當無法吸引到足夠的USDC 和USDT 穩定幣存款時，WAVES 代幣將失去買入來源，因此將陷入負循環，而當WAVES 市值低於USDN 未償債務時，USDN 將面臨脫錨的風險。
作者：0xHamZ
編譯： 元宇宙之道
今日，DeFi 研究員0 xHamZ 在其個人社交媒體平台上發布了關於Waves 的看法，在他看來，Waves 目前正在運行一個不可持續的龐氏遊戲，其給出的理由有以下幾點：
1、Waves 以35% 的年化利率借入USDC 和USDT 穩定幣，然後用於購買自己的Waves 代幣，以此助推其幣價的飆升。
2、通過抵押Waves 代幣，Waves 可以鑄造更多的USDN 原生穩定幣；
3、通過抵押USDN 原生穩定幣，Waves 可以向用戶借入更多的USDC 和USDT 穩定幣；
4、為了保持系統穩定，這需要WAVES 的市值持續增長下去，因此關鍵在於吸引更多的人將USDC 和USDT 穩定幣存入其借貸平台；
5、當無法吸引到足夠的USDC 和USDT 穩定幣存款時，WAVES 代幣將失去買入來源，因此將陷入負循環，而當WAVES 市值低於USDN 未償債務時，USDN 將面臨脫錨的風險。
以下是他的觀點：
WAVES 是加密領域最大的龐氏遊戲。
它以35% 的年化利率借入USDC，然後用於購買自己的代幣，以此助推其幣價的飆升。
為了保持系統穩定，這需要WAVES 的市值持續增長下去。
而WAVES 的最終結局是崩塌，並且USDN 將經歷脫錨。
WAVES 是一個layer 1 區塊鏈，它目前的主要用途是鑄造USDN（WAVES 區塊鏈的原生穩定幣）。
你可以將WAVE 和LUNA/MKR 進行比較，而USDN 對應的是UST/DAI。
WAVES 的市值在過去兩個月增長了6 倍，其最初的催化劑是圍繞“俄羅斯以太坊”的敘事，而其表現大大超過了ETH。
WAVES 需要擴大市值，這樣它就可以發行更多的USDN。該生態系統的健康度定義為WAVES 市值/USDN。這個比率表明，該系統可以發行多少數量的USDN。我們已經看到，一旦比率達到2.5 倍，USDN 供應就會減少，這是最低的目標。
由於價格暴漲，WAVES 創造了更多的USDN 發行能力。假設目標值是2.5 倍，WAVES 就可以多發行13.8 億USDN。
這個目標值的USDN 收益率將為5.4%，而AAVE 上的USDC/USDT 供應利率為3.5%。
我們最近看到，USDN 以史上最快的速度被鑄造著。
在過去的4 周里，USDN 的市值從4.75 億美元增長到了8.75 億美元，增長幅度達到了85%，而同期的DAI 市場規模卻下降了。
為什麼有人會想要持有USDN ?
