Bankless近日發布了一篇《The Stablecoin Wars!》的文章，介紹了穩定幣市場的主要參與者，以及穩定幣在DEX、借貸協議、跨鏈橋中、DAO國庫資金、穩定幣儲備金中的使用情況。 USDC是這場戰爭目前的贏家，但一些小眾的參與者也能在某些方面獲勝，現在仍處於這場戰爭的早期階段。原文翻譯如下。
穩定幣已成為加密行業規模最大、增長最快的領域之一。穩定幣總市值超過1800億美元——這一數字在過去一年中增長了約109%，在過去兩年中增長了1748%。
穩定幣的潛在市場規模達數万億美元，作為一種貨幣形式，這些資產受益於流動性帶來的巨大網絡效應。正因為如此，早期的贏家很容易繼續保持成功地位。
這引出了一系列問題：誰在贏得穩定幣戰爭？哪些穩定幣在以最快的速度增長？哪些穩定幣的流動性最好，並在鏈上的各種應用中被採用？
讓我們來了解一下。
主要參與者
在深入研究一些數據，以了解穩定幣之戰的狀況之前，讓我們簡要介紹一下七種主要的穩定幣/貨幣發行者，以對它們的運作方式以及它們成功背後的一些驅動因素有更好的了解。
我們的研究將涉及USDC、USDT、BUSD、UST、DAI、FRAX、FEI，以及OHM，儘管它不是穩定幣，而是一種非掛鉤貨幣。
雖然它們按市值計算不一定是最大的，但這七種穩定幣最可能保持或擴大其市場規模，並且處於DeFi競爭最激烈的垂直市場之一。
中心化穩定幣
USDC、USDT、BUSD
USDC、USDT、BUSD是三大中心化穩定幣。由鏈下實體發行，這三者都聲稱由法幣抵押品以1:1 的比例支撐。
雖然更加不透明且完全中心化，但這種設計也證明了它的可擴展性。這三種中心化穩定幣的流通市值之和為1442億美元，佔了80%的市場份額。儘管它們不能在鏈上進行審計，但都發布了不同程度的儲備證明，發行人Circle和Tether持有商業票據等低風險的短期資產，以便為自己創造收入。
USDT和USDC的深度流動性使它們能夠建立實質性的網絡效應，USDC也是鏈上最廣泛使用的穩定幣。
去中心化穩定幣（UST、DAI、FRAX、FEI、OHM）
UST
UST是一種去中心化的算法穩定幣，與美元掛鉤。
UST使用簡單的鑄造/銷毀機制來保持穩定性。 UST和LUNA都存在於Terra區塊鏈上，要鑄造UST，必須銷毀同等價值的LUNA。同樣，用戶也可以通過銷毀UST來兌換等值的LUNA。
UST沒有任何外在的抵押品作為支撐，它依靠套利來維持其穩定性。當UST的交易價格高於錨定匯率時，市場參與者可以通過鑄造新的UST並賣出，來擴大供應量，降低價格，反之亦然。然而，Terra最近通過Luna Foundation Guard（LFG）籌集了總價值約17.5億美元的BTC和Avalanche原生代幣AVAX作為儲備金，以幫助支撐UST與美元的掛鉤。按當前價格，UST的儲備資產價值約佔UST市值的9.3%。
雖然這種設計有一系列重大風險，但UST的流通供應量已超過186.5億美元，在所有穩定幣種排名第三，也是競爭對手DAI的兩倍多。
DAI
DAI是Maker DAO發行的去中心化穩定幣，與美元掛鉤。它是通過超額抵押的方式發行的，用戶可以將不同類型的抵押品存入金庫，以鑄造穩定幣。用戶必須保持它們的頭寸超額抵押，當抵押比率不足時，債倉將被清算。
DAI是DeFi中最古老、最久經考驗的穩定幣之一，Maker 以其強大的去中心化治理系統和一流的風險管理政策而聞名。再加上在各種DeFi協議中廣泛集成，DAI的市值超過81.3億美元，在所有穩定幣中排名第五，在去中心化穩定幣中排名第二。
FRAX
FRAX是一種新型去中心化穩定幣，與美元掛鉤。它既包含一部分穩定幣抵押品，也有一部分依靠算法，抵押品的佔比被稱為抵押比率（CR），由市場根據FRAX的供需情況動態調整。與UST類似，穩定幣的一部分（即1-CR部分）是無抵押的，通過治理代幣FXS維持穩定性。在鑄造新的FRAX時，FXS部分將被銷毀。
Frax還採用了算法市場操作（AMOs）來製定貨幣政策。 AMOs允許協議將FRAX及其儲備部署到Curve、Uniswap和Aave等DeFi協議中，以產生收益並幫助協議實現戰略目標。
FRAX“兩全其美”的設計，以及AMOs和眾多合作夥伴的使用，使穩定幣的供應量超過26億美元，在所有穩定幣中排名第七，並且過去6個月的增長率在7個穩定幣中排名第二。
FEI
FEI是由Fei Protocol發行的一種去中心化的、與美元掛鉤的穩定幣。 FEI穩定幣是有抵押物完全支撐的，用戶可以存入支持的資產1：1地鑄造新的FEI穩定幣，也可以1：1地贖回為抵押品。
