Arthur Hayes 認為，在美聯儲采取行動並將其政策從緊縮變寬鬆之前，比特幣和以太坊將觸底。
撰文：Arthur Hayes，BitMEX 創始人
原標題：《The Q Trap》
編譯：Kyle，DeFi之道
買還是賣？
最讓人感到驚愕的是，太多的時間都被用來爭論究竟是買進還是賣出。那些提供指導的圖表描繪了一群人為追求利潤而經歷的感情過山車。
電子交易在大多數市場中都占主導地位，並且主要由冷酷的計算算法決定——但重要的是要記住，這些算法是由血腥、非理性的人類構建的。人類在某種可預測的周期中潮起潮落，因此我們所生活的市場也是周期性的。不言而喻，人群的瘋狂忘記了我們是像正弦波一樣移動，並且使用向上和向下的直線進行推斷。
我們無法識別所有市場的周期性，導致我們忽略了我們希望進入最上層的資產的不便事實。在當前關頭困擾加密貨幣的一個不便的事實是，加密貨幣與全球發達市場股票等以債務為基礎的非自由風險資產市場同步發展。中本聰忠誠的追隨者竭盡全力，正在努力創造一個基於技術真理的反敘事。
我們憎惡的以債務為基礎的非自由資本市場的生命線是中央銀行印製的法幣。正如我自今年年初以來一直在讀者腦海中那樣，掌管法幣通天塔的銀行家們終於醒了過來，決定在印鈔機上按下暫停鍵。而在這種寂靜中，TradFi 資產市場的醜陋已經顯現出來。
在之前發布的《能源取消》一文中，我認為石油/歐洲美元全球金融架構在西方決定沒收俄羅斯中央銀行法定儲備資產的那一天就停止了。這一行動開創了一個時代，在這個時代，任何非美國或歐盟國家（又名全球南方）的主權國家「保存」黃金並最終「保存」比特幣都是完全合理的。在三到五年的範圍內，這種可能性將導致比特幣達到100 萬美元，黃金達到10,000 美元。
雖然這種樂觀的預測令人興奮，但我們生活在現在，而不是未來。我們中的許多人現在必須就是否出售法定貨幣和購買加密貨幣做出決定。我繼續爭取耐心。所以，係好你的跑鞋，讓我們大步走在一條充滿信息圖表的街道上，這些圖表清楚地描繪了我們站在懸崖邊的災難性結果。
糟糕的科技巨頭
無論是否合理，市場都將加密貨幣和大型科技公司混為一談。納斯達克100 指數(NDX) 代表大型科技公司。
比特幣與NDX 10 天相關性
比特幣與NDX 30 天相關性
比特幣與NDX 90 天相關性
以太幣與NDX 10 天相關性
以太幣與NDX 30 天相關性
以太幣與NDX 90 天相關性
短期（10 天）相關性很高，中期（30 天和90 天）相關性正在向上和向右移動。這不是我們想要的。對於我來說，在NDX 崩盤（30% 到50% 的回撤）之前，我舉旗支持賣出法幣並買入加密貨幣，所有時間範圍內的相關性都需要明顯降低。
只要10 天的相關性保持高位，我們就必須對我們的加密貨幣倉位保持防禦。如果你相信獨角獸、Lloch Nness Mmonster 和Easter Bunny，那麼你有可能相信大型科技公司不會因為名義利率上升、全球法定流動性狀況惡化和經濟增長下降而受到影響。但這是加密貨幣，而神奇的互聯網貨幣會腐蝕大腦，所以讓我提供更多圖片證據，努力讓你清醒一下。
Roaul Pal 提出了一個非常有說服力的論點——我相信，至少從長期來看是正確的，即計算機和互聯網將人類帶入了指數時代。在這個時代，估值不是基於貼現的未來現金流，而是梅特卡夫定律（一個當涉及到互聯網時的原則：用戶= 價值）。
我對此沒有意見，但是當錢變得便宜（或幾乎免費）時，投資者喜歡表現得好像我們正處於一個實際上多年後的驚人技術烏托邦的風口浪尖（參見：元宇宙）。由於低利率，這種以低廉的價格預測光明未來的行為讓投資者有理由為各種科技公司支付瘋狂的收入倍數。
這是ARKK 價格表現（黃色）與美國2 年期國債收益率（白色）的關係圖。
當投資者的資金成本上升時，看到可以轉化為股息的實際收益突然變得更加重要。看看這張描繪2 年期美國國債收益率對ARKK 創新基金的圖表的美感。 Cathie Wood 是一個黑幫，她押注的是一群公司——其中許多是無利可圖的——在指數時代蓬勃發展。 ARKK 無法逃脫貨幣時間價值的束縛。
NDX 的表現並沒有那麼糟糕，但這僅僅是因為從市值的角度來看，它偏重於少數盈利的科技公司，這些公司在市場上占主導地位。蘋果、微軟、亞馬遜、特斯拉和谷歌在該指數中的佔比略高於40%，他們的股價略低於前幾個月創下的歷史新高。
滑雪靴
滑雪時最重要的裝備就是你的靴子。它們是身體和滑雪板之間的直接聯繫。我年輕的時候，去參加滑雪比賽，我的滑雪靴穿著感覺非常難受（沒錢買）。我現在可以買得起舒適和性能兼具的靴子，而且我的腳也不會時刻都在疼痛。
