許多俄羅斯人匆忙將他們的儲蓄轉換為加密貨幣，以試圖避免西方制裁和俄羅斯聯邦的反制裁。在本文中，我探討了最大和最古老的穩定幣Tether (USDT) 的財務穩健性。劇透：有嚴重的問題。
與烏克蘭的著名事件有關，俄羅斯人對加密貨幣的興趣急劇上漲。目前，區塊鏈操作仍然是為數不多的跨境轉移資金的工作方式之一。即使是那些以前非常懷疑的人現在也在加密貨幣交易所註冊。人們製作數字貨幣包並儘快將資金轉移到那裡。
我最近走了一條類似的路。老實說，我對加密貨幣了解不多。我不是交易員，我是持有人。但我擅長金融。所以在這篇文章中，我試圖從金融的角度來分析最流行的穩定幣。
閱讀後，對“以1 美元購買的USDT 突然變得不值錢的可能性有多大？”的問題的答案。你應該更容易理解。 “貶值怎麼會發生？”
為什麼需要穩定幣以及它們如何運作
如果你要將部分資金轉移到加密貨幣中，那麼基本的選擇可能是購買最大和最著名的硬幣，如比特幣或以太坊。但是有一個問題：它們在傳統（法定）貨幣方面的價值以一種難以預測的方式表現。
對於那些相信光明的加密貨幣未來的人來說，這更有可能是有益的（人們可以希望“製造X”並致富）。其他人可能不會對投資10,000 美元加密貨幣的前景感到興奮，而在幾個月內，只能從中獲得4,000 美元。
這個問題可以通過穩定幣來解決，穩定幣的價值與某種錨定密切相關。我們將認為與美元掛鉤的穩定幣是最常見的。
為了從金融方面了解經典穩定幣的工作原理，讓我們看一個假設的例子（到目前為止，即使沒有加密貨幣本身的參與）。假設有人來到Eagle Bank LLC，將100 萬美元存入一個單獨的賬戶，作為回報，他得到了印在一張紙上的100 萬枚鷹幣，每枚都值1 美元。
Tether (USDT) 的崩盤會是什麼樣子？
這是鷹。也許它需要1美元
必須同時滿足三個條件，其他人才能願意接受這些糖果盤點紙（對不起，鷹幣）作為支付某物並認可它們的1 美元價值：
鷹幣很難或不可能偽造。可以可靠地確保鷹銀行有足夠的儲備來完全覆蓋流通中的所有鷹幣的價值。這些硬幣有一種“贖回”機制，你可以隨時在Eagle Bank 以面值將它們兌換成相應等值的“真實”美元。
實際上，經典穩定幣的工作方式大致相同，只是使用數字代幣而不是紙鷹盤點紙。區塊鏈狡猾的數學魔法使得可靠地防止偽造此類代幣（列表中的第一項）成為可能。好吧，對於第2 和第3 段，我們必須在正文中處理以下內容。
我們將使用Tether 的例子來做到這一點，這是最大和最受歡迎的穩定幣，它發行了總金額約為800 億美元的鷹幣（對不起，USDT）。
什麼是Tether (USDT) 支持
Tether 是由Tether Limited 發行的代幣（通常稱為USDT），該公司於2014 年在香港註冊。反過來，它由統治Bitfinex 加密貨幣交易所的同一個人所有。眾所周知，她在2016 年被騙並偷走了12 萬比特幣。按照目前的匯率，這將是大約50 億美元。所以交易所的所有客戶都強行減少了大約三分之一的存款。
順便說一句，這位有進取心的黑客原來是幾個月前剛剛被捕的俄羅斯男孩Ilya Lichtenstein。
Tether (USDT) 的崩盤會是什麼樣子？
Ilya Lichtenstein、他的妻子Heather Morgan 和一條鱷魚（也許其中一個知道十億比特幣錢包的加密貨幣）
自成立以來，Tether 就在其網站上自豪地聲明，每個發行的鷹幣都有真實的美元支持，安全地存放在銀行賬戶中。但在2019 年，紐約檢察官辦公室得出的結論是，這種說法並不屬實。
特別是，事實證明，在2018 年，Tether 將6.25 億美元的儲備金發送給了Bitfinex 交易所，當時該交易所嚴重缺乏資金來償還對客戶的義務。為什麼？因為反過來，Bitfinex 將超過10 億美元的客戶資金存放在陰暗的巴拿馬“銀行”加密貨幣Capital Corp。由於不同國家的執法問題，他設法失去了對他們的控制。
順便說一句，為了讓你了解金融關係在新的加密貨幣世界中如何運作，我將引用檢察官辦公室的官方結論：“Bitfinex / Tether 和加密貨幣Capital Corp. 之間不存在任何合約或其他書面協議。” 好吧，那就是：男孩們就這樣在假釋期間向CCC 交了10 億美元（不要與MMM 混淆）。可靠性
在Tether 和Bitfinex 被檢察官辦公室佔用後，他們能夠歸還從儲備金借來的錢。此外，他們還被要求從根本上提高儲備信息披露的透明度。
實際上，這是非常重要的一點。法律要求真實（普通）銀行定期發布非常詳細的資產投資報告（事實上，這確保了它們向儲戶返還資金的能力）。
