來源：AC Capital Research
2021結束，GameFi 遇到了明顯的發展瓶頸，遊戲質量不高，缺少娛樂體驗，同質化嚴重等問題越來越明顯。部分投資者的共識在於：市場需要更具的娛樂屬性的GameFi， 讓遊戲價值替代收益價值的遊戲生態才能實現生態可持續，由此3A 遊戲成為一個潛在的方向。在這時，Stepn 脫穎而出，而許多投資者在2022年前都沒有發現“Move to Earn”的真正價值。市場上已經有很多對Stepn 以及“Move to Earn” 的講述，我們不會在此多做贅述。文章希望討論的是沒有被大家關注的問題：StepN的過去和未來的可能：2022年爆火之前他們在做什麼？ StepN 未來還有哪些可能？ “X to Earn”能成為市場的方向麼？文章將通過上下兩部分主要是來回答如下問題：
- 2022年爆發之前，StepN 都做了哪些努力？
- 被市場廣泛關注後，StepN 的變化主線在哪？
- StepN 頻繁數值調整的原因是什麼？
- “X to Earn”會成為接棒市場的方向嗎？
2022年爆發之前，Stepn 都做了哪些努力？
（1）商業模式創新：拒絕鏈遊的紅海市場，轉向“Move to Earn”：項目的創始人Yawn 來自澳洲。作為一個連續創業者，Yawn 在2017年接觸到比特幣後，就開始從事一級市場投資和挖礦。在本輪牛市中，他與Jerry Huang 一同搭建團隊希望在區塊鏈做出一些事情。 StepN 立項啟動是在2021年8月，起初也是想做一款GameFi 的遊戲。但是在開發的過程中，團隊發現鏈遊的同質化非常嚴重，在原有的模式上推進很難做出新意。當時市場上已經有一千多款GameFi 遊戲，而關於跑賺的遊戲卻鮮有人知。因此他們將項目的業務模式放在“Move to Earn”。相比於DeFi，GameFi 很重要的一個優勢在於降低了用戶門檻。
“Move to Earn”則再次降低了用戶學習成本，因為沒有人不會跑步。對於StepN 來說，用戶教育成本降低了，受眾卻更廣了。 2021年10月，StepN 獲得Solana Venture 第四屆黑客松遊戲項目的第四名。 11月上線測試版後，項目獲得了來自40多個國家超過1000多玩家參與，用戶留存率超過70%，“Move to Earn” 的業務模式得到了市場的認可。
（2）運營重視用戶質量，社區擴張穩健：StepN 選取日本、歐洲等地區作為市場運營的重點，這些地方用戶具備健身需求和習慣。內生的用戶增長，健康的社群結構對於項目早期發展非常重要，StepN 認為公會是遊戲沉重的負擔，因此並沒有選擇與工會協作的方式來增加玩家。在我們之前的報告中曾經提到，公會在GameFi 中扮演者非常重要的角色，是遊戲初期流動性的主要來源。可是“Move to Earn ”是在跑步場景下發生的，NPC “陪跑”的意義不大，並不需要公會的參與。直到現在StepN 仍然沒有和任何一家公會綁定，事實上，StepN 一直在打擊遊戲公會的“挖提賣”行為。
參考Dune 數據，我們選取了12月至3月中StepN 新增用戶數據，StepN 的新增用戶在3月之前（StepN 在3月2日上線Binance）並沒有呈現指數級增長，而是保持著穩健上行。整個2月單日淨增地址數在400+人，相較於1月增長50+的新增地址，增幅達到800%。儘管在初期協議也存在種種問題，但是用戶留存率一直保持較高水平，由於玩家通過社區答題獲得NFT，沒有回本壓力，即使不斷優化調整的過程中會損害一定的收益體驗，免費獲得鞋子玩家也不會非常在意。
（3）開發團隊堅持長期價值：對於項目方而言，出售NFT 所帶來的收入非常可觀，而StepN 選擇向初期用戶免費空投NFT，獲得空投的方法很簡單，幫助項目方宣傳協議並進行試玩。通過這樣的方式，StepN 增強社區與初期用戶的綁定，這也為自己帶來了1W名優質參與者，這便是StepN 的起手牌。提醒大家注意，StepN 並不是冷門項目，相反一開始，StepN 的投資團隊中不乏明星機構如：Solana Venture、Folius Ventures 等。出售NFT 會給項目方帶來不少的收益，而它們並沒有選擇這麼做，而是免費贈送，這樣的損失也顯而易見，項目方不會在遊戲上線之前就獲得明顯的資金收入，他們把眼光放在長遠。