緊身的滑雪靴讓人不舒服，就像緊縮的貨幣條件一樣。美聯儲和其他大多數主要央行目前正在上演一場「對抗通脹」的歌舞伎演出。正如我多次說過的，目標不是真正對抗通脹，而是表現出對抗通脹，以便國內政客能夠在憤怒的民眾中繼續掌權。中央銀行必須收緊、收緊，再收緊一些，但不能太多——因為正的實際利率將徹底摧毀以債務為基礎的全球經濟。最近的美聯儲會議紀要清楚地表明，即使是像布雷納德這樣的超級鴿派，現在也呼籲採取「積極」行動來縮小資產負債表規模並提高政策利率。
「降低通脹率至關重要。因此，美聯儲委員會將繼續有條不紊地通過一系列加息來收緊貨幣政策，並在我們5 月的會議上盡快開始快速縮減資產負債表。鑑於復蘇比上一個週期更加強勁和快速，我預計資產負債表的收縮速度將比上一次復蘇快得多。」——美聯儲布雷納德關於通貨膨脹和復甦的演講
這張圖表描繪了市場對從2022 年12 月到期的聯邦基金期貨中收集到的加息次數的預期變化。正如您所看到的，市場對2022 年加息總數的預期從3 次增加到了9 次。美聯儲不玩了。
中國救不了你
在2008 年全球金融危機之後，中國挺身而出，重新世界進入膨脹。中國開始了人類歷史上最大的追求之一，即印鈔和建造東西。就像你付錢給人們挖洞，然後又把它們填平，然後無限地再挖，這就是一個永久性的GDP 增長機器。是的！這就是中國在實現巨大規模上所做的事情。建造通往任何角落的橋樑，空蕩蕩的公寓——任何可以促進增長和僱傭員工的東西。外部性是主權債務水平的大幅增長。
然而，這一次，北京不太可能重蹈覆轍，而且與西方同行相比，它在COVID 之後幾乎沒有刺激經濟。我們都知道結果如何……
隨著全球經濟增長放緩並在能源成本上升的情況下進入徹底衰退，不能指望北京以更多的法定貨幣和經濟「增長」來拯救西方資本市場。
看看2008 年/2009 年的信貸高峰，並觀察2020 年3 月之後的低得多的高峰。北京知道它有債務問題，並且似乎試圖不讓情況變得更糟。西方得靠自己了。
黑田的火箭筒武器
日本已經反映了世界其他地區的明天。 （順便說一句，我強烈推薦閱讀Werner 教授的書《日元王子》。我看過紀錄片，但還沒有讀過紙質書）。日本央行猛烈抨擊，試圖製造通貨膨脹，以糾正夫妻不想要孩子的事實。
「官方」政府通脹統計數據描繪了一個深陷通貨緊縮的國家。然而，日本的大部分能源都是進口的。因此，儘管最終消費者為吃飯和四處出行支付了更多費用，但自COVID 開始以來，官方指數商品的價格幾乎沒有上漲。其他發達國家就沒那麼幸運了。
這是一張對比美國消費者價格指數（黃線）和日本消費者價格指數（白線）的圖表
通脹繼續低於日本央行的目標，這讓黑田東彥（日本央行行長）更加大膽地繼續進行收益率曲線控制(YCC)。為了刺激奄奄一息的日本經濟，日本央行將10 年期政府債券(JGB) 的收益率限制在不超過0.25%。他們通過承諾用印製的日元購買無限量的政府債券來實現這一目標。
利率、匯率、資本賬戶開放的三位一體再次來襲。日本擁有開放的資本賬戶，價格固定其政府債券收益率，導致日元走弱（它已經做到了，推高美元兌日元）。貨幣貶值的原因是，最近市場測試了黑田先生是否有勇氣購買無限規模的日本國債，如果收益率超過0.25%。他讓日本央行的印鈔機行動起來，購買了債券，收益率又回到了原來的水平。
日本國債收益率（白線）與美元兌日元（黃線）
理論上，日本央行可以提供全球風險資產市場繼續克服重力所需要的廉價信貸。套利交易如下：
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借日元便宜。日本國債的10 年期收益率為0.24%，而美國國債的10 年期收益率為2.58%。你已經獲得了10 年224 個基點的收益率——這是巨大的。
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賣出借來的日元，買入美元。但是不要對沖貨幣風險（你在左邊對沖），因為日元可以自由兌換。由於覆蓋利率平價，遠期點為負數。 （如果這些術語對你來說都很陌生，谷歌就是你的朋友）。
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購買在美國上市的股票，最好是一些大型科技公司。
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你現在已經用更便宜的錢來購買股票了。
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如果日元走強，你就會賠錢，但如果你是受託人，那不是你的問題。當這在你面前爆發時，只需向你順從的中央銀行尋求救助。但是您已經獲得了獎金——YAHTZEE！
