摘要：俄烏衝突不知不覺成了政客們繼續用“通貨膨脹”的鉗子從大眾口袋裡偷錢的擋箭牌，但紙永遠包不住火，等戰爭徹底燃盡法幣的最後一點信用時，也許人們才會明白———— 誰先賣出法幣，誰就能賣出最好的價格。
作者： Arthur Hayes
編譯： Chen Zou
原文標題： Annihilation
與世界上許多其他人不同，我很幸運，僅僅是間接地經歷過戰爭。我母親的兩個兄弟被徵召參加越南戰爭，其中一位叔叔認為在濕熱的越南叢林中作戰並不是他應有的青春，而最終他因消極怠戰而被丟進了監獄。當我問另一個叔叔，參戰是什麼感覺時，他說他覺得有兩個天使在那裡保護他，不讓他被敵人的砲火打殘或打死。我的父親參加過朝鮮戰爭，但他從不多談他的經歷，所以我也無從得知他的想法。
當我還是孩子的時候，我對戰爭的認識完全來自於電視，戰爭遊戲，以及每晚新聞廣播裡的“戰爭”。美國人在伊拉克、波斯尼亞、阿富汗、伊拉克多次開戰，以及其他各種小規模地域衝突穿插點綴在新聞節目中。幸運的是，在這些戰爭期間，我沒有經受食品或消費品配給的折磨，也沒有經歷過嚴重通貨膨脹的影響。
但世界上仍有許多人，都真正經歷過戰爭帶來的痛苦。所愛之人受傷或死亡、因衝突而流離失所成為難民、因為食物匱乏或極其昂貴而挨餓，原因是前線需要餵養士兵們作戰。
如果從宏觀人文主義的角度來看，戰爭永遠都是極具破壞性的，且只會造成地球資源的浪費。人類文明是將太陽和地球的潛在能量轉換為食物、住所和娛樂設施，而戰爭則是耗費這些能量來破壞人類文明成果的行為。雖然一方”贏了”，並通過擊敗他們的敵人實現了一些政治或經濟利益，但對於整個人類而言，這卻是一場“敗仗”。
被摧毀的一切都需要雙倍的資源去重建，而死去的人類再永遠無法為社會貢獻價值。
回到正題，這是一篇涉及加密貨幣資本市場的文章。
我們必須把人類作為一個整體來考慮。我們的貨幣和資產是為了每個人的利益，而不僅僅是”國家”這個共識而服務的。在系統層面上不存在正義的戰爭，你應該忘掉任何一個媒體或者人告訴你的某一方出於某種理由而戰的合理性。
相反，在戰爭中每一個生命的隕落和文明產物的損毀都需要巨額能量來重新構建，這種能量並非取之不盡用之不竭的，這就是浪費。我們浪費得越多，整個人類在未來就會遭受更多的負面影響。其中最顯著的外在表現就是通貨膨脹。
戰爭的存在擠占了普通消費者的市場。為了供應軍隊，生產必須從滿足普通消費者的需求轉移到滿足軍隊的需求。在對公民的日常生活影響最小的情況下，能集結更多資源和能量的一方通常是佔上風的一方。
你們中的許多人可能已經極其詳細地研究了二戰的各個層面。你們的國家甚至可能是在戰後創建的，當時獲勝的盟國將世界分割成至今仍存在的勢力範圍。德國和蘇聯一開始是盟友。希特勒需要斯大林的蘇聯的石油和糧食，以便為戰爭提供燃料並養活普通德國人。然而，隨著戰爭的進行，希特勒對能源的需求只增不減，以至於讓他錯誤地認為，如果他入侵蘇聯，就可以輕易地佔領烏克蘭，即歐洲的糧倉，當然還有高加索油田。
但和拿破崙一樣，他失敗了；希特勒入侵蘇聯，蘇聯的糧食和石油出口總量驟降。希特勒如果繼續與蘇聯進行公平的貿易，會得到一個比入侵蘇聯好的多的結果。隨著戰爭的持續，面對糧食配給的嚴重不足和不斷加劇的通貨膨脹，德國人最終還是低下了頭。
我說這些只是為了說明，通過戰爭而不是貿易來獲取某種東西通常是一種淨能源損失。因此，任何相信系統性宏觀層面的戰爭能解決人類需求問題的人，可能從未體驗過他們的孩子為了讓遠方的士兵能夠戰鬥而挨餓的痛苦。
