介紹
OpenOrgs.info**的數據顯示，全球最大的幾個DAO金庫管理資產已經累積到了數十億美元的規模。 **這些資產主要集中在協議原生治理代幣中，這帶來了一系列的挑戰，例如：
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在最大限度降低市場影響的同時實現金庫多元化
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在集中持倉的同時管理協議相關的風險
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以高度波動的資產為工作流提供資金以及給貢獻者支付報酬
本文是一個系列文章中的第一篇，該系列審視了這些策略，並就如何有效治理DAO的集體資產提出了建議。
在這第一篇中，我們會討論把金庫多元化銷售作為降低DAO原生代幣集中度的方法，並且我們會為以正和方式搭建銷售體系提供指導。我們會把我們兩次作為DAO金庫銷售（Index Coop, Forefront）的領投，一次追加銷售（Visor）的參與者的經驗，融入在整篇文章中。
多元化的好處
在開始聊具體細節之前，我們先來看看為什麼DAO需要一開始就考慮購買部分穩定幣的原因。
對穩定幣的分配可以：
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抑制投資組合的總體波動
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抵消未來的運營支出
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增加DAO在市場混亂期的韌性
由於集中在原生代幣中的DAO金庫天然具備反身性，利益相關者的預測可以顯著改變金庫估值。如果一個外部事件或者負面的未來前景導致了價格錯位，DAO就會在它最需要購買力的時候缺乏購買力。把投資分散於非投機性資產可以增加資本儲備，並使得DAO在熊市期間也可以維持運營。
另外，正如Hasu近期指出的那樣，DAO金庫中持有的原生代幣實際上是傳統公司未發行的授權股份。與其說這些股票是資產，不如說它們代表的是協議或公司可提供的總供應量。 DAO可以通過出售這些未發行的代幣來實現一些購買力，但它可能會大大低於市場報價。換句話說，在分析DAO金庫的可用購買力時，我們應該主要關注它的多元化投資組合配置。
但要獲得穩定幣分配，最終DAO必須出售一些它的原生代幣，這會帶來一些微妙的變化。籌集穩定幣的方式包括但不限於：
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場外交易（OTC）：這是一種銷售策略，代幣不經過二級市場直接兌換成另一種資產。這可以是機構投資者和/或社區之間的直接交易，對價格的直接影響最小，並在代幣鎖定和約定兌現時間表方面提供額外的靈活性。在這篇文章中，我們將重點介紹這種方法。
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通過市場銷售：這是籌集穩定幣的最直接的方式，但同時也是對價格最不利的方式。在市場上出售還會向利益相關方傳遞負面的估值信號。此外，向流動性不足的市場出售或在短時間內的大額出售，都會加重價格下行的壓力。
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條件訂單策略：這是通過市場銷售的替代策略，利用基於條件的訂單隨著時間推移逐漸撤資。這包括基於日曆的再平衡，時間加權平均價策略/交易量加權平均價策略，限價訂單，等等。
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金融衍生品：衍生品策略可以包括創建對沖的抵押債務頭寸，使用新的金融原語（例如UMA的範圍代幣），通過Visor等協議實施流動性管理計劃以重新平衡，或採用其他創收策略（例如Ribbon’s Treasury金庫）。這些通常較為複雜，或者象範圍代幣這種方式，就需要DAO進行充分的營銷才能完成發售，這些融資方式通常對人力投入有一定的要求。
**在啟動上述任何策略之前，重要的是要在DAO內部達成共識，因為金庫的再平衡會影響所有利益相關者。 **我們建議擬定一個治理提案並對其進行投票，以確保每個人都對穩定幣分配的需求和獲取方式保持一致。在這個階段，還應該審查如何處理收益的目標和計劃。
執行銷售
1. 設計籌款並確定其規模
在你出去籌集資金之前，你首先應該確定DAO有哪些具體需求。問問自己，理想情況下你想籌集多少資金，以及可接受的最低籌集金額是多少。從穩定幣和原生DAO 代幣的兩個方面考慮——在想好銷售金額範圍預期的同時，也要想好你願意出售的原生代幣的最大數量。最後，確定完成集資的目標日期；理想情況下，這個過程並不需要花費太多時間，以便你可以盡快投入到建設中。
