摩根大通3 日發布加密貨幣市場報告，由資產市場與投資策略主席Michael Cembalest 撰寫，內容長達31 頁，該報告中Cembalest 針對各種加密貨幣市場的問題，從價值儲存、交易媒介的現況、跨國匯款、NFT 與DeFi 市場等等提出批評與疑問，他自己也對加密貨幣市場的看法下達結論：
「我不會購買它（比特幣），無論結果是好是壞，這都是加密貨幣持有者一開始就希望看到的。」
價值儲存論
Cembalest 在報告中提到，在疫情期間許多人將比特幣當作對沖通膨的資產類別，而他也花大篇幅反駁此觀點，解釋為何比特幣不具價值儲存與對沖通膨性質。他提到比特幣的價格波動性太高，會隨著市場大漲大跌因此無法規避系統性風險。而在Cembalest 的評價中，他認為黃金也不是可靠的對沖通膨的資產。
比特幣的持續波動性非常誇張地高，當股市波動性上升時，比特幣的波動性還會上升。
Cembalest 更指出比特幣等加密貨幣，除了金融市場的系統性風險以外，還有著監管風險、駭客新聞報導等波動來源，而且比特幣比起其他金融資產，更集中在少數的人手中，這使得市場更容易被大戶操作，大量傾銷與拉盤導致暴漲暴跌。據報告指出，光2018 年當中的6 個月內，金融機構就發現了超過355 次的傾銷與倒貨市場事件，而相比在股票市場11 年間，較明顯的也只有約142 起事件。
支付貨幣與跨國匯款
儘管有薩爾瓦多這樣的比特幣法定國家存在，但Cembalest 觀察到，薩爾瓦多主要收取比特幣的商家，都是基於其他國家法幣去製定商品的比特幣販賣價格，而且他也批評比特幣交易成本太高，一筆交易的手續費可能比在非洲國家交易二手手機的買賣成本還高。而除了薩爾瓦多以外，真正使用加密貨幣支付的比例也非常少。
而在跨國匯款方面，報告指出，在過去10 年內，僅有不到1% 的跨國匯款是透過加密貨幣系統完成，而他也提到了跨國匯款的主要問題：
收款人仍需要該目的國家的銀行賬號，才能從加密貨幣轉成現金，這阻礙了最大的成本節省來源。
他也提到了無銀行賬號的比特幣交易，需要透過比特幣ATM 來換成法幣，但現實是這樣的機台設立並不普及，而且往往都會被收取高額的手續費（可能高達5 ％）。
去中心化金融
提到去中心化金融（Defi）時，Cembalest 承認了當前傳統金融正在被這種新型態的服務給漸漸取代，但談及內涵時，他還是對Defi 產品的當前感到沮喪，例如他提到了大部分Defi 產品的內涵都只是供抵押資產者提供借貸，借款不是拿來購買更多加密貨幣，不然就是拿來提高資產的流動性等等，但他提到了所有的產品都避不開整體性的系統風險。
無論以哪種形式，這些服務似乎都不是能從加密貨幣大跌中倖免的借貸活動。
Cembalest 也提到了加密貨幣主義者常提到的區塊鏈P2P 無抵押借款，對於這種理想產品，他說了句「祝你好運」，並且提醒中國在2017 年也進行過大量的P2P 眾貸創業，最後超高的違約率導致大量的網路公司倒閉。
NFT
提到NFT 市場，Cembalest覺得很特別，但他稱當他看到Mad Dog Jones、Pak 和Beeple 等人的NFT 作品時，他認為這些東西根本不配稱作藝術，但卻有這麼多人購買，他覺得相當訝異，他認為是20 世紀後現代藝術迅速崛起的後果。
這可能是因為你不欣賞BAYC 等NFT 的藝術價值，但這不代表其他年輕人就不會。
但他提及NFT 市場也是高度集中的，在2021 年4 月到7 月的交易中，他發現有17% 的NFT 收藏家囊括了81% 的NFT 交易，因此他認為高度集中跟標榜可獲利性成為當前NFT 市場的主要問題，導致如今NFT 市場變成詐騙猖獗以及倡導能投機的地方。
論點與反駁
Cembalest 在報告中也提到了一些對於加密貨幣圈對他想法的批評，例如有人認為這就像1995 年的搜尋引擎技術一樣，當時沒有人知道未來這將價值超過1 兆美元；而另一個評論則講到了1800 年代的電力大戰，當時的人都不以為然，而Cembalest 也提出了他的看法：
任何創新的第一階段都是架構基礎建設，但真正有價值的應用會在晚些時候才到來。在1800 年電力大戰的時候，人們都大大低估了未來的潛力，就算是Junius Spencer Morgan（摩根大通之父）在當年也只是說，電燈是一種時尚，煤油燈也正在好好地使用著。
儘管承認加密貨幣有可能有潛力，但Cembalest 仍然拒絕投資加密貨幣，並且稱真正有價值的是區塊鏈技術，而不是加密貨幣本身，他還用1941 年的電影《馬爾他獵鷹》比喻做結論，他認為加密貨幣持有者正是像電影中那些追求貪婪寶物的人，最後才發現那是假的。
我會再嘗試看看用另外一種方式，理解那些加密貨幣主義者面對暴跌時，那些令人苦惱的價值觀，但在那之前，我覺得（幣價）是夢想成分居多。