Terra區塊鏈在過去一年中經歷了巨大的增長。他們的一些批評者認為，他們的原生穩定幣UST是一顆定時炸彈。
在Bankless最近一期播客中，來自Delphi Digital的Jose Macedo和Selini Capital的Jordi Alexander分別作為看多和看空Terra的代表，介紹了自己為何這麼看UST/LUNA的原因。
本文總結了這兩位投資者辯論的要點。
Luna和UST的基本性質
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Terra是一個基於Tendermint、Proof-of-Stake的應用鏈
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UST是一種去中心化的穩定幣
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可以把它想像成ETH和DAI，知識Maker和MKR代幣不存在。因此，所有價值都將歸入ETH
機制設計
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不同於Maker——一種基於債務的穩定幣
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UST更類似於算法穩定幣
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通過燃燒LUNA來鑄造UST；通過燃燒UST鑄造LUNA
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LUNA是質押代幣、股份代幣、治理代幣
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保護系統的共識風險和穩定幣的金融/經濟風險
LUNA和UST之間的價值如何平衡？
Jose
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當對UST的需求過剩時，UST的交易價格將高於1美元
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到那時，人們就會有動力燒掉LUNA來鑄造UST，在市場上出售它並套利
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隨著UST供應的增長，對通過燃燒UST來鑄造LUNA的套利機會需求也越來越大
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LUNA從網絡上產生的費用中獲取質押收益
機制及其可持續性
Jordi
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在問題變成大問題之前，看不到問題
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如果急於出口，對持有的人來說將是非常不利的
Jose
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人們將其與ESD和DSD等算法穩定幣進行了比較
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但是，ESD和DSD從來都不是穩定的。它以一美元以外的所有價格交易
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目前，沒有算法穩定幣擁有UST的掛鉤記錄
為什麼Jose看好UST/LUNA設計？
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非常看好LUNA。他的大部分淨資產都在LUNA和LUNA系代幣
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穩定幣是加密貨幣的殺手級應用
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中心化穩定幣是暫時的權宜之計。最終遊戲是去中心化的穩定幣，這是一個萬億美元的市場/機會
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UST是市值最大的去中心化穩定幣，也是增長最快的幣種
為什麼Jordi看跌設計？
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他不希望LUNA失敗，但看到了很多潛在的問題
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關於最終遊戲（即去中心化的穩定幣）有很多假設：
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在波動期間掛鉤會保持不變嗎？一旦Anchor的收益率下降，這可能會通過熊市或需求減少來實現
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可能會看到其他L1分叉他們的想法並對其進行調整，從而吸引用戶遠離它
當其他算法穩定幣失敗時，UST的哪些功能使其成功？
Jose
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大多數人將算法穩定視為機制問題設計
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這實際上是一個效用和需求問題
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支持穩定幣的主要因素是對它的需求
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UST的方法是圍繞UST建立一個完整的用例經濟，從而圍繞它創造需求：
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Mirror——允許人們接觸合成資產
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Anchor—為你提供儲蓄率
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Astroport — 將其換成不同的資產
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Mars協議——信用協議
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在現實世界中花費UST
“很難只擁有一個穩定幣。你需要建設，需要喜歡垂直化並在其之上擁有用例。”——Jose Macedo
回答關於算法穩定幣本質上不穩定的批評
Jose
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這是因為大多數算法穩定幣都專注於龐氏激勵而不是效用
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對於算法穩定幣，在建立持有者基礎的同時建立需求很重要
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當有真正的效用時，人們會使用穩定的算法穩定幣，即使市場轉向也不會拋售它
Jordi
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Anchor的收益是不可持續的。這只是營銷支出
用Anchor引發對UST的需求
Jordi
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團隊在Terra中構建了一些基本模塊：
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Chai——一種支付系統。這是一個很好的實驗，但沒有通過
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Mirror Protocol——合成資產平台。資產不穩定。這是個好主意，但執行得不好
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Anchor — 一款可提供20%收益的殺手級儲蓄應用程序。創造了對UST的巨大需求
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20%的收益來自Luna Foundation Guard
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他們將其視為獲得採用的營銷支出
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不認為它在帶來零售方面是有效的。公司最終接受了所有的激勵措施
UST最終會像其他算法穩定幣一樣失敗嗎？
Jordi
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認為是50/50
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Luna有一個更好的團隊。 Do Kwon有著驚人的執行力
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有強大的玩家支持他們
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有2個風險：
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整個市場下跌—> LUNA下跌—> 人們擔心LUNA沒有足夠的抵押品來吸收所有的UST
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如果Anchor的收益減少，人們將開始為LUNA燃燒UST，造成LUNA通貨膨脹和死亡螺旋的基礎
Anchor及其對UST錨定的影響
Jose
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現在20%的利率是不可持續的
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模擬表明，可持續利率為7 – 12%
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通過了一項使費率更具動態性的提案
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收益是營銷支出，但它取得了巨大的成功，因為它將UST供應量增加到160億
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UST 80%由比特幣儲備支持
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信託UST：
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曾在DeFi中流動性最強的礦池Curve 4pool
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擁有所有交易對
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在2層交換
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Anchor不是挖礦激勵計劃。他們必須產生足夠的借款來支付儲戶
購買比特幣是否承認該模型不可持續？
Jose
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得不到這個結論。這只是一個更好的設計
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支持它的比特幣儲備有助於下一步的採用和信任，並允許它進一步擴展
Jordi
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使用比特幣作為抵押品來支持UST是正確的決定
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它增加了系統的多樣性和穩定性
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它還給系統增加了比特幣風險
通過引入外匯資產儲備，Terra與銀行有何不同？
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不認為引入資產會使Terra成為銀行
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以最不信任的方式將比特幣帶到Terra是一個未解決的問題
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有多種解決方案：
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Axelar
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THORChain