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USDN 由WAVES 支撐
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WAVES 的原生質押率為3.13%
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USDN 收益率= WAVES 原生質押率(x) 支撐倍數
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目前USDN 收益率為3.31% * 6.60 x = 21.8%
而隨著更多USDN 的發行，這個收益率將會下降。
為了讓火車保持在軌道上，WAVES 的市值需要保持持續增長。
一旦支撐倍數開始下降，USDN 的收益率將會下降。
在支撐率為6.6 倍時，USDN 的收益率為21.8%，而支撐率降低至2.5 倍時，USDN 的收益率就降到了5.4%。
當收益率較低時，就會有資本外逃的風險。
下面，我將向大家介紹，WAVES 團隊是如何利用槓桿來應對大規模供應短缺的。
以下是流程：
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在Vires 協議上存入USDN；
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在Vires 協議上借入USDC；
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將藉來的USDC 轉賬至幣安；
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利用USDC 購買WAVES；
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將WAVES 轉換為USDN；
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重新開始；
你可以通過鏈上數據追踪到這些行為。
簡單來說，Vires 是WAVES 公鏈上的AAVE 等價物，它目前管理了USDN 總量的70%（目前超過6 億USDN）。
它還允許USDC/USDT 的借貸業務。目前Vires 平台上的USDC 供應APY 利率為30%，這個利率目前超過了任何其他收益協議。
在過去的兩個月裡，Vires協議上的USDC/USDT 借款變得瘋狂，借款利率超過了任何其他鏈上的收益協議利率。
那是誰在藉錢呢？為什麼要這麼做？
WAVES 一直在以抵押USDN 的方式在藉入USDC 和USDT。 WAVES 將這些借來的USDC 和USDT 發送到幣安，然後用於購買WAVES。接著，他們將買來的WAVES 轉移到自己的錢包中，再用於鑄造更多的USDN。
再然後，他們將鑄造出來的USDN 抵押在Vires.Finance，以藉入更多的USDC/USDT 穩定幣。
重複以上過程。
問題在於，WAVES 必須要吸引用戶將USDC 和USDT 存入到VIRES 協議，這樣他們就可以通過新鑄造的USDN 借入這些穩定幣。
這自然要求他們提供高於市場的利率，以激勵人們將USDC 和USDT 存入到VIRES 協議。
WAVES 代幣有1 億供應量，其中85% 處於質押狀態，這使得流通的WAVES 只有1600 萬，再加上一些持有者不會出售等原因，我們可以假設有1050 萬WAVES 是可交易的，當只有10.5% 的代幣可用於交易時，那麼這個市場就變得很容易操縱。
但你要讓這個計劃成功，你需要吸引“木偶”將他們的USDC 存入到Vires。
因此，WAVES 的市值是受到USDC 供應池限制的。
一旦USDN 達到其目標支撐倍數，USDN 的發行最終將會停下腳步。
而一旦達到目標，就再也沒有WAVES 購買計劃了。
整個循環會快速滅亡。
如果WAVES 的價格下降到足夠的程度，WAVES 的市值可能會低於未償付的USDN。
這意味著USDN 會資不抵債，並發生脫鉤。
如果USDN 脫鉤真的發生了，那麼存入USDC 的用戶將面臨巨大的損失，這將是一場災難。
我把這個計劃稱為龐氏遊戲，是因為整個計劃是依靠借來的錢支撐的。
系統本身沒有有機活性。
你只需查看Waves 平台近期的交易計數就知道了。
每隔2 天時間，在美國東部時間晚上10 點至12 點，WAVES 就會發行USDN，借入USDC，然後用於購買WAVES。
這種高成交量/價格走勢，正在誘使日內交易者進入動量多頭模式。
而韓國交易所一直是WAVES 交易量最大的地方。
龐氏遊戲還在繼續。
以下是鏈上數據證據：
1、借入USDC/USDT
https://wavesexplorer.com/tx/32 Ng2 T4 URX5 GsZszGwq5 nwFFtjB3 NtFotDEJPfeyzYV8
https://wavesexplorer.com/tx/5 A9 PKtnvf2 w6 WdEWTfuNE1 Waq6 J8 gwpEXGntAX7 ZTqjJ
2、將USDC/USDT 轉移至以太坊
https://etherscan.io/tx/0 xfff2 bf6 dd9 ad3 a222450 bf211 b6 e8 c30 ca5 cafe9361 da74 eeb5 a52 d6934 cb7 a4
3、從幣安提取WAVES 到原生WAVES 錢包
https://wavesexplorer.com/tx/2 GxRVurxUjUogb3 aquzTbtNESdJkoucTYsKsy96 D9 vhH
4、鑄造USDN
https://wavesexplorer.com/tx/8 soLgy8838 tJUncVWmARqe7 Hm3 rxsmTiZCQSZrvApxLH
5、抵押USDN
https://wavesexplorer.com/address/3 PJKKT7 gsWiPBJj11 gkF3 Xv7 gKt8 s2 WPdTr/tx
USDN
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