美元穩定幣如今才是整個市場繁榮的基礎，一起的輝煌都來源於流動性，其中的王者依然是USDT，佔據了超過一半的市場份額。
撰文：Ping
回顧各大機構對於2022年的預測，更多聚焦在底層公鏈以及應用層的熱點轉換上，一個被遺忘但是同時很重要的角落是——穩定幣。
美元穩定幣如今才是整個市場繁榮的基礎，一起的輝煌都來源於流動性，其中的王者依然是USDT，佔據了超過一半的市場份額。
一個奇怪的現像是，雖然不時聽到質疑USDT的聲音，但是對於大多數人而言，卻又離不開USDT。
發行商Tether，長期受到擔保資產不足且不透明的質疑，被一些人視為區塊鏈產業潛在的系統性風險。而Tether在去年積極回應相關傳聞，首次揭露擔保品的更多細節，在八月公佈由Moore Cayman審計的資產季報中，可見Tether以商業票據與存款憑證為主要擔保品，佔資產絕大多數的比例，Tether強調多數票據都是流動性佳且信用優良(Moody’s A2以上)的資產，並在十二月公佈同樣由Moore Cayman審計的資產季報，同時在Tether網站上“每日更新儲備資產負債表”(https://wallet.tether.to/transparency)，強調儲備資產是常態性大於穩定幣發行金額的。
除了Crypto領域，USDT的影響力逐漸蔓延到了現實世界。
去年2月，USDT 甚至成為了緬甸影子政府的法定貨幣，這相當程度上穩固美元作為全球霸權貨幣的地位，強化在全球政治與網路活動的影響力。
美國區塊鏈政策遊說團體Blockchain Association的創辦人Connor Spelliscy認為，穩定幣的存在非但不會危及美元，反而能夠擴大USD的流通，創造更多使用USD的需求。他進一步指出，即便市場最大的穩定幣USDT存在的爭議，在美國聯準會尚無正式的數位貨幣方案，而各國競相發行央行數字貨幣（CBDC）時，美國對私人穩定幣採取過分嚴格的監管態度，是相當不明智，可能會把區塊鏈產業推向境外或是其他央行數位貨幣，使得針對美元穩定幣適度的監管更難以進行。
USDT等稳定币在全球市场流通产生的实质影响力，已经与加密产业整体发展与全球政治经济图景紧密镶嵌在一起，相当程度正牵制著美国的监管稳定币政策走向。
總體上，筆者認為全球穩定幣市場在2022年仍將繼續增長，並且相較於USDC、PAX、TUSD等其他穩定幣，USDT有著更強的流動性和全球影響力，這一趨勢目前很難被打破。
穩定幣的市場邏輯
稳定币的存在价值主要有两个方面，一是满足加密货币交易市场的流动性，创造在加密货币市场内流通又有稳定共识价值的交易货币，与美元挂钩的美元稳定币，特别是USDT逐渐成为加密货币交易市场的主流共识，在中心化交易佔有最大的市场份额；另一类型则是作为传统美元的替代，近年由于加密货币市场在全球扩张与普及，以及USDT在全球稳定兑现的流动性，美元稳定币被越来越多使用者视为美元的替代品，USDT的优势也相当明显，在跨国交易活动中，有著显著优于传统金融进行美元汇兑的交易速度与交易手续费。
總結起來，就是鏈上世界和鏈下世界，都有USDT等穩定幣的身影。
穩定幣的市場特性與競爭力，不同於其他兼具貨幣市場與股票市場性質的加密貨幣，穩定幣的運作是刻意排除股票市場性質的價格風險，只求具備貨幣市場的性質，以提供穩定的流動性為主要目的。
如诺贝尔经济学奖得主Bengt Holmstrom 在《Understanding the role of debt in the financial system》中的论述，货币市场(Money Market)与股票市场有著截然不同的作用与市场逻辑，股票市场为风险而服务，市场参与者对资讯非常的敏锐，会积极要求公司资讯的公开透明，以资讯评估股票价值与风险，并在价格发现机制上反映当前的价格共识。