FEI只接受去中心化的抵押品，ETH和LUSD佔據儲備金的絕大部分。
FEI幫助普及了協議控制價值(PCV) 的概念，其儲備金由TRIBE代幣持有者通過去中心化治理進行管理。 PCV被部署到各種DeFi協議中賺取收益，協議本身也可以利用超額儲備鑄造FEI，這部分稱為協議擁有的FEI（POF），也可以用於在其它協議中提供流動性。
儘管FEI的市值只有5.66億美元，是第11大穩定幣，但考慮到PCV和POF的總價值，該協議可以動用的資金量為8.78億美元。再加上它們與Rari Capital合併形成Tribe DAO的協同效應，可以為Fei提供擴大市場份額所需的資源。
OHM
OHM是由Olympus DAO發行的、自由浮動的貨幣。這意味著OHM不是穩定幣，其價格由公開市場決定。
Olympus利用債券和質押機制使其國庫積累資產，並發行OHM。通過債券功能，協議出售打折的OHM，在幾天內釋放，以換取各種資產，如穩定幣或與OHM配對的LP代幣。 OHM持有者也可以質押他們的代幣，在Rebase過程中獲得新發行的OHM，這有助於減少發行債券帶來的稀釋作用。
雖然Rebase機制對其價格產生了重大影響但Olympus開創的模型使該協議擁有99.2%的OHM流動性，並使其能夠積累價值3.37億美元的國庫資產。與FEI和FRAX一樣，OHM持有者可以控制協議擁有的儲備金，並將這些儲備金用於在各種DeFi協議中產生收入。
當前OHM的市值為3.68億美元，從長遠來看，這些資金將使Olympus能夠繼續對穩定幣行業產生重大影響，並有助於推高其市值。
穩定幣市值、市場份額和增長率
UST和FRAX是過去六個月增長最快的穩定幣，過去兩個季度它們的供應量分別增長了547%和300%。在過去三個月，UST繼續以最快的速度擴張，市值增長了65%。這使得UST在穩定幣供應量中的市場份額自2021年11月以來從2.08%上升至10.34%，翻了約5倍。
此外，UST和FRAX相對於整個穩定幣市場表現出較高的增長率，說明由於算法穩定幣具有更高的資本效率，更容易擴張。 UST和FRAX的相互合作可能繼續促進增長，例如Frax和Terra合作在Curve上創建的4pool，希望能成為DEX中的基礎交易對。
增長率排名
🥇 UST
🥈 FRAX
🥉 USDC
戰場
在了解了穩定幣戰爭中的主要參與者之後，我們來看看他們競爭的前線和各自的立場。
我們將比較上面討論的八種資產（USDC、USDT、BUSD、UST、DAI、FRAX、FEI和OHM），以及MIM和LUSD，後兩者是按市值計算的第六和第十二大穩定幣。
為了評估每種穩定幣的採用情況，我們將研究去中心化交易所、貨幣市場、跨鏈橋中的流動性和存款構成。此外，我們將檢查DAO 資產負債表上的穩定幣持有量，並查看哪些最常被用作其他穩定幣的支撐品，以評估它們作為儲備資產的可取性和採用率。
1. DEX 的流動性
DEX 是DeFi 的核心，促進整個生態系統的資產交換和流動性轉移。正如Curve War的廣泛流行，DEX是穩定幣的關鍵戰場，因為DEX中的深度流動性有助於加強它們與美元的掛鉤，並鞏固它們的地位，使其能夠作為其它資產交易的交易對。
讓我們看一下以太坊上按TVL排名前五大DEX Curve、Uniswap、Balancer、SushiSwap和Bancor中的穩定幣流動性構成，看我們選擇的十個穩定幣之間的競爭格局。
如上圖所示，DEX中USDC的流動性最好，有23.2億美元，佔這5個DEX中100億美元穩定幣流動性總額的23.3%，其次是FRAX（19.6%）和DAI（18.4%），分別為19.6億美元和18.3億美元。
深入每個交易所的穩定幣流動性構成，我們可以看到USDC也是Uniswap和Balancer上流動性最好的穩定幣，分別佔據兩者穩定幣流動性的39.7%和45.8%。
Curve一直是穩定幣交易中最具競爭力的DEX，沒有單一穩定幣能夠佔據Curve中穩定幣流動性的四分之一以上。
FRAX作為Curve上的領導者，雖然可能令人驚訝，但這是有道理的。該協議是CVX的最大持有者，CVX是Convex Finance的治理代幣，它控制著大多數的CRV釋放，且Frax向CVX持有者支付了數千萬美元的賄賂，以將更多的流動性引導到FRAX相關的礦池中。
鏈上流動性排名
🥇 USDC
🥈 FRAX
🥉 DAI
2. 借貸協議存款
