如果有一個宏觀變量單獨占了加密貨幣價格波動的50%以上，你知道這對加密貨幣來說意味著什麼嗎？如果我們將BTC價格和加密貨幣市值上限與一籃子宏觀因素相匹配，那就會發現，美元的價值（由DXY指數代表）與加密貨幣具有最顯著的相關性。
在市場分析上，僅DXY就可以解釋54%的BTC價格同比變化，只要DXY上漲，那麼相對於的加密貨幣就會下跌，反之亦然。
回顧2018年的加密冬季，正恰逢美元趨勢發生重大逆轉，隨著美元在2019年初開始下跌，BTC起死回生。那麼加密貨幣的價格究竟是隨大眾所說的那樣由BTC減半驅動，還是由美元估值週期驅動呢？接下來，就讓我們一起來揭開這個謎題。
來源：Taschalabs
作者：Tascha
編譯：陳一晚風
我們先從加密貨幣價格以美元計價來分析，如果美元升值，那麼加密貨幣就會貶值。或者你可能會認為，加密貨幣是風險資產，美元是風險規避資產，它們應該是負相關的。
事實上，DXY和商品（主要以美元交易）和DXY和股票市場（風險資產）也存在負相關。但DXY僅解釋了24%的黃金價格變化和7%的標準普爾500指數變化，其與加密貨幣的相關性要大一個數量級。
摘要
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美元價值和加密貨幣密切相關，美元上漲也就代表著加密貨幣下跌；
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美元今年應該會升值；
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QT主導的美元升值持續大約10個月；
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預計短期中期MKT反彈，但會在2022年晚些時候適當出現熊市；
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長期美元疲軟。
為什麼？
這是多種因素的組合。從底層邏輯上講，隨著美元的上漲，通過其他法定貨幣的穩定幣的入口變得更加昂貴，從而減少了對加密貨幣的需求。
但更重要的是，美元價值是許多宏觀因素的風向標，從全球風險偏好到貨幣狀況到增長前景再到央行行動，所有這些都會影響加密貨幣。換句話說，即使DXY本身不會“導致”加密貨幣價格變化，它也是許多其他因素的一個很好的總結指標，這與數據科學中的“降維”類似。
因此，如果你想知道你的加密貨幣包在中短期內的表現如何，那麼觀察美元估值趨勢及其驅動因素會很有用。
驅動因素1：美國活期賬戶
在經濟學理論中，如果一個國家的進口多於出口（等同於活期賬戶虧損），它的貨幣價值就會下降。事實上，自新冠疫情以來，美國活期賬戶已經惡化，美元價值也隨之下降。
但目前，新冠疫情后的經濟復甦正在放緩，政府支出萎縮在加上進口需求的下降，今年的活期賬戶虧損已經實現下降，並且可以支撐美元價值。所以在這樣的基礎上，美國市場還是看漲大過看跌。
但實際上，與其他法定貨幣相比，活期賬戶對美元的影響很小，因為許多商品都以美元定價。在一個高度金融化的世界裡，金融市場對美元價值的影響更大。
驅動因素2：美國資本流入
美國是證券投資流入的淨接受國。流入購買美國資產的資金支撐了美元需求。
這筆資金中有越來越多的份額進入了美國股票市場，美國股市的表現遠遠超過其他大多數股票，吸引了全世界的投資者。
但如你所知，隨著美聯儲收緊政策和經濟放緩可能已經開始，股市受到重創。漫長的熊市促使投資者尋求更綠色的牧場，這也導致資金開始離開美國市場，美元的需求開始下降，連帶著美元價值下降。
驅動因素3：美聯儲加息
美國的永久低利率環境刺激了各種套利交易，例如以低利率借入美元以購買收益率更高的外國資產。這是美國銀行和其他金融實體不斷增長的外國資產持有量的重要推動力。
在投資者的資金成本上升之前，這是萬無一失的投資。加息——>套利交易利潤減少——>美國投資組合流出減少——>美元需求上升——>美元價值上漲——>套利交易利潤更低——>一個自我強化的反射週期。
這只是加息提振美元的眾多方式之一。但正如下圖所見，該圖表估計了DXY對利率衝擊的反應（2010年至2021年的數據），加息（左圖）對美元升值的影響要弱於降息（右圖）對美元貶值的影響。
對於此影響最形象的比喻就是“自動扶梯上升和電梯下降”。這與你將在幾秒鐘內看到的量化寬鬆/緊縮的影響形成鮮明對比。
驅動因素4：美聯儲量化緊縮
美聯儲資產購買的影響類似於加息：QT代表美元上漲，QE代表美元下跌。除了其效果更強b/c 外，它直接影響MKTS和收益率曲線遠端的流動性。
歷史數據顯示，導緻美元升值的QT（右圖）的影響往往比導緻美元貶值的QE（左圖）強得多。
如果按面值進行上述估計，QT對美元的影響持續約10個月b/f下降。這意味著如果今年的QT從7月開始，它將提振美元至2023年5月。
從上述分析中我們可以發現，關於美元處於牛市的因素非常多，實際上自去年5月以來，所以的數據分析都顯現出，美元處於牛市狀態，而加密貨幣的實力正在被削弱。
伴隨著俄烏戰爭的影響，烏克蘭再次提振DXY。以目前的速度，事情正朝著在6個月內突破100點（一個長期阻力）的方向發展。
但在接下來的幾個月裡，它的上昇路徑會那麼順利嗎？我們還需要對此表示懷疑。
不要忘記，加息和QT都還沒有開始。美聯儲資產負債表增長雖然自去年5月以來大幅放緩，但仍在增長。 MKT並不缺乏流動性。然而，每個人都試圖搶先美聯儲。納斯達克從12月跌至本月低點20%，加密貨幣跌幅超過40%。然而，實際的MKT條件還不能保證這些。
從這些市場信號中，我們可以預計，從現在到7月的某個時間點會出現強勁的MKT反彈，也就是QT應該開始最新的時間。這就意味著到6月，BTC的主導地位可能仍會再次下降。
根據烏克蘭的情況，QT日程可能會發生變化。如果推遲以緩衝油價對經濟的打擊，MKTS會欣喜若狂，但問題不會持續太久。無論如何，我們的基線是短期到中期MKT反彈，波動性加劇。但到今年年底，QT進展順利，DXY進一步上漲，那麼加密貨幣將會進一步下跌。
不過總而言之，我們不要失去大局。過去30多年以來，美元一直處於長期下跌趨勢中。這當中存在很多原因，但歸根結底，這只是供求關係。
如果美元的供應超過需求，價格必然會下跌。這不僅僅是美元本身的供應，還包括其他事實上的美元替代品的供應，例如美國政府證券。美國國債和其他債務證券越來越多地被投資者視為金錢，即一種交易媒介和價值儲存手段。這一趨勢得到了央行波動性抑制的支持，這有助於使這些“準貨幣”的價值非常穩定。
這意味著實際貨幣供應量應該是M1、M2等統計數據中計算的任何內容，以及流通中的公共債務存量。隨著美國政府負債的增加，這種實際貨幣供應量現在是官方M2的兩倍，並且增長速度也更快。
假設貨幣需求保持穩定，要看看美元價值長期走向何方，而對於投資者來說，只需要問自己兩個問題： 1、公共債務的趨勢會逆轉嗎？ 2、除了美元之外，人們可以用作全球貨幣的東西會越來越多嗎？
第一個問題的答案當然是否定的，第二個問題的答案則是肯定的。隨著人口老齡化和自動化，政府支出必須增加，這意味著更多的債務，即更多的準貨幣發行。例如全球貨幣、IDK，還有加密貨幣。