貨幣市場與股票市場相反，貨幣市場並不是為了服務風險，而是服務流動性。貨幣市場正常情況下並沒有應對不同資訊估值產生的價格發現機制，貨幣市場參與者在意的是貨幣的流動性與通用度，而且已經對貨幣發行處於過度擔保有某種對等無知(symmetric ignorance)的共識，對資訊並不敏銳。
Holmstrom認為不透明就是貨幣市場的固有特性，公開過多的資訊反而會破壞原有的對等無知狀態，使資訊不敏銳的市場參與者變得資訊敏銳，因為消息產生恐慌或狂熱帶入不必要的價格發現機制，危害貨幣市場原有的流動性與價格穩定性。
因此，衡量穩定幣發展的標準並不是去深究有無足額資產抵押，拷問透明度，而是去看流動性。正是因此，TerraUSD穩定幣UST在並無任何實質資產抵押的前提下，仍然依靠Terra生態以及連通IBC後帶來的流動性，使其發行量飛升至百億美元。
USDT通過《資產審計季報》與《每日更新儲備資產負債表》，強調USDT的發行是一直處於過度擔保的狀態，而且擔保的資產是有信譽的，這就足以讓市場繼續處於對等無知(symmetric ignorance)的共識狀態。
USDT当前的透明性状态，或许不会危害流动性，甚至有助于增加流动性，顺应著货币市场的固有逻辑，形成对等有效的货币市场共识，加速USDT在全球的扩张。
流動性優勢
USDT的流動性優勢主要體現在鏈上的交易對數量、交易深度、對法幣的OTC的深度，其次是鏈下的使用。
根據Coinmarketcap 12月30日的交易量數據，USDT的單日現貨交易量647億美元，佔所有穩定幣交易量743億美元的87.13%，遠遠超過交易量第二的43億美元的BUSD，以及交易量第三36億美元的USDC。
近期快速窜起的TerraUSD稳定币虽然市值大幅提升到100亿美金，交易量却只有1.29亿美元，交易量/市值仅有1.3%，相比之下USDT为83%，这意味著多数的UST是没有流通使用的，而是锁在DeFi的矿池，UST与USDT货币属性定位显然不同。
USDT目前仍然在中心化交易所有著最多的交易對，是加密資產間轉換的首選穩定幣。其次，在北美以外地區的地方型交易所進行法幣入金，多數僅提供USDT兌地方法幣的交易對，場外OTC市場同樣由USDT交易壟斷，全球的流動性與通用性是USDT最無可取代的優勢，其他穩定幣的發行機制雖然更能在北美地區滿足監管需求，卻難以滿足全球市場的流動性需求，使其無法撼動USDT的地位。
多數USDT兌換當地法幣的交易對不但有穩定的流動性，而且相較於美元兌當地法幣的匯率，交易方便的USDT反而普遍比USD更有價值。例如台灣地區最熱門的法幣入金場所MAX，法幣兌換穩定幣只支持USDT，而USDT/TWD是27.83，USD/TWD的匯率則是略低的27.64，形成USDT長期比USD更有價值的微妙狀態，在幣安交易所土耳其法幣TRY兌USDT也有類似溢價現象，進一步增強了USDT在全球各地的交易量。
在Chainalysis发布的加密货币接受度报告当中，排名前列的几个国家，越南、印度、巴基斯坦、乌克兰，相当程度都仰赖著以USDT为单位的场外OTC市场入金，印度与乌克兰的地方型中心化交易所提供的法币兑稳定币交易对也仅有USDT，其他稳定币像是USDC、GUSD几乎没有USDT兑换地方型法币的流动性。
以規模最大的幣安交易所各個交易對的交易量來看，多數法幣兌加密貨幣的首選仍舊是USDT，而非直接兌換BTC或是ETH。即便是在幣安交易所，各個法幣兌BUSD仍屬小眾選擇，交易量遠不如USDT。 USDT的全球流動性，與全球實際經濟生活產生的連結，是目前其他穩定幣難以撼動的。
數字美元的夢想
目前，在加密領域，USDT最大的競爭對手是USDC。雖然USDT和USDC似乎都有同樣的一個目標：成為實際意義上的數字美元。兩者的增長邏輯卻有所不同。