當我們處在一個全球秩序發生轉變和可能發生衝突的概率上升的時期，全球通貨膨脹就成了我們必然將面臨的未來。
現在，拋開戰爭這個事情，我們應該如何處理我們的投資組合？
畢竟對戰爭悲天憫人並不能解決任何實際問題，我們必須為自己和我們的資產想出一個萬全之策，並努力支持以試圖保持某種生活方式，來保護我們家庭能獲取到所需要的那些能量。
陰招
全球衝突的黑天鵝發生在了有史以來最寬鬆的貨幣政策的背景下。我知道各國的央行都在談論通貨膨脹問題以及他們對處理通貨膨脹所給出的承諾，但幾乎所有央行都還在不停的印鈔。讓我們看一些描述政策利率與官方通脹措施的圖表。通貨膨脹的”官方” 措施永遠不可能完全代表一個普通公民面臨窘境。我相信這些都是經過加工的統計數據，盡可能描繪出最好的畫面。真正的消費者價格通貨膨脹指數可能已經飆升到無法想像的程度。
但即便如此，官方給出的數據仍舊慘不忍睹。
美聯儲基金-美國CPI=美國實際利率（目前為負7 %）。
歐元區存款利率-歐元區CPI=歐元區實際利率（目前為負5 %）。
英國銀行利率-英國CPI=英國實際利率（目前為負5 %）。
上述三個圖表顯示了[政策利率-官方消费价格通胀]。自疫情以來，實際利率已經成為高度負值。想像一下，你的錢包裡持有一美元、歐元或英鎊。明年，這塊法幣的價值就莫名其妙地減少了5 %到7 %。如果工人的工資也漲了這麼多，那肯定沒人會抱怨。但是對於大多數受薪者或小時工來說，他們的工資並無法跑贏通貨膨脹。
政治家們並不在乎這些，他們只顧著指揮中央銀行來抑制通貨膨脹。央行此時的舉措無非就是盡快提高政策利率，這一點沒有爭議。有爭議的是他們決定提高多少利率，以及他們希望多久完成。
如果美聯儲今年加息六次，那整個金融界無疑就將經歷一次“世界末日”。這就是美聯儲基金期貨市場的預測。如果他們加息六次，每次0.25 %，那麼最終政策利率就會達到1.5 %。即使7 %以上的美國CPI 通脹率在年底前減半，最終實際利率為負2 %。
以上是歐洲美元期貨合約的期限結構圖。為了得出在美國以外持有的美元存款的收益率，取100 並減去期貨價格。例如，如果歐洲美元期貨價格是98 .00，那麼收益率就是2 %。
歐洲美元市場重要性其實可以用一句話概括，它是全球最重要的利率市場。這個市場在很大程度上受到美聯儲政策的影響。
如果我們看一下歐洲美元期貨曲線，它在明年9 月的頂點接近2.5 %。市場預計美聯儲將提高短期利率，因為這些期貨的基礎是三個月的美元存款利率。 2.5 %不足以對抗目前的通貨膨脹水平，這還沒有考慮到各種中型或大型沖突，這些衝突將在未來12 個月進一步扭曲全球的能源消耗問題。
上面是1990年以來美聯儲基金利率下限的圖表。每一次重大的全球金融震盪或危機的發生，都是因為金融市場的某些領域出現了槓桿和債務積累。當美聯儲提高利率時，就會刺破泡沫，因為為愚蠢行為融資的成本變得更高。
在第一次與伊拉克的海灣戰爭之後，美聯儲在1994 年底將利率提高了大約5 %至6 %。這導致了墨西哥比索危機，美國財政部出面救助墨西哥的美國貸款人。美聯儲也參與其中，將利率降低了一點。幾年後，當利率上升到接近6 %時，亞洲金融危機發生了。各種”亞洲四小龍”來到國際貨幣基金組織和世界銀行，要求對其經濟進行救助。
