Frax不是當前市場中唯一的算法穩定幣，它在未來的市場上也不會孤單。
撰寫：Jackchong.eth & 0xkowloon.eth
編譯：TechFlow intern
穩定幣在加密貨幣的總市值中佔了很大一部分，市場規模達到1800億美元以上。如果要做個最簡單的定義，那麼穩定幣就是一種數字貨幣，其價值與“穩定的”儲備資產（通常是美元）掛鉤。對於機構來說，穩定幣則是進入廣泛的數字資產市場的一個楔子——它在保留低波動性的好處的同時，能為法定貨幣提供更高的收益和更快的結算。
儘管加密貨幣都帶有去中心化的承諾，但穩定幣在當下仍然是由中心化產品所主導的。其80%以上的市場由法幣支持的資產代表——例如由中心化實體發行的USDC和USDT , 二者的發行方分別為Circle和Tether Holdings。
隨著中心化穩定幣受到政策監管，去中心化的穩定幣變得更具有吸引力。 2020年12月，法幣支持的穩定幣市值是算法支持的穩定幣的21倍，如今該比例僅為5倍。
這篇文章是對Frax Finance的深入研究。它是一個由算法支持的穩定幣，自2021年10月以來市值已經增長了近530%。它的協議總價值達到20億美元，是目前增長最快的協議。
建立一個反脆弱算法支持的穩定幣的是非常困難的，它需要滿足以下三項核心能力：
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穩定（低波動性）
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在一段時期內保持與所選資產的掛鉤
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高效用（與更廣泛的生態系統整合）
尼爾·弗格森在其著作《文明》將西方在經濟上比世界上其他國家更發達的原因歸結為六方面因素，包括競爭、產權和醫藥等，他稱這些因素為“殺手級應用”。
Dragonfly的Haseeb Qureshi把Layer 1 稱作城市， Balaji把一個數字化的原生國家稱作“加密文明”,而在這篇文字裡，為了致敬尼爾·弗格森，我們把Frax稱作像西方一樣的文明。先聽聽我們的說法吧。
我們已經確定了3個殺手級應用，使Frax能夠擊敗其他公司。
請繼續閱讀，了解Frax是如何擊敗其他競爭者的
什麼是Frax？
抵押率
Frax如何擊敗其他公司：3個殺手級應用
殺手級應用1：人人都想成為Curve
殺手級應用2：Frax Flex
殺手級應用3：算法市場操作(AMO)
什麼是Frax?
根據穩定幣的類型學（目前還沒有統一的範式），Frax可歸類為“部分加密支持的穩定幣”，其具有以下特性：
以加密貨幣為後盾，由加密貨幣資產而非法幣支持。
部分抵押。鑄造的代幣的價值部分由金庫的資產支持。過度抵押的代幣（例如DAI）或是完全沒有抵押的代幣（例如現在已經被打敗的Basis）。
去中心化。它由社區管理，不為中央實體所擁有（例如，Tether由Tether控股公司擁有，USDC由Circle擁有）。
雙代幣模式。該協議還發行了一個二級代幣$FXS，將其用於協議管理並從協議活動中獲得一定比例的利潤。
與1美元的名義美元掛鉤，而不是自由浮動（例如RAI）。
抵押比率
抵押比率（CR）決定了用戶需要多少抵押品才能鑄造一個FRAX（在撰寫本文時CR為85%）。 FRAX是與1美元掛鉤的穩定幣。另一方面，FXS是Frax Finance的治理代幣。它們共同構成了穩定幣的稅收模式。
這意味著，為了從FRAX上鑄造1美元，需要存入價值0.85美元的USDC（或其他可接受的抵押品）和價值0.15美元的FXS。相反，如果你想贖回你的FRAX，你會收到價值0.85美元的USDC和價值0.15美元的FXS。
Frax CR是一個動態比率。 CR根據市場的需求和供應力量而波動。它根據FRAX的膨脹和緊縮而變化。當對FRAX的需求推動上升時，CR就會下降。需要更少的抵押品和更多的FXS來鑄造FRAX。
由於Frax的CR機制反映了中央銀行的工作方式，分析家們將Frax比作鏈上的“自動中央銀行”。