當你完成了這一切之後，就要為這次籌款在社區獲得共識了。
預先達成社區共識將有助於防止像Sushi Phantom Troupe出現的問題——來自SushiSwap的戰略籌款提案再次出現。這是一項從社區金庫中取出約5,100萬SUSHI代幣的提議，以吸引各種機構投資者。其中，交易條款包括6個月的一次性兌現，然後是18個月的線性兌現，與30天時間加權平均價相比有20-30%的折扣。收益將用於生產性資產，例如Yearn、穩定池LP和Kashi市場。
該提案遭到社區的不滿。人們對交易相對於整體國庫資產的規模、引入的戰略投資者的數量、在SUSHI代幣價格已經低迷的時期內的大幅折扣等問題提出了擔憂。
通過預先建設好社區共識，並讓主要利益方參與其中，你的DAO可以防止發生類似事件。
交易規模
從社區金庫中出售代幣說到底是一個多重約束的優化問題。該項目必須最大限度地籌集資金，最大限度地減少出售的代幣數量，同時吸引最高質量的投資者，而這些投資者也在優化其自己的經濟限制。所有這些都必須盡快完成，這樣DAO才能將注意力轉回到它真正的目標上來。
如果DAO出售太多代幣但獲得太少的資金，則會損害項目的壽命。高質量的投資者會理解這一點，他們會爭取最公平的價格，而不是最低的價格。例如，當ForeFront 聯繫我們進行資金籌集時，他們最初以300萬美元的完全稀釋網絡估值（現貨折扣50%）評估他們的項目，並目標籌集80萬美元，這大約是他們資金的30%。我們意識到80萬美元不會為該項目提供太多空間，而且他們在項目生命週期的早期階段就出售了很多代幣。考慮到這一點，我們向社區提供了1,000萬美元的估值（隨後將其提高到2,000萬美元以滿足需求），因為這樣做能使我們和DAO都受益。如果我們以較低的價格進入，我們的投資就會弊大於利。
你首次進行國庫多元化銷售的一個簡單目標可能是籌集足夠的穩定幣來為1-2年的運營費用提供充足的資金。這樣你就可以騰出足夠的資源用來專注於DAO的目標，而不必擔心資金運營的持續壓力。鑑於前面提到的那些約束優化問題，你可以將這個數字調整得更高或更低，這只是為內部討論提供了一個起點。
折扣和約定兌現
DAO應創建適當的兌現條款，以確保與合作夥伴長期保持一致。條款的長度可能會有所不同，但都應該考慮折扣的力度和投資者的偏好。
兌現期限一般是1-2年。超過這個期限是可行的，而且意味著戰略合作夥伴和DAO之間更長期的一致性，但延長兌現期限應該與需求相平衡。
當交易中約定了兌現期限時，通常會提供當前價格的折扣。折扣考慮了流動性不足。理解這一點的一個簡單方法是一個簡單的思想實驗：如果你在二級市場上有兩個可用的代幣，一個有1年的鎖定期，另一個沒有這樣的鎖定，假設它們交易的價值都一樣，你作為投資者會選擇購買哪個？理性的選擇是選擇流動性更強的選項，因為有鎖定期的代幣不會帶來任何淨收益。
現在，假設流動性更弱的代幣比流動性更強的代幣便宜30%。同時你知道，無論1年期間的代幣價格走勢如何，1年後你都能以高出現價30%的價格出售，這個時候，你覺得買哪個是合理的。因此，如果交易條款包括鎖定期，則提供足夠的折扣以激勵承擔非流動性風險就變得很重要了。
隨著交易的進行，銷售的折扣代幣價格將需要持續幾個月，並且在此期間的市場波動可能會導致大量折扣/溢價的出現。然而，跟隨市場波動不斷調整價格的做法會讓所有相關方都感到不安。相反，應該穩住，僅在絕對必要時才對價格進行更改。
委託談判權
一旦你設計了你的金庫融資規模，確定了你的限制條件，並就出售的需求達成了社區共識，那就該定義由DAO裡的哪些代表來主導吸引投資者的工作。
由於談判過程的複雜性和敏感性，將DAO談判委託給一個貢獻者團隊是比較合適的，就像Index Coop對他們的商務拓展工作組所做的那樣，或者根據項目的去中心化程度，把談判委託給核心團隊本身。理想情況下，該團隊將由以前在商務拓展或金融方面具有經驗的成員組成，但一般來說並非所有DAO都擁有有這些類型的成員。重要的一點是確保談判由少數人處理，這樣在談判過程中就可以同時具備速度和責任感。
2. 確定投資參與者
選擇出售的參與者是國庫融資最重要的組成部分之一。項目中最好的投資者既是它的用戶，也是它的社區貢獻者，但戰略投資者也可以幫助你的項目揚長避短。
戰略投資者們
一些DAO尋求戰略合作夥伴的投資，以幫助他們發展他們的協議。這些戰略投資者可以包括投資DAO（例如MetaCartel、Seed Club）、機構投資者（例如1kx）或天使投資人，並且可以帶來有助於指導項目從點子到執行的經驗和專業知識。
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**幫助DAO在這輪融資中補充投資者。 **根據其他投資者的特定屬性、經驗或網絡來選擇他們，這樣當這些投資者相互組合在一起時，就可以最大限度地增加DAO的附加值。領投者可以以有助於實現社區目標的方式搭建這一輪融資。