我們都知道2000 年的科技公司發生了什麼。圖表清楚地顯示，美聯儲在亞洲金融危機後略微降息後再次加息。更高的融資成本粉碎了對技術烏托邦的希望和夢想，隨後出現了科技股票市場的崩潰。
然後發生了9/11襲擊事件，美聯儲降低了利率，吹起了房地產泡沫。隨後，利率大幅飆升了5 %，而這最終成為2006 年美國房地產市場的頂峰時刻。到了2008 年，次級抵押貸款衍生品造成的損失再度影響了整個全球金融系統，於是次貸危機誕生了。
在另一個七年的0 利率之後，美聯儲再次開始將利率提高到略高於2 %，直到2018 年底/ 2019 年初。在利率上升後， 2019 年底出現了金融市場的全面衰退，以及疫情也隨之到來，並創下了有史以來最急劇的經濟活動收縮現象。
6 %，然後是5 %，然後是2 % —— 每隔十年，金融市場在利率調整問題上越來越敏感。鑑於系統性債務和槓桿在疫情之後於全球範圍內暴雷，我認為全球金融市場即使在2 %的名義利率下也將瀕臨崩潰。
看看上面的圖表，各國央行利率都遠遠落後於通貨膨脹水平，在2 %的政策利率下，利率仍然是負的。而且，除非工人開始獲得相對應的加薪，否則他們仍將月復一月地忍受消費者價格通脹的惡性影響，而這也是所謂“社會重組”發生的契機，雅各賓派或將重現。
通貨膨脹的敘事手段
每一個資產類別都有一個不斷變化的敘事手段，但最終都是為了讓人信服，即它會成為一個很好的對沖通貨膨脹的工具。許多人本能地認為，作為一種稀缺資產，比特幣和其他加密貨幣是很好的通貨膨脹對沖。把時間跨度拉長，他們可能是正確的。然而，最近，比特幣的表現更像是玩著”風險上升/風險下降” 把戲的資產，而不是一種在實際利率為負值時總是升值的資產。
比特幣顯然在很大程度上受益於疫情激發的全球央行印鈔狂歡。它仍然需要時間去消化這種大規模的上漲，但目前流動性正在縮進，這並不是一個好消息。
比特幣從2020年3月的4500 美元上漲到2021年11月的接近7 萬美元。但隨後央行改變了他們的調子，說他們會做出有效的對策，徹底解決通貨膨脹。僅僅是這些只言片語就足以讓加密貨幣牛市停滯不前了。
上圖顯示了2021年9月以來比特幣（黃線）與2年期美國國債（白線）的對比。在我看來，比特幣牛市的停滯是因為全球範圍內的流動性收緊。由於預期央行將在未來提高名義利率，市場對法定信貸重新定價，這也促使2 年期國債收益率攀升8 倍。
然而，黃金這個老骨頭也開始動起來了。由於利率持續處於負值區域，它開始向2000 美元邁進。短期名義利率上升，而黃金依舊攀升，因為實際利率仍然為負。因此，黃金抗通脹的敘事，重新獲得了投資者的認同。我預計比特幣最終也會經歷類似的“再發現”過程，但這需要一定的時間。
耐心是必要能力，它決定了你是否能在恰當的時間進入這個市場。
再來一場戰爭
如果東歐目前的局勢進一步擴大，最終為一場中等或大規模的全球衝突，世界會變成什麼樣子？
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許多國家出於環境考慮，決定縮減採礦業。這也促使社會用相對昂貴的風能和太陽能來取代廉價的礦石能源。其結果是，人們需要付出更多東西來獲得相同的能源，因為在我們目前的社會結構中，一個人想要體面的生活，他就必然會消耗大量能源。有些人可能會說，礦石能源的成本並沒有完全反映其負面的環境外部因素。但你可以把這句話告訴一個普通家庭，並告知他們現在嚴冬時節的取暖費用將增加50 %， 因為要使用清潔能源，他們會理解你麼？
