UST 會像阿根廷的比索一樣走向崩潰？
不得不說，UST 和阿根廷比索的貨幣政策非常相似，讓我們先來介紹下2016 年至2018 年期間的阿根廷貨幣政策及其背景。
通貨膨脹猖獗，央行幾乎沒有準備金，資本雄厚控制、價格差異50% 的雙重交易市場、巨額財政赤字和巨額短期債務……儘管擁有世界上最糟糕的基本面之一，但政府的更迭改變了機會主義者的預期，於是大量資本流入阿根廷。
第一個措施是退出資本管制，從錨定匯率轉向浮動匯率。這加劇了兩個問題：通貨膨脹和短期債務。
與此同時，阿根廷背負了大量債務來彌補財政赤字，具體操作是財政部借債（美元），央行印鈔（比索），然後用比索購買美元，再以短期高利率重新吸收這些比索。
起初似乎奏效了，但一年後有很多關於阿根廷是否能夠設法降低通貨膨脹並償還債務的猜測（劇透警告：它做不到！），最終出現對比索的擠兌。
擠兌之所以開始，是因為不清楚央行是否能夠既降低利率，同時還能繼續高利率的短期債務。
2018 年5 月，比索貶值了近10%，蝴蝶已經扇動了翅膀，央行在短短幾個月內損失了四分之一的儲備，這進一步增加了對比索的懷疑。
讓我們快速回顧一下剛才提到的貨幣政策：設置浮動匯率，印鈔（比索），用這些比索購買美元，設置大的短期利率，最後賣出美元以維持一定的外匯水平。
那麼現在讓我們來回顧一下Do Kwon 的UST/Luna 貨幣政策。
每次鑄造1 UST 時，就會燃燒價值1 美元的Luna。 Terra Labs 控制著Luna 的排放，這意味著幾乎無限的Luna 供應支持UST 的循環供應。
然後設置了20% 的短期補貼利率來推動對UST 的需求。
當市場開始討論UST 的債務展期時，又創建了一個新基金，其中包括價值30 億美元的BTC，作為UST 的最後一個資源買家，以防出現擠兌。
這個操作當然會推高UST 的需求，並將市場的懷疑再推遲一段時間。
簡而言之：Do Kwon 建立了一個浮動外匯（Luna），印鈔（Luna），對Luna 承擔債務（UST），建立一個大的短期利率，並創建了一個基金來出售BTC 以維持一定的外匯水平。
我們應該不難看出這兩種政策的相似之處，不要忘了比索貶值了90% 以上。
但這是否意味著UST 注定要失敗？不，阿根廷比索並不總是注定的。
阿根廷政策的關鍵假設是阿根廷將以3% 的速度增長大約3 或4 年，財政赤字將扭虧為盈，就能夠償還債務並增加儲備並降低利率，最後經濟的持續增長會成功化解債務巨雷。
但是近50 年來最嚴重的旱災（阿根廷的主要出口來源仍是大宗商品，因此旱災重創了經濟），再加上美國的利率上升引發了阿根廷的衰退。
那麼我們可以從中學到什麼呢？ Terra 需要為UST 尋找替代分配，而不是Anchor。
72% 的UST 鎖定在Anchor 中，這意味著如果利率降低（這很可能很快就會發生），資本可能會尋求更好的收益率。如果他們選擇切換到其他資產，這可能會給Luna 和UST 帶來拋售壓力，最終可能會陷入困境。
不得不說比特幣基金確實會加深對UST 的信任，但它仍然只是鎖定在Anchor 中的UST 的四分之一。因此，有效的長期解決方案必須是發展生態系統。
根據DefiLlama 的數據，Terra 的TVL 為285 億美元：Anchor 為150 億美元，Lido 為84 億美元，其餘為50 億美元。
Lido 無法吸收UST（從技術上講，它可以通過Luna 來實現，但如果出現擠兌，投資者似乎不太可能選擇轉移到Luna），因此它應該被生態系統的其他部分吸收。