此外，該報告還必須接受強制性審計。在此期間，嚴肅的獨立人士證實了它的正確性。
自2017 年以來，Tether 一直承諾分享審計結果（它將在未來幾個月內準備好——甚至可能更早），但到目前為止，它並沒有加起來。相反，他們每季度發布一次“合併儲備報表”，並附有獨立會計師的意見。這與帶有審計報告的完整財務報表完全不同。這裡的披露標準更加精簡。
特別是，這些報告沒有以任何方式披露哪些銀行持有Tether 儲備。體面的司法管轄區的體面的銀行不想與這家公司做生意（畢竟，你不會洗掉醜聞）。因此，這筆錢很可能被放置在像加密貨幣Capital Corp. 這樣的可疑辦公室的各種類似機構中，這些辦公室在聲譽方面沒有任何損失。
但是，讓我們看一下截至2021 年12 月31 日最新可用的Tether 儲備的披露構成。因此，786 億美元的準備金分解如下：
44%存放在美國短期政府票據（Treasury Bills）中。這是最可靠的資產，毫無疑問。 9%放在銀行存款和貨幣市場基金中——理論上，這也應該是相當可靠的（前提是我們不知道它們是什麼類型的銀行以及它們的穩定性如何）。 31%的公司債券長達一年——他們在這裡寫道，這些主要是具有非常高可靠性評級的論文。但有人懷疑，組合中可能有一堆中國債券。眾所周知，中國人在財務會計方法上往往非常有創意。剩下的16%是對一些未披露的公司的貸款、長期債券、貴金屬和模糊的“其他”投資（標記為“包括數字代幣”）。這部分的可靠性很難評估。從模糊的措辭來看，這裡可能隱藏著巨大的驚喜。
債券市場的專業參與者都沒有與他們合作過，這一事實為金融家提出了不同的問題。儘管就短期債務證券投資組合而言，Tether 有信心躋身世界十大領導者之列。
必須明白，在西方市場，債券並不直接在證券交易所交易，而只能通過投資銀行等大型中介機構進行交易。如何以專業人士看不到或聽不到的方式為數百億美元的短期證券投資組合提供服務尚不完全清楚。
順便說一句，在2021 年10 月，金融調查公司Hindenburg Research宣布向任何能夠分享以前未知的Tether 儲備細節的人提供高達100 萬美元的獎勵。但是我們沒有聽說有很多人排隊領獎。
總的來說，大約一半的Tether 儲備在可靠性方面存在某些問題。完全不排除這種情況，如果你需要緊急清算它們，實際上它們可以變成比資產負債表上的金額少得多的錢。
Tether將其儲備保留在不太可靠的資產中的意義何在？很簡單：你可以將加密貨幣愛好者嘴裡帶來的800 億美元投入到超可靠的短期美國政府債務中，並以此賺取每年約0.1% 的收益。你可以把這筆錢給一些陷入困境的中國人，每年從他們身上賺1%。
儘管如此，每年8 億美元的收入還是比8000 萬美元好得多（大約10 倍）。好吧，可靠性在這裡並不那麼重要。最後，如果一個中國人不還錢，那麼這不是自己的損失，而是別人的
套利機制：Tether 的價值如何與美元掛鉤
最後，讓我們看看強1 美元穩定幣掛鉤的最終條件：套利的可能性。由於Tether 在加密貨幣交易所進行交易，其價值將主要取決於供需平衡。事實上，USDT 有時的交易價格不是1 美元，而是在0.99-1.01 美元甚至更大的範圍內）。
為了使代幣的價格不會因為間歇性的供需失衡而遠離1 美元，必須有某種套利機制將其推回1 美元。
對於Tether來說，這種套利機制是允許市場參與者將1 USDT 轉換為1 美元，反之亦然。例如，如果在交易所1 USDT 突然跌至0.99 美元，那麼套利者可以以這個“低”價格購買它並以1 美元的價格直接在Tether 中贖回，從而獲得1% 的快速無風險回報（0.01 美元）。
反之亦然：如果市場準備好以1.01 美元“吃掉”USDT，你可以直接在Tether 中以1 美元的價格創建新的代幣，然後在交易所以更高的價格出售。 （所有這些都根據直接在Tether中創建/贖回USDT 的最低金額為100,000 美元這一事實進行了調整。）
Tether (USDT) 的崩盤會是什麼樣子？
這種機制運作得非常有效，因此我們沒有看到USDT 的價格在1 美元左右出現顯著波動。這種機制非常有效。儘管我的交易員朋友和他的朋友嘗試直接用Tether 兌換USDT 沒有成功。很可能是由於Tether 方面的一些“銀行轉賬處理問題”。
值得注意的是，Tether 沒有在其網站上的任何地方提及他們有任何明確的義務來贖回USDT 並將其兌換成美元的儲備。充其量，寬鬆的語言表明“經過驗證的Tether 客戶”的有限子集有資格獲得贖回。但如果需要，它可以隨時凍結，直到更好的時候。
Tether (USDT) 的崩盤會是什麼樣子？
