Lido 和Rocket Pool 都將成為流動性質押熱潮的主要受益者。
撰文：Ben Giove, Bankless 分析師
編輯：南風
經過多年的開發和等待，以太坊從工作量證明(PoW) 到權益證明(PoS) 的過渡已接近完成，預計最終將在2022 年第二季度末或第三季度到來。
合併將帶來許多廣泛的影響。
首先，它承諾以數量級降低以太坊的能源消耗，因為以太坊網絡將不再需要密集的、能源效率低下的挖礦來保護自己。
向PoS 的轉變也使ETH 發行減少了90% 以上，同時為未來的可擴展性升級(比如分片) 鋪平道路。
合併的影響也將體現在應用層，因為它將促進以太坊的流動性質押服務的增長。這些質押協議消除了用戶參與質押(staking) 而產生的機會成本，因為它們使持有者能夠賺取質押收益，同時仍能夠通過向用戶發行衍生品代幣，使用戶能夠在整個DeFi 和更廣泛的以太坊經濟中部署他們的資產。
上圖：當前主要的ETH 流動性質押協議中質押的ETH 餘額。圖源：Dune Analytics
由於進入壁壘(比如質押金需求和技術要求等)，以及這些流動性質押協議的流動性和集成所產生的網絡效應，流動性質押似乎很可能成為贏家，奪取大多數市場。
考慮到在合併前已經有價值108.9 億美元的ETH 被質押，而存款人卻(暫時) 無法提取他們的資產，這個行業(即流動性質押) 似乎準備在未來幾年增長到數百億(如果不是數千億的話)。更不用說還有其他快速增長的PoS 網絡(如Terra、Solana 和Avalanche) 上新興的質押經濟。
雖然目前尚處於早期階段，但目前這個迅速發展的行業中的兩個最大的參與者是Lido 和Rocket Pool。儘管這個種協議為其最終用戶提供了類似的產品，但它們在架構、採用、增長策略和原生代幣的設計方面存在巨大差異。
這就引出了一個問題：誰會贏？ LDO 和RPL 哪個是更好的投資選擇？ (編者註：LDO 和RPL 分別是Lido 協議和Rocket Pool 協議的治理代幣。)
讓我們試著找出答案。
01. 協議設計
讓我們看看Lido 和Rocket Pool 的架構，看看二者在協議設計方面的差異和權衡。
Lido
對於最終用戶而言，Lido 是一個相對簡單的協議。 ETH (或其他PoS 鏈資產) 持有者可以將他們的代幣存入Lido 的智能合約，以1:1 的比例接收stETH。 stETH 是一種衍生品，它代表了你對自己質押的ETH 的索取權，這些被存入的ETH 會分配至驗證者節點。 stETH 是一種能夠累積通脹(質押) 獎勵和交易費的ERC-20 代幣，可以像任何其他ERC-20 代幣一樣使用和交易。
這為用戶提供了更高的資本效率和效用性，因為它允許持有者賺取質押收益，同時還能夠在DeFi 上使用使用的ETH。當合併之後啟用信標鏈的取款功能時，stETH 將可以用於贖回其標的ETH。
雖然Lido 是非託管性的，但Lido 並不是一個無須許可的協議。相反，其底層的驗證者是由Lido DAO 通過治理的方式來選擇出來的，這些驗證者從質押賺取的收益中抽取一部分收益。雖然這種模式提高了該協議的可擴展性並將復雜性降至最低，而且儘管Lido DAO 有充分的動機不會惡意行為，但通過將權力集中在LDO 代幣持有者手中，這確實構成了一個潛在的中心化向量。
Rocket Pool
從用戶的角度來看，Rocket Pool 就像Lido：持有者可以存入他們的ETH 以獲得rETH，這也是一種基於ERC-20 標準的衍生品代幣，代表了對質押的ETH 的索取權。
Rocket Pool 與Lido 的區別在於它選擇驗證者的過程。 Rocket Pool 協議是無須許可的，而不是將決定權交給其代幣持有者。任何人都可以通過創建一個“迷你池” (minipool) 成為該網絡中的節點運營者：為此，節點運營者需要存入16 ETH(即以太坊協議規定的32 ETH 要求的一半)，其餘的16 ETH 來自用戶存款。此外，“迷你池”運營者還需要至少質押價值1.6 ETH (也即其質押的16 ETH 的10%) 的RPL 代幣，這是用於在驗證者節點發生大型罰沒事故時作為該協議的一個安全保障。