現在我們對Frax的基礎知識有了了解了，來看看Frax的那些殺手級應用吧！
Frax如何戰勝其他競爭者：3個殺手級應用
殺手級應用1：人人都想成為Curve
目前，DeFi領域最熱門的話題是“Curve戰爭”。
它指自動做市商（AMM）在Curve金融上各協議之間對流動性的競爭。 Curve是最受歡迎的去中心化掉期交易所，擁有近180億美元的TVL。與競爭對手相比，它的主要區別在於低滑點和費用。
為什麼戰場是選在Curve，而不是Uniswap或其他DEX？原因在於Curve圍繞其代幣的協議設計的CRV。 Curve的代幣經濟學有兩個特點：
1、投票託管模式：當你為Curve上的交易池提供流動性時，你將賺取該交易池的所有交易費用的份額。此外，你還可以賺取一些CRV美元作為提供流動性的獎金激勵。通過質押和“鎖定” 你的CRV，你將獲得veCRV——它可授予你代幣持有人治理權。
2、計量系統：veCRV代幣持有者可以投票決定每個流動性池獲得多少CRV獎勵，用Curve的術語來說是就是“計量權重”（Gauge weights）。一個池子得到的投票越多，就會有更多的CRV獎勵給該池子的流動性提供者。更有吸引力的獎勵能促使更多的流動性提供者投入到被激勵的池子中。
為什麼這很重要？對於任何DeFi協議，流動性都是最重要的。而Curve擁有著180億美元的TVL，這是頂級的流動性。一個新生的協議可以把它的原生代幣和對應的成對代幣（例如FRAX – ETH）存入池中，以增加流動性。另外，一個協議可以“作弊”，找到一些方法來增加他們池子的CRV獎勵。其他人會看到這種高APY，自然而然地成為流動性的提供者。
複雜性都是在簡單的規則中出現的。
Convex金融公司是作為CRV聚合器出現的。以下是Convex的工作方式。
你把你的CRV存入Convex，換取cvxCRV。
Convex把你的CRV押在Curve上，換取veCRV。
Convex從Curve賺取獎勵,並將這些獎勵重新分配給cvxCRV的持有者。
cvxCRV是立即流動的，它不像Curve那樣，是沒有鎖定的。
Convex變得像Curve本身，但它具有流動性的額外好處。正因為如此，它後來積累了大部分的CRV代幣。現在，它控制了Curve的52%的投票權，而且它自成立以來共為veCRV鎖定了2億CRV。對於希望激勵流動性的協議，他們要么就是購買CVX代幣，要么就是“賄賂”CVX代幣的持有者為他們的協議投票。
上面的截圖取自賄賂平台Votium。圖中顯示了賄賂價值1美元的vlCVX的費用，它是一個投票鎖定的Convex代幣，允許其持有人用Convex持有的$veCRV對Curve的儀表權重投票。協議會賄賂CVX持有人投票支持他們的流動性池。有了更高的儀表權重之後，Curve就會發出更高的APY獎勵。有了更高的APY，流動性池就能吸引來更多的流動性。
在Curve的地盤上取勝
Frax在Curve的地盤上打的一直都是勝仗。
作為CVX的最大持有者，Frax將其在Convex的veCRV池中的份額引導到更多的CRV獎勵到FRAX計價池。
此外，與其他穩定幣協議相比，FRAX每週在Votium平台上支付的賄賂是最多的。
憑藉更好的獎勵（更高的APY），Frax吸引了更多的流動性提供者，推動了其進一步的採用。 Frax更深的流動性確保掛鉤變得更穩定。
Curve上最大的Frax池是FRAX3CRV池，它允許用戶將FRAX美元與USDT、USDC和DAI這三個主要的穩定物進行交換。由於存放了大約15億美元的FRAX，該池中的大型掉期對價格影響很小。這為FRAX提供了一個緩衝區，以應對尾部風險的賣出壓力。
換句話說，流動性帶來了流動性。
打不過就加入
Curve在流動性戰爭中的主導地位是不可否認的。那麼，從戰略上講，每個協議都應該努力成為Curve那樣的人。理想情況下，每個協議都希望其他協議建立在自己之上的。
然而，林迪效應決定了Curve可能會在一段時間內保持不受挑戰。因此，如果你不能打敗Curve，那就變成Curve吧!