與DEX一樣，貨幣市場（借貸協議）也是DeFi中最重要的組成部分之一。
讓我們看一下以太坊上最大的四個貨幣市場Aave、Compound、Fuse和Euler的存款，以了解穩定幣之間的相對關係。
如上圖所示，USDC是存款最多的穩定幣，超過48.2億美元，佔四個平台鎖定的95.1億美元穩定幣的50.7%。 DAI和USDT分別以23.2億美元（24.4%）和20.5億美元（21.6%）的存款位居第二和第三位。
Fuse是最具競爭力的穩定幣借貸協議之一，FEI、FRAX、OHM在平台的穩定幣存款中排名前三。考慮到Fei和Fuse已經合併的關係，Fuse中存在多個FEI相關的礦池，這並不特別令人驚訝。
貨幣市場排名
🥇 USDC
🥈 DAI
🥉 USDT
3. 流動性和跨鏈橋中的TVL
跨鏈橋正迅速成為多鏈加密經濟中最重要的基礎設施之一。雖然每個跨鏈橋都有自己獨特的風險概況和一套信任假設，但隨著可替代的L1和L2的興起，跨鏈橋為用戶在網絡之間轉移資產提供了一種快速、相對直接的方式，普及率呈爆炸式增長。
考慮到這一點，讓我們看看哪些穩定幣在五種流行的跨鏈橋（ Synapse、Wormhole、Stargate、Multichain 和Hop ）上流動性最強或存款最多，這樣我們就可以了解穩定幣在多鏈關係中的流動性和採用情況。
出人意料的是，MIM是這五個跨鏈橋中最受歡迎的穩定幣，緊隨其後的是UST和USDC，分別鎖定了10.7億美元、10.4億美元和10.3億美元的流動性。
然而，仔細觀察會發現這些數字存在差異，因為MIM和UST都只由五個跨鏈橋中的一家支持。此外，我們可以看到，儘管總體排名第三，但USDC在Stargate、Synapse和Hop上的市場份額最大，在Wormhole 和Multichain上排名第二。
多鏈排名
🥇 MIM
🥈 UST
🥉 USDC
4. DAO國庫持有
衡量穩定幣採用情況的另一個重要用例是其它協議將其用作國庫資產。雖然許多協議的大部分資產都是其治理代幣，但DAO已越來越多地將其持有的資產多元化為波動性較小的資產。
讓我們看看DAO中穩定幣持有量的構成，看看選定的十種穩定幣在這方面的表現如何。
如上圖所示，USDC佔跟踪的DAO持有的穩定幣總價值的49.5%，它們持有4.775億美元的USDC。有92個DAO持有USDC，這也是被最多的DAO所持有的穩定幣。 DAI和USDT緊隨其後，分別佔DAO持有的穩定幣份額的22.7%和16.7%。
在USDC、DAI和USDT以外的資產中，OHM佔據主導地位，3個DAO在其資產負債表上的總價值為4750萬美元；而持有FEI的DAO數量更多，有7個。
DAO排名
🥇 USDC
🥈 DAI
🥉 USDT
5. 外匯儲備
穩定幣的最後一個關鍵功能是充當其他貨幣的儲備金。隨著它們更多的經過實戰考驗，也被更廣泛地用作其它穩定幣的儲備。它們波動性小，風險管理便利，同時也有助於調整激勵措施並鼓勵發行機構間的合作。
考慮到這一點，讓我們通過觀察八種去中心化貨幣（DAI、FRAX、FEI、OHM、alUSD、MAI、agEUR和UST）的儲備金和抵押品來看看選中的十種穩定幣在這方面的表現。
儘管還有許多其它知名的去中心化穩定幣，這也能夠讓我們了解每種穩定幣在其競品中作為儲備的可取性。
正如我們所看到的，USDC是最受其它穩定幣項目歡迎的穩定幣儲備，佔總的穩定幣儲備的83.7%。緊隨其後的是DAI、UST和LUSD，分別佔穩定幣儲備的8.1%、5.7%和1.4%。
儲備排名
🥇 USDC
🥈 DAI
🥉 UST
穩定幣之戰來臨
🏆 獲勝者：USDC
USDC是DEX上流動性最強、借貸協議中存款最多、跨鏈橋上流動性第三以及最廣泛用於DAO國庫和其它穩定幣儲備金的穩定幣。儘管按市場計算，USDC是現在第二大穩定幣，但它是使用最多的鏈上穩定幣。
雖然部分較小的參與者也能在個別市場中佔據更多份額，例如Curve上的FRAX、Fuse上的FEI和Wormhole上的UST，但USDC到目前為止是穩定幣戰爭的明顯“贏家”。
去中心化領域的挑戰者仍有希望的，兩個去中心化穩定幣UST和FRAX，儘管市值較小，但其增長速度遠遠超過USDC。
更不用說新挑戰者的到來，例如像Near上的USN和Tron上的USDD這樣的L1算法穩定幣，以及與CPI掛鉤的穩定幣，如Frax的FPI和Volt Protocol的VOLT，也可能會改變競爭格局。
雖然USDC可能處於早期領先地位，但這只是長期比賽的早期階段。