編者註：RPL 是Rocket Pool 協議的治理代幣，也可以用於質押進Rocket Pool 節點上作為一種保險形式。具體來說就是，這些由“迷你池”運營者質押的RPL 代幣將作為抵押品，當節點運營者在履行驗證職責過程中被以太坊協議嚴重懲罰或者遭遇罰沒，並導致該節點的質押金少於16 ETH 時，這些RPL 抵押品將通過拍賣的形式被賣出以獲得ETH，從而幫助補償Rocket Pool 協議這些損失的ETH。作為提供這種安全保障的回報，該協議將通過協議內置的代幣通脹(增發) 來向節點運營者提供RPL 代幣獎勵。 Rocket Pool 中的節點運營者質押的RPL 代幣越多(上限是其質押的ETH 價值的150%)，那麼就能獲得越多的RPL 代幣獎勵。
Rocket Pool 的模型通過要求節點運營者質押RPL 代幣，從而使該協議和節點運營者之間的利益一致，並通過自動化加入該網絡的過程來最小化信任假設。
然而，這是以降低可擴展性為代價的。 Lido 可以在任何時候不斷地向驗證者分發無限數量的ETH，與此不同的是，Rocket Pool 的增長受到加入該網絡所需的16 ETH 的限制，並依賴於需要不斷有新的節點運營者上線。
小結
雖然Lido 和Rocket Pool 對最終用戶來說可能是相同的，但當涉及到將新的驗證者加入網絡時，兩者在本質上是截然不同的。
雖然Lido 是以相對於Rocket Pool 而言增加了信任假設為代價，但Lido 的模型本身俱有更大的可擴展性和資本效率，因為驗證者不需要將用戶的存款與驗證者自己的ETH 質押金相匹配。
02. 增長策略& 市場採用
現在我們已經理解了這兩個協議在底層是如何運作的，接下來讓我們看看這兩個協議的策略、增長和競爭地位。
Lido
Lido 自2020 年12 月推出以來，已經經歷了巨大的增長。該協議已經從超過33,600 個獨立存款人那裡積累了超過305 萬ETH，按當前價格計算價值約為103 億美元，約佔信標鏈上質押的所有ETH 的28%。而如果從流動性質押服務市場的角度來看，這一比例占到了通過流動性質押協議來質押的所有ETH 的88.1%，這顯然鞏固了Lido 在該領域的主導地位。
上圖：Lido 協議中存入的ETH 總量增長情況。圖源：Nansen Lido Dashboard
Lido 成功的部分原因是它追求多鏈的擴張戰略。除了ETH，該協議還提供了LUNA、SOL、KSM 和MATIC 的流動性質押，它們分別是Terra、Solana、Kusama 和Polygon 的原生代幣：這種多樣化使Lido 協議積累了價值96.6 億美元的存款，其中stLUNA/bLUNA 是Terra 上最大的流動性質押方案，stSOL 是Solana 上第二大流動性質押方案。
上圖：Lido 協議的鎖倉總價值(TVL) 增長趨勢，單位：十億美元。圖源：DeFi Llama
由於為流動性提供者提供LDO 代幣激勵，並且每兩周向CVX 持有者“賄賂”數百萬，Lido 還成功地為stETH 在Curve 平台上建立了有著驚人深度的流動性，撰文時有價值超過51 億美元的stETH 被鎖倉在Curve 的stETH-ETH 池中。這不僅增加了stETH 持有者可以兌換回“純” ETH 的便利性，而且增強了stETH 代幣與ETH 的錨定以及該協議的網絡效應，使stETH 成為了最大的流動性質押衍生品。
因此，Lido 已經成功地在DeFi 領域進行了大量的整合，stETH 可以作為貨幣市場(比如Aave 和Fuse) 的抵押品，也可以用於鑄造穩定幣(比如DAI)。
Rocket Pool
Rocket Pool 於2021 年11 月推出，比Lido 晚了11 個月。撰文時Rocket Pool 已經從2300 多個獨立存款人那裡積累了超過17.3 萬ETH，按目前價格計算約合5.71 億美元。約佔信標鏈上質押的所有ETH 的5%，遠遠落後於Lido，但比緊隨其後的競爭對手StakeHound 高出兩倍多。
上圖：Rocket Pool 協議中存入的ETH 總量增長情況。圖源：Dune Analytics
與Lido 不同，Rocket Pool 選擇不追求多鏈策略——相反，該協議選擇專注於以太坊。雖然這種專門化可能有助於該項目在這個利基市場中站穩地位，並讓自己受到以太坊社區的喜愛，但這最終限制了Rocket Pool 相對於其主要競爭對手的潛在市場。
上圖：截至4月6日，在ETH 流動性質押市場中，各個流動性質押協議中的ETH 存款佔比情況。圖源：Dune Analytics