為此，Frax採用了Curve的代幣經濟學模式，實施投票託管治理模式， 使FXS持有者可以鎖定他們的代幣以換取veFXS。
雖然veCRV持有者決定了Curve本身的特定池子的Curve排放的儀表權重，但veFXS持有者對儀表進行投票，引導FXS在不同DEX的不同池子中排放。例如，最大的池子Uniswap V3 FRAX/USDC，帶超過45%的排放獎勵。
最近，Convex與Frax協議展開合作，他們進一步調整這兩個協議的激勵計劃，特別是圍繞將veFXS鎖定在CVX協議中。 Convex認為自己不僅僅是一個veCRV的聚合者，它有一個更大的野心——為所有種類的ve-tokens提供投票權聚合器。
通過控制FXS排放，Frax能夠通過激勵流動性提供者向FRAX計價池入股以加強流動性，這種做法與Curve的方式很相似。為了保持FXS排放的片斷被引導到他們的池子裡，流動性提供者會用他們的FXS獎勵來換取veFXS的治理權。隨著FRAX滲透到更多的協議和互換對中，它的總市值也在增加。當FRAX的主導地位增加時，FXS的排放也變得更有價值。很快，每個協議都想擁有FXS量表的一些片斷，以直接激勵他們的流動性對!
換句話說，Frax戰爭就是Curve戰爭。
第二，目前在協議之間存在著一場爭奪戰，這使得他們的代幣成為了新興的DAO的流動性配對之選。我們喜歡把這稱為“DAO流動性戰爭”。在這個領域競爭的有Rift Finance、Fei & Rari、OlympusDAO以及其他新興協議。
如果說Curve戰爭關乎流動性，那麼DAO流動性戰爭就是關乎效用。
每個穩定幣都希望成為整個生態系統中的首選計價貨幣。如果Frax在DAO流動性戰爭中獲勝，它能通過提供FRAX作為流動性對的一方，將一個新興的DAO鎖定在一個相互依賴的關係中。
隨著越來越多的交易對使用FRAX，它的效用會出現增加。當FRAX成為DAO選擇的主要儲備貨幣時，它開始成為鏈上的美元等價物。 DAO流動性戰爭的贏家將加冕為王，成為整個生態系統開展業務和交易的可信面額。
DAO流動性戰爭的戰利品就是協議霸權。
殺手級應用2：The Frax Flex
Frax的靈活性
FRAX自推出以來從未脫離自身掛鉤。與同行的算法穩定幣（如Iron Finance和Fei）相比，這相當了不起。
我們將其強大的掛鉤歸功於其雙令牌飛輪的設計。 FXS被設計為FRAX的一個補充代幣， 它吸收了與美元掛鉤的FRAX的波動性，同時將協議價值分配給其代幣持有人。飛輪的工作方式如下：
FXS供應上限為1億個代幣
通過回購和銷幣將協議收入輸送給FXS代幣持有人
將FXS和USDC設為FRAX的抵押品
使FRAX在DeFi中不可或缺，增加收入並提升FXS價格
隨著FXS變得更有價值，抵押品比率會下降
最終，FRAX成為完全支持FXS的抵押品，它不含任何其他穩定幣的抵押品，更不用說中心化的USDC了
這裡的悖論在於，要建立一個有彈性的完全算法的穩定幣，就需要從部分抵押開始。但是，這樣做最後甚至有可能落了個過度抵押的下場!這個非瑣碎的路線圖類似於Web2的“從下往上攻擊”的策略。
Frax價格指數(FPI)
Frax一直在其與美元掛鉤的穩定幣上疊加抗通脹因素。 2022年1月1日，Frax的聯合創始人Sam在推特上表示，Frax團隊正在開發Frax價格指數（FPI），它是一種新的本地穩定幣。