如果有足夠多的大型金融機構進行這種日元套利交易，他們可以降低資金成本。隨著資金成本的降低，購買長期科技股變得更具吸引力。這種活動，如果集體進行，會產生購買壓力。
我是Felix Zulauf 研究的訂閱者。他的觀點太準了。他的總體論點是，全球流動性收緊將導致全球股市出現深度的短期調整。
我最近問他，日本央行以最低利率提供無限的日元流動性是否否定了全球流動性狀況收緊的任何論點。套用他的回答，「不」。他認為，日本央行的貨幣支持不足以應對美聯儲發起的流動性流失。
傻瓜技術分析
如果圖表和基本面一致，那麼技術分析就有價值。否則，我主要認為這是一種方便的工具，可以從急於找到盡快賺錢的藍圖的交易員那裡沒收資金。不幸的是，沒有簡單的「利潤」按鈕。
NDX 的圖表是醜陋的！
2022 年12 月27 日，納斯達克100 指數收於16567.50 的高點，隨後觸及局部低點13046.64。使用久經考驗的斐波那契回撤位，NDX 未能突破反彈時的61.8% 回撤位。幾天后，它試圖再次突破該阻力位，但失敗了，此後一直走低。
圖表告訴我，NDX 將繼續走低，測試其局部低點，並明顯跌破。我相信之後的下一站是測試10,000。哦，美聯儲在哪裡？
美聯儲不再關心股票投資者今年是否上漲。那場比賽結束了。一切都與信用有關。
Danielle DiMartino Booth 經營著另一家高質量的研究機構Quill Intelligence。她曾在美聯儲擔任工作人員，並進行了非常高質量的研究，並且對美聯儲各行長的想法有著深刻的洞察力。上週我和她通了電話，問美聯儲準備怎麼做。她回應說，傑伊・鮑威爾是一名信貸員，並對公司債券市場的金融傳染深感擔憂。她提醒我，美聯儲通過在2020 年3 月的COVID 崩盤期間支持BBB 級公司，有效地將美國企業信貸市場國有化。如果沒有這種支持，企業借貸市場將成為邊緣市場。
她表示，當BBB 級別的美國企業2 年期與10 年期收益率曲線反轉時，美聯儲將立即採取行動。
正如這張圖表清楚地顯示，在+1% 時，價差在反轉之前還有一點下降的空間。當這條曲線反轉時——我相信它會反轉，由於俄羅斯/烏克蘭衝突導致的商品價格上漲導致全球需求疲軟——NDX 會下跌多遠？
下跌30%？ ……下降50%？ …… 你的猜測和我的一樣好。但讓我們明確一點——美聯儲不打算在短期內再次擴大其資產負債表，這意味著股市不會走高。
戰爭何時結束？
任何國家的順從新聞機構在戰時製作的任何大眾媒體大多是宣傳。相反，我依賴付費研究出版物，其目標不是影響我的觀點，而是幫助我根據客觀事實做出明智的投資決策。
祖勞夫在3 月中旬的2022 年第一季度最新更新中，對戰爭的狀況給出了有趣的看法。
TLDR：
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俄羅斯軍隊正在慢慢包圍有海上通道的烏克蘭城市。
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然後，俄羅斯將選擇周旋，而不是直接與基輔交戰。
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儘管烏克蘭從西方得到補給，但距離投降還能堅持多久？
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沒有俄羅斯的能源和食物，歐洲還能堅持多久，然後他們才指示澤連斯基該下台？
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如果西方通過諸如在烏克蘭設立「禁飛區」之類的行動升級，那麼以上所有分析都將是沒有實際意義的。然後，所有的賭注都結束了，但這肯定不會導致戰爭結束。
另一方面，如果你相信西方大眾媒體，俄羅斯在沒有能力與西方進行貿易並獲得「硬」貨幣的情況下還能堅持多久。這在很大程度上取決於全球企業是否與西方對俄羅斯能源和食品出口的製裁合作。
斯里蘭卡（內閣在公眾壓力下辭職）、秘魯（軍隊被要求平息異議）、英國、西班牙、比利時、德國、意大利、阿爾巴尼亞、亞美尼亞、保加利亞、塞浦路斯、塞爾維亞和摩爾多瓦（來源13 D Research）。這種由通脹驅動的騷亂會在多長時間內蔓延到其他國家？如果您是這樣一個國家的領導人，並且您關心自己的生活和政治家的工作，您會寧願進口更便宜的俄羅斯能源和食品，還是製裁它並看著您的人民推翻您？
寫完這篇文章的初稿後，我和我最喜歡的波動率對沖基金經理喝了咖啡。我們花了90 分鐘討論了本文中的許多內容。他評論說，在1997 年亞洲金融危機之後，自二戰以來在位的每一位受影響的亞洲政府都因危機引發的通脹上升而倒台。唯一倖存的政府是馬來西亞的馬哈蒂爾政府，因為他為了繼續掌權而將國家與世界隔離開來。