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他們都沒有準備好接受數十億美元的比特幣
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在這個階段，比特幣由基金會自己託管
Jose是否認為Terra會利用他們無法控制的資產比特幣？
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沒有看到問題
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DAI由WBTC支持，WBTC的信任假設非常弱
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DAI也得到了中心化的USDC的支持
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USDC之前已將地址列入黑名單，使其易受攻擊
它需要無信任的橋嗎？
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需要良好的無需信任的橋
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還有其他解決方案，例如在1層使用Oracle的合成資產
脫鉤的風險是什麼？
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UST需求減少的原因是：
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Anchor不得不降低產量
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另一個1層公鏈設計了相同的機制，並提供了更高的產量
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最近在Waves上看到了類似的東西。同類模型有一些問題
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認為他們正在爭取時間全力以赴並與盡可能多的地方融合
Jose對脫鉤和死亡螺旋風險的反應是什麼？
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承認存在風險很重要
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一切都有風險
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就連DAI的超額抵押設計也差點在黑色星期四炸毀
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使用中心化抵押品的去中心化穩定幣可能會受到審查
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穩定幣有不同的風險和權衡
“因此，我在DAI和UST這兩個最大的去中心化穩定幣之間的權衡是，DAI將安全和保護免受尾部風險置於增長之上，而UST將增長和資本效率置於下行風險之上。”——Jose·Macedo
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DAI的需求不會增加DAI的供應量。增加DAI供應的是對槓桿的需求
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因此，Maker最終與其他借貸平台競爭，不得不添加像USDC這樣的中心化抵押品
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LUNA有3個支持：
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對自身的需求
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UST需求
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比特幣儲備
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要問的問題是30 億BTC是否足以保護160億美元的UST
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難以對反身性建模
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穩定幣是一種網絡效應業務
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二級市場的需求足以使LUNA目前的比特幣儲備超過50-75%
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LUNA可以隨著時間的推移增加自己的儲備
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2021年5月，UST供應收縮，並在LUNA周圍協調了FUD。買家進來，系統倖存下來
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在此期間，看到人們從LUNA逃到UST並進入Anchor
Do Kwon和關鍵人物風險
Jordi
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Do Kwon非常聰明，並且一直在做出非常好的決定
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沒有任何問題。最終，他正在建立的生態系統應該會自行運行
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認為更大的問題是從傑出的創始人和強大的公司分散到社區
Jose
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過早去中心化是個問題
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對於穩定幣來說尤其如此，它需要大量的精力，需要推動集成，並且需要在一開始就構建產品
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相信漸進式去中心化
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曾與該領域的許多創始人合作。 Do Kwon是一位出色的工程師和富有遠見的完美結合
Terra在去中心化頻譜上的位置在哪裡？
Jose
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將去中心化放在線性頻譜上是困難的
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以太坊是去中心化的，但它的主要穩定幣是完全中心化的
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從技術角度來看，Terra是中心化的
Curve 4pool和Do Kwon的推文說DAI會死
Jose
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Twitter上有一群人不斷提出反對UST的畸形論據
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Maker一直傲慢且對UST不屑一顧
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他的解釋是它以錯誤的方式理解了Do Kwon
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包括Terra在內的聯盟在Curve上建立了一個由UST、FRAX、USDC和USDT組成的4pool
以太坊DeFi會充滿UST嗎？
Jordi
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不要認為這很簡單
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最終，我們將需要去中心化的東西
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不確定DAI的前景
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不要認為我們處於UST超過USDC的階段
Jose
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中心化穩定幣不會是一個長期的解決方案
UST將如何對抗中心化產品？
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沒有人可以在Terra區塊鏈上扣押資產或凍結餘額
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可以針對其他中心化產品來使事情變得困難，例如要求KYC進行UST集成
採用4pool代替3pool的意義
Jose
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是一場巨大的勝利。它使UST和FRAX成為Curve上流動性最強的去中心化穩定幣
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Maker的回應是，這種發展不會威脅到DAI掛鉤
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僅僅錨定穩定幣是不夠的。他們需要在採用、效用和需求方面有所增長
UST增長太大然後突然崩潰的可能性？
Jordi
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如果它發生在每個人都已經假設UST是貨幣的時候，很多人會受到傷害
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在那種噩夢般的場景中，鯨魚會先刷Curve池，然後拿到最優惠的價格
Jose
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對Terra來說將是災難性的
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Curve 4pool將影響以太坊
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不同意零售業會被搞砸。散戶更容易以較低的滑點退出
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Astroport正在建立自己的穩定幣池。也可以這樣退出
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加密貨幣中的一切都有失敗的風險
結束語
Jordi看空LUNA/UST的原因
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需求下降
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UST風險：
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BTC橋風險
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市場風險——比特幣可能會下跌
Jose看多LUNA/UST的原因
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UST依賴於作為整個DeFi的參考穩定幣
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誤解、爭議和重複性FUD讓他更加看好
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認為脫鉤和Anchor可持續性的恐慌很弱——他解釋了為何如此原因
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認為下面反對UST的論據更有力：
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關鍵人物風險
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技術方面——Terra不是一個特別可擴展的Layer 1
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去中心化穩定幣將成為價值數万億美元的產業，UST是這場比賽中最快的馬
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比特幣儲備變得越來越強大
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出現一些在Terra上建設的最聰明的建設者