FPI將與去中心化的消費者價格指數（CPI）掛鉤，在Chainlink為FRAX打造的定制CPI oracle之上加入加密貨幣原生元素。根據報告的CPI增長，代幣持有者每月能看到他們的代幣以美元計價的價值增加。因為Frax從基礎的FPI國庫中賺取收益，而國庫又是由用戶用FRAX鑄造和贖回FPI而產生的，所以這是可以做到的。
目前還不清楚它的掛鉤機制，但從早期的文件來看，FPI具有類似於貨幣市場基金的屬性——它具有保證季度收益率的存款餘額，還具有高度流動性。不過，在鏈上維持這種掛鉤可能需要一些創新性的掛鉤機制。 Sam在推特空間的活動上表示，通過採取追踪12個月（TTM）的CPI，一年內所有的波動都被平滑掉了。 FPI還得到了Frax和Fei提供的深度流動性的支持。它的目標是成為DAO貢獻者報酬的交換單位。最終的目標是創建一個加密貨幣原生的CPI，代表全球一籃子商品的生活成本中位數。
我們在等待更多細節的披露。這真是一個真正令人興奮的功能，它有可能打造出穩定幣2.0。
我們對此持謹慎的樂觀態度：最終，穩定幣體現了可編程貨幣的真正命運，那就是與名義美元脫鉤！
殺手級應用3：算法市場操作(AMO)
2021年3月，Frax v2公佈了其迄今為止最好的創新，算法市場操作（AMO）。
為了理解這一點，讓我們看一下法幣世界中的類似情況。
中央銀行（例如美聯儲）是通過參與“公開市場操作”來控制貨幣供應。通過從市場上購買（或出售）國債，美聯儲可以有效地增加（或減少）貨幣系統中美元的總流通量。
AMO也使用類似的策略。 Frax協議影響著整個DeFi生態系統中FRAX的供應。此外，社區中的任何人也可以通過治理提出一個AMO策略。
對於任何AMO策略，我們可以將其分解為四個關鍵部分–去抵押、市場操作、再抵押和銷幣。
我們來看看Curve的AMO策略：
去抵押–該算法(以USDC和FRAX為單位)確定有多少多餘的抵押品目前正閒置在Frax協議的國庫。超額抵押品指的是超過抵押品比率所需的額外資產數量，以支持FRAX的總供應量。
市場操作–AMO將閒置的USDC和FRAX注入FRAX3CRV曲線池中，以此加強流動性，加強對美元的掛鉤。
重新抵押–當國庫過於接近抵押率時，AMO將從Curve3pool中移除流動性並重新抵押該協議。
銷幣–利用將多餘的抵押品部署到LP中的互換費用所產生的收入，該協議能夠以抵押比率鑄造新的FRAX，隨後回購FXS以進行銷幣。該策略是由FXS1559標準管理。
AMO以一種資本效率高的方式為協議賺取LP獎勵和交易費用。然後將利潤分配給veFXS持有人。該協議還通過乾預市場為FRAX穩定幣提供流動性來加強其掛鉤。這類似於目前中央銀行（類似港金融管理局）部署外匯儲備以維持貨幣掛鉤（如港元-美元）的操作。
其他穩定幣是則依靠套利者和投機者來維持掛鉤。 Frax把事情掌握在自己手中。
百花齊放的算法穩定幣
Frax不是當前市場中唯一的算法穩定幣，它在未來的市場上也不會孤單。
歸根結底，穩定幣是滿足特定工作任務（JTBD）的產品。你是一個尋求槓桿化的投機者嗎？如果是，那麼超額抵押就適合你。去購買DAI和MIM吧。你是一個管理1000萬美元以上國債的DAO嗎？如果是， 那就去找FEI和FRAX吧。你是一個正在尋找低風險加密貨幣風險的機構投資者嗎？如果是，那就去買UST和UXD吧。每個人都有獨特的看法。
每種穩定幣之間的風險狀況和使用情況都差別巨大。但即便如此，對於FRAX仍將是未來DeFi協議的一項基準這件事，我們還是很樂觀的，因為它有三大殺手級應用——類似Curve的財產，掛鉤機制、AMO。
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