來自Tether 網站的TLDR ：將USDT兌換成美元的權利正好是直到它不存在的那一刻。
Tether（USDT）的崩盤可能是什麼樣子
到目前為止，你可能已經猜到我對Tether 的可靠性持懷疑態度。這並不意味著USDT 的崩盤是不可避免的。但也存在負面發展的風險。
這種穩定幣可能會在未來很多年裡感覺很好。特別是在區塊鍊和DeFi 興趣增長的活躍階段，刺激了對USDT 的需求增加，並導致流通中的代幣數量穩步增加。
Tether (USDT) 的崩盤會是什麼樣子？
CoinGecko：Tether (USDT) 資本化增長
但是，讓我們仍然考慮一下Tether 崩盤的場景究竟會是什麼樣子。特別是因為一些對沖基金已經在押注這一事件可能在未來12 個月內發生。
假設在某個時候，另一個關於Tether 的負面消息以“公司20% 的準備金被凍結在一家巴拿馬銀行，該銀行正在接受洗錢調查”的形式出現。
冰凍的還沒有被沒收。然而，加密貨幣社區仍然開始擔心。最緊張的USDT持有者決定，以防萬一，將它們兌換成看起來更可靠的USDC 穩定幣（我們將在下一篇文章中對其進行分析），因為這些代幣已經有超過500 億美元的流通量。
USDT的需求正在急劇下跌，而供應量卻在增長。 USDT 股票報價暫時從1 美元下滑至0.9 美元。這反過來又促使套利者購買更便宜的代幣，並直接在Tether 中以一美元的價格贖回它們。一切都很好：價格真的很穩定
誠然，以下關於Tether儲備的報告顯示，所有還款都是使用手頭現金和出售超安全的美國政府票據進行的。因此，隨著USDT 的整體市值暴跌，剩餘的大部分儲備現在都是模糊的“向第三方貸款”和“非常安全的債務證券，但我們不會說是誰”。
Tether (USDT) 的崩盤會是什麼樣子？
人們開始明白，如果USDT以這個速度繼續贖回，那麼很快儲備中的所有好資產都將被拋售。剩下的代幣持有者將面臨最垃圾的資產，其可靠性不再是非常可取的。有一種情況是“誰是第一個，而且做得很好”。所以所有的USDT 持有者都在同時湧入Tether，試圖在他們仍在給予的同時為他們獲得一美元。
當USDT 的市值減半時，Tether 突然停止將代幣兌換成美元。首先，在與客戶的私下交易所中，他們寫到銀行之間大量資金轉移的暫時困難。
然後，當特別頑固的記者介入時，Tether 的發言人會發表聲明。 “正如我們過去反復強調的那樣，Tether 從未保證或承擔不可撤銷的義務，將無限量的USDT 轉換為法定貨幣。”
在某個時候，金融監管機構已經介入此案，並強行啟動了公司的破產程序。在盤點現有財產時，發現數百億被借給了“We Can Mine Ltd.”公司。無法聯繫她索取這筆金額，有50 億列在加密貨幣儲備中。找不到對應錢包的私鑰。另有200億投資於幾家中國房地產業巨頭的債務，由於當前經濟形勢困難，市場交易價格約為面值的70%。
此刻，震驚之際，鷹幣的持有者面臨一個艱難的選擇：要么立即在交易所以面值的50% 左右的價格出售它們，要么嘗試等待破產結束程序和債權人之間的Tether 財產分割，希望在所有法律程序結束後在幾年內獲得更多。結束
當然，上面的故事完全是我的想像，但實際上一切都可能發生完全不同的事情。這只是事件發展的選擇之一。必須理解，維持現狀對Tether 所有者來說更有利潤。成為受人尊敬的加密貨幣行業先驅，每年削減800 億美元的1%，而不是竊取相同數額的20%，成為普遍憎恨的騙子。但是，如果需要，從第一種情況到第二種情況的過渡可以很快發生。
結論
如果你要為你轉大量資金到Tether，那麼我建議你考慮是否將錢存入有條件的Eagle 銀行，以下是已知的：
該銀行的首席財務官是一名前整形外科醫生。該銀行過去曾因謊報資產投資地點而被捕，並因此多次被檢察官和金融監管機構罰款數千萬美元。該銀行的股本僅佔資產的0.2% ——至少比真正的歐洲銀行所需的最低資本低一個數量級。銀行不發布完整的財務報表，沒有人對其進行審計，事實上，它也不控制其活動。目前尚不清楚該銀行的準備金投資於哪些具體資產。也沒有關於誰是其持有人的信息（但眾所周知，過去該銀行將準備金存放在三流金融機構而沒有任何文件證明其與他們）。該銀行以非常簡潔的方式在其網站上以小字寫著，它不准備承擔任何義務，也不准備就投資資金的回報提供任何保證。該銀行的經理還擁有另一項投資業務，該業務曾一度由於安全系統漏洞成為最大黑客攻擊之一的受害者，導致其客戶損失了三分之一的資金。
當然，Tether 不是銀行，直接比較它們並不總是正確的。但就個人而言，以上所有足以讓我得出一個關於投資USDT的可靠性的結論。