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**充當DAO談判團隊和投資者群體之間的聯繫紐帶。 **通常情況下，領投者會代表整個投資者群體進行談判，從而最大限度地減少所有相關方之間在談判上所花費的時間。
由於領投者起著至關重要的作用，DAO最好選擇具有相似精神或願景的領投者。如果DAO正在尋求擴展到特定的垂直領域，那麼找到曾為其他DAO做過類似事情的領投者可以為項目帶來最大的價值。他們可以想到DAO的最大風險，並找到可以幫助降低這些領域風險的各方力量。
通常，領投者（通常是風險基金）由於其基金的經濟性對代幣網絡所有權有一定的要求，因此可能會要求佔有這輪融資中的很大一部分。需要由社區來決定基金的價值是否會為社區帶來淨收益，還是引入了更多樣化的投資者群體。然而，有時，更多元化的投資者也可能對項目產生反作用，因為你可能只需要少數高度專注地進行了大量投資的投資者。我們通常建議少數投資者更重度的參與，而不是更廣泛的分配，因為那通常會導致投資者因為對項目的從屬感不強而產生冷淡的態度。
不過，領投者也並不是必需的。我們把領投者看作眾多可以幫助DAO完成其使命的工具之一。如果DAO在這一輪中更喜歡更多元化的投資組合，或對談判過程有更多的實際控制權，那麼沒有領投者是完全可以接受的。一定要根據自身情況，選擇最適合你的方案。
如果DAO打算從機構投資那裡尋求投資，那麼就應該考慮報告的要求。這些要求將因投資者、他們的第三方服務提供商（審計師/管理員/會計師）以及管轄權和結構而異。投資者將從有關投資的額外驗證和信息中受益匪淺，其中可能包括：
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智能合約/兌現條款的詳細信息（也有利於獲得智能合約審計員對分配機制的書面確認）。
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有關如何查詢智能合約以查看鎖定/可索取代幣的說明，或允許投資者連接錢包並查看其頭寸的基本前端UI。
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一份不具有法律約束力的協議的諒解備忘錄或條款清單，概述了每個人對機制的理解，並提供了投資者審計的聯繫人（由DAO的核心貢獻者和投資者簽署）。
機構投資者的一個主要關注點是他們自己的審計。不幸的是，審計人員目前還不夠成熟，無法驗證智能合約的機制。在傳統世界中，如果資產由第三方保管，審計師將聯繫聯繫人，以驗證資金是否安全保管，是否歸還給投資者或由投資者控制。而這一切是無法在智能合約上實現的，因此盡可能清楚地提供盡可能多的信息將使投資者受益。
社區投資者
記住，你最好的戰略合作夥伴是你自己的社區成員。一個成功的金庫多元化銷售應該包括一個擁有（與戰略投資者們）類似的條款的面向社區的分配。 Forefront和Index Coop在他們最近一輪的金庫銷售中都採用了這個做法。
在Forefront的銷售中，DAO為社區保留了價值100萬美元的FF（Forefront代幣名）中的最多20萬美元（20%）的分配額度，並優先考慮為DAO做出了可觀貢獻的Forefront貢獻者。分配的上限為最高10,000 美元，最低為5,000美元。
Index Coop 向社區提供了類似的分配規則。資格是通過審查哪些成員在出售前三個月內收到貢獻者獎勵來確定的。這些成員被允許按照與戰略投資者相同的條件進行購買，包括6個月的線性歸屬期和市場價格折扣，每個貢獻者的總上限為10萬美元。
3. 創建最終版提案
在確定最終交易條款時，所有DAO成員都應該有發言權。社區共識是一個持續的過程，應該盡DAO的所有能力以公開和透明的方式進行管理。出於這個原因，我們建議在完成銷售之前起草一份提案並通過DAO投票。有時是創建提案的創始人（Forefront），有時是社區（Index Coop），有時是領投VC。不管怎樣，都要做這件事，以在利益相關者之間達成一致。
通過在論壇上進行的審議過程，社區將能夠適當地討論和修改提案，以確保其符合DAO的目標。該提案應強調融資的目標、交易的具體條款（例如折扣、兌現期限）以及社區可以參與的方式。此外，提案中應該留給社區以足夠的時間，使社區在結束本輪融資之前仔細思考參與方式。
金庫多元化將為許多DAO開啟新的篇章，使他們能夠專注於其特定任務，而不用再去擔心運營費用的問題。金庫多元化銷售既可以確保價格波動對庫存穩定幣不產生影響，也可以吸引更多新利益相關者加入，並與DAO目標協調一致。
作者：Justin McAfee 譯者：ScaSte
本文譯自以下原文
https://medium.com/1kxnetwork/a-guide-to-dao-treasury-diversification-sales-eee65f89d0b5