目光長遠的創業者、正確的藍海賽道、恰當的運營模式、穩健的高質量用戶；這些特點都是當時市場上大多數的GameFi 項目所不具備的。如果把時間調整回二月，我必須要給那些為StepN 的提供資金的機構鼓掌，這確實是一個非常好的創新，因此這一個沒有公會參與的“Move to Earn”協議竟然會取得這樣的成功是難以置信的。目前StepN 的日活數量在50W左右，相較於Axie Infinity 百萬日活的高點還有三倍的進步空間。
怎麼看StepN 的未來變化？
作為2022年一季度最為火熱的項目，StepN 的具體機制已經被市場了解。 Bittracy 最近就收到了不少仿盤的Deck 。在出現大量仿盤之後，StepN還能保持競爭力嗎？ StepN 在未來還有哪些潛力可挖？我們先把結論寫出來。
- StepN 經濟穩定與社區擴張是生態發展的主線；
- “Move to Earn”不具備強護城河，跑步可兼容為競爭者提供很好的機會；
- 社交屬性是StepN 提升估值的勝負手。
（1）通證經濟與社區擴張是決定StepN 未來變化的主線：1. 通證經濟是保持平衡的關鍵：用戶並不需要一個跑步軟件，需要的是“Move to Earn”，保持幣值穩定是協議發展的重要前提。我們將StepN 比喻成一個經濟系統， NFT （鞋子）為經濟系統帶來著資金流入，GST、GMT 的產出代表著經濟利益的流出。從流入端來看：NFT 產出與新增用戶數據同比例增長：StepN 在3月平均每日新增地址為1922；在4月每日新增地址為6927，增幅為360%，與此同時，NFT 鞋子的數量增幅為283%。新增用戶的增速與NFT 鞋子的增速處於同一區間，用戶增長強勁、NFT供給有限，從資金流入來看，StepN 的龐氏處於一個非常健康的階段。如果這樣的趨勢可以繼續保持下去，生態就會一直具備相當的生命力。
從流出端來看：StepN 通過獎勵上限、體力值等方式降低了GST 的供給，以此控製過度產出。與此同時，項目方還通過調整參數（Mint 鞋子消耗、Twins Event等）來調整GST 隱形消耗。他們希望將用戶獲得獎勵通證消耗在經濟系統中，從而減少資金外流。
STEPN遊戲中目前有兩個非常重要的交易對，GST/USDC，和GST/SOL。由於打金gst計收益較穩定，前者的匯率決定了用戶運動收益。由於鞋/寶石價以SOL計，mint/合成寶石成本主要構成為GST計價，故後者匯率決定了生息資產（鞋/寶石）原料成本和回報比。
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我們從資金端觀測GST 與SOL 的淨流入變化，3月份以後，Ponzi 模型有轉弱的趨勢。隨著時間進入4月，這樣的情況更加明顯，GST 持續流出，投機用戶湧入讓經濟系統的出金壓力增大。近期可以看到，項目方在頻繁調整消耗機制來控制GST 真實產出，以此引導系統內的資金運轉。從經濟學出發，跑鞋仍然是具備無限生息能力的遊戲資產，這會讓經濟系統走向過度通脹，通過調整產出比例無法解決這個問題。因此長期來看，StepN 一定還會對代幣模型進行修整，否則一旦資金流入暫停，生態的穩定也將難以維繼。
2. 社區擴張：多鏈延伸與租賃系統未必是好事：Binance 以十億美元的估值投資StepN 之後， 登陸BSC 順理成章。在鞋子發售之初，30W人搶盲盒的景象十分壯觀。由於BSC 生態中部分瘋狂投機者的非理性炒作，同等級的鞋子，BSC 要比SOL 貴好幾倍。 BSC 與SOL 的通證模型並不存在套利空間（NFT 、Token不支持跨鏈），使得兩條公鏈上的鞋子與GST 比價不同。舉個例子，用戶在BSC 上使用鞋子去Mint 新鞋子然後賣掉的回本週期小於10天。相比之下， 用戶在SOL上跑步的回本週期在30天左右，StepN 在BSC 上的投機情緒明顯更強。
Bittracy在這裡提醒大家，其實就算沒有進行多鏈延伸，StepN 也只是一個相對健康的Ponzi 模型：用戶在SOL 上跑步的收益對應的年化收益率在600%-1200%，這樣的高收益本身就是不可持續的。而對於這樣的資金遊戲，“共建社區+擴大生態”是續命的唯一出路，Luna、Axie 均是如此，StepN 如果希望走出這樣的困境，需要探索出增長的第二曲線。如果社區擴張帶來的是更多的投機玩家，那麼其帶來的幫助或許沒有那麼積極。租賃系統上線或許是給生態增加負擔：目前StepN 仍然沒有上線鞋子的租賃功能，根據Magic Eden 交易平台的數據，目前StepN 鞋子的地板價在13 SOL 約合1248 美元，這樣的價格為潛在用戶參與遊戲設定了比較高的門檻。租賃系統可以讓玩家以更低的成本參與進來，降低參與門檻，實現社區擴張。與此同時，租賃是一個雙面劍，租賃體係為生態系統帶來的流量更多以收益為導向，原因很簡單：用戶以租賃模式參與遊戲，需要承擔固定的遊戲成本，因此回報對於租賃用戶是必須的。租賃系統是將投資收益不同類別用戶間進行重新分配：NFT 持有者獲得租賃收入，承租人獲得跑賺收益，這是在生態經濟中吸血。從簡單來說，租賃系統對於協議來說，是以經濟利益獲取用戶的增長以及社區的擴張。我們參考Dune 數據，目前新增用戶仍在穩健擴張，過早上線租賃系統對於StepN 來說得不償失。