從上述過於簡單的分析中得出的結論是，戰爭不會很快結束。如果戰爭結束，這可能意味著烏克蘭被劃分為兩個部分——一個是西方的，一個是俄羅斯的。如果發生這種情況，西方會通過立即取消制裁來獎勵俄羅斯嗎？如果你相信這一點，我有一些你可能想要購買的Bitconnect。
鑑於俄羅斯向世界出口大量能源和食品，導致運輸成本和價格上漲的貿易中斷將繼續沒有減弱。請閱讀最後兩篇真正史詩般的Zoltan Pozar 文章，了解在歐洲取消俄羅斯出口的情況下，將商品重新路由給全球有意願的買家是多麼困難和昂貴。它會讓你確信更高的價格將繼續存在，而全球增長——這是能源成本的衍生品——必將放緩。因此，增長放緩將使全球股市隨之下跌，除非得到本應對抗通脹的央行行長提供的充足流動性的支持。
加密安全頭盔
總結一下本文：
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比特幣和以太坊與納斯達克100 指數高度相關。如果NDX 下跌，它會帶走加密貨幣一起下跌。
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與所有長期資產一樣，NDX 受益於利率下降。
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隨著UST 2 年期利率的上漲，ARKK 等無利可圖的科技公司受到打擊。大型科技公司（NDX）暫時被一些盈利的公司拯救了，但即使它的交易價格也更低。
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美聯儲和所有其他中央銀行都在與通貨膨脹作鬥爭，因此必須收緊貨幣條件，而不是放鬆它們。日本即使奉行寬鬆的貨幣政策，也無法拯救世界風險資產市場，因為與美聯儲相比，它的重武器就像是豌豆射手。
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NDX 反彈在61.8% 斐波納契回撤位失敗，並將繼續走低至10,000 點以下。
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美聯儲看跌期權不是基於股票，而是基於美國企業信貸市場，這仍然是健康的……觀察BBB 2 s/10 s 的價差，看看美聯儲即將放棄使命並再次推動市場走高的跡象。
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由於俄羅斯/烏克蘭戰爭的持續和可能升級，全球增長將因商品價格上漲而下降。在沒有寬鬆的中央銀行的情況下，這也將對股票產生負面影響。
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事實上，NDX 會下跌，加密貨幣也會下跌。
讓我再說一遍——加密資本市場是全球唯一的自由市場。因此，當我們進入低迷期時，他們將帶領股市走低，而在我們努力擺脫低迷期時，他們將帶領股市走高。在美聯儲采取行動並將其政策從緊變寬鬆之前，比特幣和以太坊將觸底。
所有人都可以通過互聯網連接訪問的24/7 市場的偉大之處在於，事情發生得很快。到今年6 月第二季度末，我相信比特幣和以太坊將測試這些水平：
比特幣：30,000 美元
以太坊：2,500 美元
除了直覺之外，這些數字沒有太多科學依據。惱人的一點是我已經開始積累一些山寨幣，因為價格非常有吸引力。儘管其中一些代幣已經從歷史最高點下跌了75%，但我不相信即使它們能夠逃脫即將到來的加密貨幣大屠殺。因此，我正在購買比特幣和以太坊2022 年6 月看跌期權。
沒有什麼是確定的——我只將概率歸因於結果並進行相應的交易。我完全相信我的市場預測有可能是錯誤的。這很好——在這種情況下，我只會失去為我的崩盤保護支付的期權費。如果比特幣/以太坊和NDX 之間的相關性在風險資產市場崩盤之前開始下降，那我就錯了。我對這個結果完全滿意，因為我已經持有加密貨幣多頭頭寸。這種分析純粹是試圖交易一種短期情況，我相信這種情況會在風險市場中發生，並對沖購買價格有吸引力的山寨幣。
有許多加密市場專家認為最糟糕的時期已經過去。我相信他們忽略了一個不便的事實，即加密資本市場目前只是一個24/7 交易的指標，並且不會根據點對點、去中心化、抗審查的數字網絡的基本原理進行交易。
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