我相信這一階段即將到來。這個觀點很可能會在明年的第一季度得到驗證，甚至可能就是一月份，不過我們現在必須拭目以待……
現在大多數持觀望態度的投資者告訴我，他們最害怕的還是監管問題。是的，這在未來一段時間也將成為一個關鍵話題。它會使很多大機構與加密領域保持距離，畢竟將資金分配給風投機構能更好的規避誇市場和監管所帶來的風險。
同時我認為他們給對沖基金分配的資金是不足的，或許是因為市場和資本都認為大部分對沖基金還沒有證明自己是時刻專注加密領域的專家。當然，我承認自己有偏見，畢竟我已經建立了一個加密對沖基金，但我還是希望能有更多的機構參與到基金中來。
數字資產價格的另一個關鍵驅動因素，是美聯儲的資產負債表。我們可以看到，當2021 年資產負債表的同比擴張變化達到頂峰時，數字資產市場也相應的達到了頂峰。
美聯儲資產負債表同比變化率
加密市場總值
當然隨著時間的推移，加密空間會越來越深，應用場景也會越來越多，整個市值也會不斷增長。但就目前來說，想讓龍頭Token 增值，就需要新的資金入場。我認為當前的市場更適合「HODL」模式：在拿穩自己核心資產的前提下，持有一些聲譽很好的優質項目。另外，除非你知道自己在做什麼，千萬不要盲目追高……
隨著新資本的不斷流入，市場內將會有更為廣泛的反彈，並進一步帶動散戶和機構投資者的FOMO 情緒，形成一個上升循環。我相信這一天能夠到來，你需要做的就是放長線釣大魚，係好安全帶，不要過度投入，也不要使用槓桿。我職業生涯中得到的最好建議來自Paul Tudor Jones（基金傳奇），他曾經告訴我，他認識的最好的投資者，是那些投資時間範圍與他們的想法時間範圍完全相匹配的人。所以如果你的投資模型也是基於梅特卡夫定律，那麼你需要考慮的範圍就是幾年，而不是幾週或幾月。
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