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人類歷史上絕大部分的錢都是在過去50 年內印刷的。現在，所有主要經濟體的人口平均年齡都在增長，而顯然，那些有能力工作的人將完成贍養這些不斷增加的人口的任務，並償還所有的債務。為了讓這個旁氏遊戲繼續下去，央行必須一刻不停地印刷貨幣，以便兌現舊債。一個政府從來不會主動讓自己的貨幣違約，而是用慢性的通貨膨脹來代替那個違約的陣痛。
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疫情之後，通貨膨脹上升了。勞動力卻越來越少，現在勞動力開始變得比資本更有優勢，並開始索要更多的利益。後疫情時代也不例外。用工成本在全球範圍內上升，因為剩下的生產工人不斷在要求更高的工資和更好的福利。機器人顯然還沒有準備好替代這些人，所以公司仍然需要他們來維持正常運作。
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最發達經濟體的央行需要大幅提高利率，只是為了達到正的實際利率。然而，金融系統可能崩潰的名義利率水平正處於歷史最低水平。如果利率在目前水平上再上升1 %到2 %，整個金融體系，甚至於許多實體企業都將瞬間土崩瓦解。
戰爭通常是對資源或市場准入覬覦後發動的暴力手段。它始於”我想要你的能源儲備”，或者”我想要你讓我賣給你東西” 。意識形態的”主義”只是掩蓋了戰爭的事實。正如一開始提到的，從系統上講，人類從未從衝突中獲得過淨收益。因此，在其他條件不變的情況下，戰爭只會會導致商品價格的普遍上漲。
如果你玩過”風險”遊戲，讀過Brzezinski 的【Grand Chessboard 大棋盤】一書，或Mackinder 的【The Geographical Pivot of History 歷史的地理支點】一書，就會發現，掌握了歐亞大陸就是掌握了全世界。這片土地上有最多的人類人口，以及世界上相當比例的自然資源，如能源和金屬。
如果我們這個全球社會不能就公平分享這些資源的方式達成和諧一致（當然在歷史上這也從未發生過），那麼戰爭就是不可避免的。中間肯定會有一段暴風雨前的“寧靜”，就像我們之前享受過的那樣，它已經過去了。任何一點火花都會燃燒成熊熊大火，隨著戰爭的持續，能源價格將持續飆升。僅僅是對戰爭的恐懼就會嚴重擾亂全球貿易體系，而實體則會傾向於囤積能源，並以更高的利潤進行貿易。
回到貨幣問題上，當那些政治家開始著迷於戰爭遊戲的時候，中央銀行家在做什麼？
情景1：抑制通貨膨脹（這是我認為不太可能發生的情況）
為了適當地抑制通貨膨脹，中央銀行必須至少達到0 %的實際利率。鑑於目前金融市場的狀況，這將需要6 %以上的政策利率，而這個利率已經是無法想像的高了。但是，這是最低限度的必要利率水平，它甚至可以真正起到遏制通貨膨脹，並緩解絕大多數的問題。
請記住，目前能源通脹的很大一部分並不是貨幣現象。而是對最廉價的能源形式長期投資不足，以及戰爭造成的。
這是央行無法解決的兩個問題。因此，他們可能會提高、提高、再提高利率，而能源價格永遠不會下降，最終全球經濟徹底崩潰，能源價格才會跌回較低的水平，因為到那時，人類已經習慣大幅減少其消費模式，從而人均能源需求將大大降低。
如果利率上升到5 %或6 %的水平，全球經濟將被摧毀，與此相比， 2008 年的次貸危機就不過是小巫見大巫了。