（2）目前為止，StepN 並不具備強有力的護城河：無論是去中心化市場還是在傳統市場，一旦有一家公司採用的商業模式取得成功，開發者就會瘋狂湧入。回顧過去兩年，Axie、OHM、AAVE 等明星項目都會被其後來者模仿。過去兩個月，不少投資機構在積極的從“Move to Earn”尋找投資機會。從目前來看，我認為StepN 還不具備明顯的護城河。與DeFi 賽道龍頭相比，Curve 聚合流動性和生態協作構建的護城河要比StepN 要穩固的多，因為“Move to Earn”模式下，用戶可以同時兼容不同的協議。
舉例來說：如果小明將資金放入AAVE 中儲蓄，就不能再用存入的資金為其他借貸協議提供流動性；但是他可以在手機上可以同時下載多款“Move to Earn ”Dapp 跑步賺錢，防作弊機制也無法抵禦這樣的用戶行為。我所接觸到的StepN 用戶對“Move to Earn ”項目多數持開放態度，另外不少仿盤項目表示，他們在社區推廣的時候會首先瞄準StepN 的參與者，因為這些玩家是已經培養好的。這也就意味著，StepN 如果不能讓用戶形成身份認同，那麼培養好的基礎很可能是為別人做嫁衣。即便仿盤很難從規模和地位上超過StepN，但是他們會分流StepN 的用戶，從而加速經濟系統的崩潰。 （3）社交屬性是StepN 提升估值的勝負手：2021年末至今，DAO、Web 3.0等概念不時的在市場中出現，大多數協議是在通證經濟中套用Web 2.0 的業務模式，這不符合去中心化世界的用戶習慣，自然沒有辦法取得理想的結果。截止到現在，我仍然沒有從市場上看到真正有潛力的社交協議。直到StepN 的出現，大家突然發現，去中心化社交協議不一定從通訊、內容上做文章。從本質上看，持續性的高額收益當然不存在，但是“Move to Earn”也許聚合Web3.0 用戶的有效方法。
相比於Axie，跑步的門檻更低、受眾更廣的StepN 是目前最具有希望實現Social 功能的去中心化協議。如果StepN 可以通過持續穩健的跑賺模式吸引來圈外用戶，並構建出良好的用戶黏性，那麼協議本身將會成為出圈用戶的留存平台，其所具備的價值難以估量，這將是提升StepN 估值的勝負手。 By the Way，作為治理通證，GMT 在生態中的位置非常特別，非常期待看到GMT 有更契合經濟系統的通證效應。具體來說，只有深度用戶（30級鞋子）才可以穩定產出GMT，這是整個生態中最具黏性的高價值用戶。如果StepN 可以對GMT 的通證效用做出創新，為“ Move to Earn” 賦予更多的場景需求，StepN 有機會迎來提升估值的第二波浪潮。
後記
其實從本質上，Axie 與StepN 從背後的經濟模型上仍然是一致的，他們改變的是用戶的參與方式。相較於GameFi，StepN 在收益的基礎上為用戶提供了健身價值；相較於Web 2.0 健身軟件，“Move to Earn” 讓用戶與開發者達成了新的最優解，這是Web 3.0 為用戶帶來的模式創新。下篇文章將會向大家講述我們對Web 3.0以及“X to Earn” 的看法。
參考文獻
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- https://www.listennotes.com/podcasts/51-with-mable/ep50-cn-yawn-jerry-jason-eyYZ0Vt2hlk/
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- https://www.chaincatcher.com/article/2072187
- https://stepnofficial.medium.com/stepn-discord-nft-airdrop-campaign-qa-61d2099144e6
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