儘管Rocket Pool 的上線還不到6 個月，但該協議最近才開始增加rETH 的整合。例如，最近推出的Curve 流動性池rETH-wstETH 在TVL 吸引了超過1.26 億美元的資金，儘管該池目前沒有任何二級激勵。如果Rocket Pool 能夠借鑒Lido 的做法，提供二級RPL 代幣激勵和/或“賄賂”，那麼這個流動性池將為rETH 提供增長和深化流動性的機會。
小結
儘管Rocket Pool 在推出後的幾個月裡經歷了強勁的增長，Lido 仍然是以太坊上流動性質押服務的明顯市場領導者。此外，考慮到其專注於多鏈的策略，Lido 比其競爭對手擁有更大的潛在市場。
03. 代幣經濟學
現在我們已經了解了Lido 和Rocket Pool 在協議設計和市場採用方面的差異，接下來讓我們看看這兩個協議的代幣設計和經濟學。
Lido
Lido 通過LDO 代幣治理。正如上面提到的，目前LDO 代幣僅用於治理，LDO 代幣持有者能夠決定Lido 中的節點運營者，也能夠決定該協議的費用收益如何在Lido DAO 金庫和節點運營者之間進行分配。儘管該協議在過去一年中已經產生了2120 萬美元的收入，但目前這些收入都沒有分配給LDO 代幣持有者，因為Lido 協議向用戶收取的10% 的質押獎勵收益是在節點運營者和該協議的罰沒保險基金(slashing insurance) 之間平均分配。 (編者註：Lido 協議的罰沒保險基金由Lido DAO 控制，主要用於在以太坊驗證者受到懲罰時，用於補足用戶的收益乃至本金。)
雖然Lido 擁有出色的基礎，但LDO 代幣目前在追求可持續性價值捕獲的過程中面臨著許多阻力。例如，由於LDO 代幣在該協議中缺乏實用性，因此沒有產生對該代幣的自然需求。此外，由於LDO 代幣用於激勵流動性和支付“賄賂”，該代幣自然而然地面臨來自收益耕作者(farmers) 以及尋求將LDO 鎖倉以捕獲收益的代幣持有者的賣壓。
這種缺乏需求來抵消LDO 代幣通脹(增發) 的情況表明，當該代幣沒有敘事順風(比如當前關於即將到來的以太坊合併的敘事) 時，其價值可能很難保持。我們可能已經看到了這種趨勢的初步跡象。雖然LDO 代幣在2022 年第一季度的表現超過了RPL (前者上漲了88%，後者上漲了40%)，但撰文時LDO 仍然比歷史高點低了48%，而其競爭對手Rocket Pool 的原生代幣RPL 則低了41%。
Rocket Pool
與LDO 代幣一樣，RPL 代幣也用於治理。然而，正如前面提到的，RPL 代幣被用於作為罰沒保險，即節點運營者需要質押價值1.6 ETH 的RPL 代幣才能參與到該網絡中。
這為RPL 代幣提供了實用性，並將該代幣的需求與Rocket Pool 協議的增長聯繫起來。隨著越來越多的用戶將ETH 存入Rocket Pool，以及更多的節點運營者上線，將會有相應的大量RPL 代幣需要被用於質押。這種用例使RPL 代幣定位為具有實用性的商品代幣(而且具有治理權)，而不像LDO 代幣那樣作為純加密原生股權。這種效用性有助於緩解RPL 的通脹壓力(RPL 代幣的通脹是作為獎勵支付給質押了RPL 代幣的節點運營者)，從而使得在該網絡上進行質押變得更具吸引力。
小結
雖然Lido 擁有令人難以置信的強勁基本面，似乎有可能藉助以太坊合併的敘事順風，但由於LDO 代幣缺乏實用性和買入壓力，LDO 以其目前的形式可能難以在較長一段時間內保持價值。
此外，Rocket Pool 擁有更有價值的代幣設計，RPL 受益於與其網絡增長相稱的需求和有機的買入壓力。
04. 寫在最後
Lido 和Rocket Pool 都將成為流動性質押熱潮的主要受益者。
雖然Rocket Pool 的設計是為了最小化信任假設而優化的，而且該協議只專注於以太坊可能會鞏固其作為該領域的頂級玩家的地位，但Lido 在可擴展性、增長策略和競爭定位方面具有明顯的優勢。
不過儘管如此，Rocket Pool 擁有更有價值的代幣設計，受益於隨著協議使用的增長對代幣產生的有機需求，而LDO 代幣可能會因為通脹而掙扎，沒有自然的買入壓力來抵消通脹。
這給我們留下了一個有趣的結論——雖然Lido 可能會成為更成功的產品，但它可能不會成為一個相對於RPL 的更好投資選擇。
有經驗的加密投資者已經一次又一次地認識到：協議代幣與協議本身是兩碼事。
這種情況會持續下去嗎？
**本文僅代表原作者觀點，不構成任何投資意見或建議。
展開全文打開碳鏈價值APP 查看更多精彩資訊