這種清算將把許多苟延殘喘的企業徹底衝進歷史下水道，並使人類重新進入一個更可持續的增長軌道。然而，這種重新平衡在社會上是不穩定的，尤其是對製定所有政策的金融資產持有者來說。
如果實際利率走向平緩，然後急劇轉正，最終世界經濟被沖擊得粉碎，而能源使用量大幅下降，那麼除了波動性對沖外，金融系統將再也找不到避風港，就算加密貨幣也不例外。
情景2：欺騙
央行里的銀行家們會出現在媒體上，並告訴政客們他們是認真地在對抗通貨膨脹。銀行家們將政策利率提高到1 %至2 %的範圍，期貨市場告訴我們要這樣做，而不是更高的利率。在該水平上，實際利率仍然是個負值。
為什麼要維持這個狀態？因為戰爭，因為政府需要花錢來打仗或準備打仗，而公民對直接徵稅來支付戰爭費用顯然是個蠢辦法，那麼通貨膨脹稅就是最完美，也最無從查證的稅收方法了。
通過保持實際利率為負值和名義政府債券利率低於名義GDP 增長率，政府可以為自己提供足夠的資金支持，並降低其債務/ GDP 比率。這個負利率，就能在無人知曉的情況下，將儲戶的資金悄悄的轉移至政府的口袋裡。
這種水平的名義政策利率將注定導致經濟衰退，但它足夠緩慢，緩慢到不足以改變社會結構，並且政府仍然可以負擔得起地資助戰爭開支。
問題是，央行再次無法控制能源成本，而能源成本可能會變得越發昂貴。而且，由於他們的貨幣政策對政府支出仍然很寬裕，那麼私企在能源使用方面將會受到政府部門的嚴重擠兌。因此，由於貨幣政策仍然過於寬鬆，能源成本繼續上升，抗通脹這個敘事手段，最後將變成毒藥，危害整個社會體系。
這些都關係到我們的投資組合，耐心才是關鍵。如果美聯儲和其他央行同時加息，那將粉碎一切金融資產泡沫，而比特幣和一眾加密貨幣將出現在大屠殺名單的榜首。加密貨幣市場是唯一可完全自由交易的市場，所有擁有互聯網連接的人類都可以參與其中。因此，與其他TradFi 市場相比，加密貨幣市場將最先對市場做出反應。記住，由於實際利率仍將是負的，法幣的購買力將被牢牢鎖死，並不斷下降，那麼最終搶奪稀缺資產的人將得到獎賞。冷錢包裡的財富和保險箱裡黃燦燦的金子將變成最值錢的東西。
央行並不想通過提高利率來重新組織社會，並徹底遏制消費者的慾望和政府的支出。一旦選舉結束，對抗通貨膨脹的政治壓力就會消失，到那時，沒有政客會在真正關心通貨膨脹這種事情。
對於我們加密貨幣交易者來說，耐心仍然是最重要的事情。如果你已經投資了你認為的基準加密貨幣資產（我的是比特幣和以太坊），請安心的留在那裡。
如果你是一個日內交易員，只玩短線的玩家，那麼請記住，暴跌和通脹保護型資產的上漲可能就發生在一瞬之間。因此，不要貪婪，投資，落袋，只做多即可。
我在周末寫了這篇文章，當時以為俄烏衝突將是短暫的，因為西方的反應很平靜。現在看來，戰爭仍將繼續，西方世界似乎也準備好了經濟酷刑，並與俄羅斯完全脫鉤。俄羅斯（以及未來被認為是烏克蘭的任何領土）是糧食和能源的主要供應商，一旦俄羅斯與全球經濟脫鉤，糧食暴漲將成為必然現象。
此外，沒人知道，如果脫鉤發生，會產生怎樣的金融後果。
在市場巨變照亮所有陰暗角落前，你永遠不知道金融機構的資產負債表上有多少的兔子洞。因此，假設脫鉤將導致少數大型金融機構的財務困境。鑑於系統中蘊含的大量槓桿，這種小規模債務槓槓問題最終可能再次演化成全球性的金融危機。
西方國家與俄羅斯的對峙為全球央行打開了一個機會，讓它們放棄對抗通脹的承諾。