鎖定在Anchor 中的UST 使生態系統的其餘部分翻了一番。考慮到比特幣鎖定了25%，我們可以公平地說75% 處於風險之中，這大約是80 億美元。
他們能做到嗎？最大的兩個AMM（Astroport 和Terraswap）擁有20 億美元的TVL，這意味著他們不可能。
但幸運的是，今天沒有發生這樣的跑動，新的BTC 基金似乎減少了這種懷疑。不過，Do Kwon 為自己贏得的不僅僅是一段時間。他可能已經給自己買了最好的拆彈工具包：如果比特幣升值，UST 儲備也會升值，這可以讓炸彈慢慢解除武裝，利率緩慢而穩定地降低。
但是乾旱可能會像襲擊阿根廷一樣襲擊生態系統。時鐘在嘀嗒作響，Terra 能否在另一場崩潰中倖存下來？
在Curve 上創建4 Pool 改變了這一切
上述解釋了Terra 如何通過其貨幣政策自掘墳墓，但很快Do Kwon（和Sam Kazemian）發布了一個可能讓我閉嘴的公告——他們宣佈在Curve 上創建一個4 Pool，包括USDT、USDC、UST 和FRAX。
這是什麼意思，為什麼這麼重要？
讓我們從了解Curve 上開始：
Curve 是最大的DeFi 協議，是生態系統中基礎設施的核心部分，主要產品是stableswap 平台，這是一個去中心化的穩定幣互換的交易所，使資金更加高效——允許巨鯨以更少的滑點和更少的費用兌換穩定幣。
但實際上不止於此。 Curve 是「DeFi 的法定儲蓄賬戶」，因為它在DeFi 中擁有最好的代幣經濟學設計。
代幣設計很重要。例如FXS 的價值超過MKR，儘管Frax 的規模是DAI 的五分之一。
由於其複雜性，無法快速輕鬆地解釋Curve 代幣經濟學，並且超出了本文的範圍，讓我們回到UST。
UST 的整個存在依賴於人們相信1 UST 將價值1 美元，這與其他穩定幣不同——DAI 擁有超額抵押的加密池，USDT 則是100% 的法幣抵押。
與此同時，對UST 的需求正通過Anchor 20% 的補貼利率來推動。 UST 在Anchor 的市場利率為6.7%，因此如果補貼消失，資本當然會去尋求更好的收益率。但是這些資本能去哪裡呢？
兩個主要選擇：其他穩定幣或UST 的其他投資機會。
4 Pool 的創建改變了UST 令人懷疑的前景，原因有以下幾個。
首先，它將增加UST 的流動性，這將允許巨鯨在沒有滑點的情況下交換UST。
UST 面臨的主要風險是擠兌，而更多的流動性則可以緩解這一風險，並且也有助於建立對UST 的更多信任，從而良性循環。
其次，它將以可持續的方式提高UST 的市場利率。
考慮到對Anchor 的補貼將被降低（甚至可能被取消），這一點非常重要。因此，4 Pool 確實解決了這兩種選擇。
現在的問題是：4 Pool 的規模是否足以實現其目標？它可能會。
最令人難以置信的是，讓這一舉動如此天才的一件事在於這對Terra 來說是完全免費的！
他們只是通過指導CRV 排放，用他們已經獲得的（以及Frax、Redacted 和Ohm）CVX 投票來做。 DAO 手中近50% 的CVX（佔流通CVX 總量的20%）將用於激勵該池。
但事實並非如此：Frax（可能還有Terra）將激勵所有協議將其代幣與新的4 Pool 配對。這將創造更深層次的流動性。
我不知道是不是這樣，但似乎Do Kwon 從一開始就計劃好了。
Terra 已經走上了一條軌道，要么將其推向成功，要么使它們破產（以及該行業的相當一部分）。