USDT依靠交易場景（對流動性要求更高），而USDC的增長很大程度上依靠於DeFi帶來的借貸、Yield Farming等需求。
USDC的繼續高增長需要繼續滲透進DeFi的生態，但是目前的一個增長難題在於，公鏈並行的局面下，各家公鏈生態都在嘗試推出以及推廣生態內的美元穩定幣，BSC有BUSD，Terra和Cosmos生態有UST、新DeFi黑幫有MIM，一定程度上會削弱USDC在DeFi生態中的影響力。
去年，USDC也一度遭遇了信任危機。 USDC曾承諾其資金儲備完全由美元現金構成，Circle於2021年7月份發布的儲備金報告顯示，其儲備金裡有61%的現金和美國國債，其餘的資金儲備則包含洋基存款證（13%）、商業票據（9%）、公司債券（5%），市政債券和美國機構債券（0.2%），這也招來了批評與質疑，隨後，Cricle表示將USDC儲備金轉化為100%的現金及短期美國國債。 10月， Circle 表示收到SEC 調查性傳票，要求提供部分項目資料。
雖然都是美元霸權的Free Rider，但USDT當前在世界的流通性與高近用性，相當程度上反過來強化美元為數字資產定價的霸權貨幣地位，穩定幣的存在促使全球增加許多數字美元的使用者，強化美元在網路世界與全球的地位與滲透程度。
穩定幣不只在區塊鏈交易所內發生作用，同時對真實世界的政治經濟產生巨大的影響。 USDT快速低廉的手續費，成為跨國交易免於傳統銀行手續費剝皮的匯兌工具，同時也成為貨幣波動較大的地區的避險工具，甚至直接取代當地的貨幣。
2021年12月，反對緬政府而成立的影子政府National Unity Government（NUG)，宣布以USDT作為官方貨幣，以避開監控在境內流通，同時發行以USDT為單位政府債券。
去年，土耳其法幣的重貶危機中，大量的TRY被換成了USDT作為避險，近日也有台灣地區的牙醫診所開始接受以USDT支付診療費用，可見USDT的穩定貨幣價值在全球已經形成相當的共識，正產生許多實際用於交易支付的應用場景，這是其他穩定幣無可取代之處。
此外，美國政府看似針對穩定幣的強硬態度，或許只是少數的加密貨幣政策保守派的立場，實際的狀況是更為搖擺不定的。在近期美國參議院的銀行委員會穩定幣聽證會上，民主黨參議員Elizabeth Warren與Sherrod Brown主張所有穩定幣都是潛在的危險騙局應該大力打擊，共和黨參議員Patrick Toomey則提出一種和諧、鼓勵區塊鏈科技發展的穩定幣監管架構。
美国区块链政策游说团体Blockchain Association的创办人与研究员Connor Spelliscy认为，稳定币的存在非但不会危及美元，反而能够扩大USD的流通，创造更多使用USD的需求，有助于美元霸权的维繫，严加打击或是拒绝稳定币只会伤害美元当前的地位。
因此從宏觀的角度來看，在由國家權力能完全掌控的數字美元穩定幣能取代USDT地位前，對當前最大的美元穩定幣USDT的過份監管會是傷害美元霸權地位與美國全球影響力的不智之舉，實際發生的機率並不高。
但是，USDT在去中心化應用的蓬勃發展中缺席則是另一個未來發展隱憂，當前缺少以USDT為核心的明星Dapp應用服務，僅有比較陽春的DeFi服務會使用USDT，去中心化交易所Uniswap以WETH與USDC為主，PancakeSwap以WBNB與BUSD為主，今年興起的NFT與GameFi也鮮少以USDT定價或是進行交易，這是隱憂所在。
總結起來，USDT有著超額的資產儲備，並擁有著一騎絕塵的流動性優勢，不僅是中心化交易的核心穩定幣，也慢慢滲透到了鏈下，成為連接加密世界和法幣世界的橋樑，充當了實際意義上的數字美元，目前這一趨勢和地位很難被打破。
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