我不確定他們是否能夠在政治層面上做到這一點，因為當世界試圖將俄羅斯的能源從全球市場中移除時，通貨膨脹只會不斷飆升。因此，我只是謹慎地看漲比特幣，目前我還在投資一些價格非常離譜的比特幣和以太坊看漲期權。可能有點過度交易，但我就是喜歡這樣的市場。
3月的美聯儲基金期貨數據表明，市場認為美聯儲將加息0.25 %。然而，當我們看看大型投資銀行和《華爾街日報》意見欄中最受歡迎的美聯儲喉舌的言辭時，我們可以發現，美聯儲正在試探市場，將話題引至前衝突導致的潛在或實際的市場動盪，並再次提出是否嚴重到需要更多的”寬鬆政策”（印錢的委婉說法）。它則會根據市場和政治圈的反應做出決策，即是否可以繼續保持0 %的利率。
最終，央行官員將為通貨膨脹的加密貨幣魔毯提供一個明確的信號。而這個信號就是，如果美聯儲在3 月中旬偏離市場預期的0.25 %至0.50 %的政策利率提升。基本就可以判斷，下一輪的加密貨幣大清洗即將來臨。
情景3：印鈔機爆炸
一場熱火朝天的全球衝突是一個全球遊戲規則潛在革命者。通貨膨脹則是遊戲的名字，因為政治需要從”讓我們對抗通貨膨脹，以便中產階級保持經濟尊嚴”轉變為”那個國家是邪惡的，必須打倒他們，所以履行你們的職責，公民，你們忍受這種通貨膨脹是為了贏得戰爭”。
價格控制、配給和通貨膨脹將成為各國的新常態，以便將所有可用的資源都交給軍隊。國內貨幣將在賺到錢的同時被迅速花光。黃金、比特幣和其他加密貨幣將被囤積起來。這將是格雷欣法則的世界。再想投資黃金和加密貨幣市場將變得異常困難，因為資本將想盡辦法限制普通公民保護自己免受通貨膨脹壓榨的能力。
從實際情況來看，大多數以法幣計價的金融資產將跌得比衛生紙還不值錢。是的，你的股票投資組合在名義上可能會上漲，但牛奶、黃油、雞蛋、糖等的價格將比你的股票指數基金上漲得更快。
我並不希望這種情況成為現實。你一定通過書本、影視感受過普通人在世界大戰下的悲慘生活，無論你生活在哪個地方，它都會有不同程度的痛苦相伴隨。但讀書和身臨其境是兩種不同的體驗。而我並不希望去體驗它。但很不幸，人類的歷史就是不斷衝突的歷史。
無論如何我們都應該做好最壞的打算，這樣你才能在它發生之前進行交易。這意味著利用閒置的金融資產，購買全球公認價值存儲工具。任何局部資產，如房地產和股票，都不會保持其實際價值。黃金、比特幣和其他一些加密貨幣將繼續保持全球價值。
在某種程度上來說，當衝突結束後，你的”儲蓄” 可能會變成一個戰前有價值但戰後沒有價值的虛構物件。社會上沒有人能在經濟層面上安然無恙地度過戰爭，你所能做的最好的事情就是在保護你認為最有必要保護的那一部分。
如果你不相信，可以再看看《唐頓莊園》。英國這樣一個資產雄厚的大家族不得不淪落到兜售他們的家族”出生權” ，因為戰爭帶來的沉重的通貨膨脹和高昂的經濟成本讓國家變得一貧如洗，在那時，政權唯一的選擇就是對那些仍有資產被釘在地上的人進行徵稅，而我們大多數人都將無法倖免。
允許我再天真一次
全球公民現在都擁有可以放在口袋裡的智能手機，它是一種即時分享知識的大眾通信工具。我們可以向對方展示戰爭對我們各自社會造成的破壞，希望這一切能改變政治精英對戰爭的一意孤行。
但保護自己的財產是我們每個人對自己的義務，只有如此我們才能熬過這場通貨膨脹的劫難。請記住，無論價格如何變動，誰先賣出法幣，誰就能賣出最好的價格。
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