在即將迎來上市一周年紀念之際，“加密第一股” Coinbase Global（納斯達克股票代碼：COIN）股價卻跌至新低。
市場數據顯示，COIN 在周三美股早盤交易中下跌23%，截至發稿時股價為每股56 美元，年初至今跌幅逾70%。投資銀行高盛將COIN 的評級從買入下調至中性，稱除非加密市場反彈，否則該公司短期內不太可能達到預期盈利水平。
與其他科技股一樣，Coinbase 一直受到宏觀環境以及美聯儲緊縮貨幣政策的影響。該公司最新的財報數據顯示，2022年第一季度淨虧損4.3 億美元，收入降至11.7 億美元，低於華爾街分析師約15 億美元的目標。
身處後疫情時代，跟隨“跌跌不休”的金融市場，Coinbase 從風光上市到業績虧損都經歷了什麼？
上市即輝煌
2021年4月16日，頂著“加密第一股”的頭銜，Coinbase 通過直接上市的方式登陸納斯達克，開盤報381美元，開始交易後的幾分鐘內一度升至429.54美元，收盤報328.28美元，上市首日市值達850 億美元。
以掛牌首日收盤水平計算，該公司成為有史以來上市首日所獲市值最高的科技股之一，比肩Facebook (FB) 2012 年掛牌首日和Airbnb (ABNB) 2020 年首日交易的市值。
一年後的今天，Coinbase 市值已縮水至150 億美元左右，跌幅達80%。
高盛分析師在給客戶的一份報告中說：“在市場關注盈利能力、衰退風險以及大流行驅動的零售交易繁榮消退的環境下，我們認為COIN 的股票在短期內將難以跑贏大盤。”
摩根大通分析師在報告中寫道，收入“全面低於預期，而支出增長速度快於預期，導致收益大幅下降。”
事實上，COIN 走勢與比特幣的劇烈波動有著不可分割的聯繫，比如2019年恰逢加密熊市，Coinbase當年虧損了3,100萬美元。
主營業務用戶流失
由於投資者對風險資產的不安情緒上升已轉化為加密貨幣價格的下跌，Coinbase 正在流失用戶。
該公司第一季度的月度交易用戶從第四季度的1140 萬降至920 萬，下降了超過200 萬。交易量下降了44%，總交易收入下降了56%。調整後的EBITDA 從去年第四季度的12 億美元降至第一季度的2000 萬美元。
該公預計第二季度的月度交易用戶和交易量將繼續下降。
Coinbase 首席財務官Alesia Haas 在財報會議中解釋道：“納斯達克下跌，比特幣下跌，這導致投入加密貨幣的美元越來越少”。
加密交易所的主要營收來源是交易費用，Coinbase 的大部分收入不僅來自交易量，而且大部分來自美國客戶，Coinbase 在其股東信中表示，來自散戶或個人投資者的交易量比上一季度下降了一半以上。
好的一面是，零售費率——或零售交易收入佔零售交易量的百分比——在第一季度比去年第四季度有所上升。據CNBC報導，長期以來，分析師一直擔心這一比率（目前為1.31%）會隨著時間的推移而急劇下降，新數據表明， Coinbase 相對成熟的品牌對客戶來說是有價值的，而且它的定價策略正在奏效。
多元化擴張導致支出增加
Coinbase 試圖通過國際擴張、推出新產品來實現收入多元化，這導致支出大幅增加，拖累了公司業績。
運營費用表明該公司的支出仍處於高速增長階段。一季度財報顯示，總體運營費用為17.2 億美元，六個月內增長了近70%，這是公開財報數據以來運營費用首次超過收入。
一般和行政費用為4.14 億美元，比上一季度增長39%。 Coinbase 將這一增長歸因於與全職和外包相關的員工人數增加。據該公司稱，這筆支出的目的是“投資以加強和擴大我們的客戶支持、法律、合規和業務支持職能”。
比推此前報導，Coinbase 計劃在2022 年僱用6,000 名新員工，主要是為了國際擴張。 4 月4 日，首席執行官Brian Armstrong 宣布將招聘1,000 名員工，以支持其在印度地區的擴張。
Coinbase 總裁兼首席運營官Emilie Choi 在公司財報電話會議上補充道，該公司在合規方面也投入了大量資金：“這對我們很重要，因為它有助於我們鞏固與客戶和監管機構的關係”。
NFT業務不溫不火
Coinbase最近推出了自己的非同質代幣（NFT）交易市場「Coinbase NFT」，目前表現不溫不火。
根據指標網站Dune Analytics 提供的公共區塊鏈數據，在Coinbase NFT 向公眾開放的第一天，用戶數量不到150名，交易總量約為75,000 美元的ETH，這比一個無聊猿NFT的價格還低。截至發稿時，Coinbase NFT 的活躍用戶總數為1,848 人。
相比之下，最大的NFT 交易平台OpenSea 每月交易量達數十億美元，Coinbase如何佈局追趕仍有待觀察。
Coinbase NFT 產品副總裁Sanchan Saxena 上個月在新聞發布會上表示，Coinbase NFT 將尋求從OpenSea 中瓜分市場份額，並在有限的時間內推出殺手鐧—零交易費用功能。
風險及後市展望
在周二提交給美國證券交易委員會的10-Q 文件中，Coinbase 一個新披露的風險因素引起了投資者關注：“如果發生破產，我們代表客戶保管的加密資產可能會受到破產程序的影響，這些客戶可以被視為我們的一般無擔保債權人。”
根據披露，截至2022 年3 月31 日，Coinbase 持有2560 億美元的託管法定貨幣和加密資產——後者不受任何政府實體的保險或擔保。這意味著如果Coinbase 宣布破產，客戶將無法獲得資金。
該披露在社交媒體上激起了不少評論，Coinbase 首席執行官Brian Armstrong 在推特澄清道：“你的資金在Coinbase 是安全的，就像它們一直以來一樣…我們沒有破產的風險；但是，我們根據SEC 的要求包括了一個新的風險因素，稱為SAB 121，這是對上市公司的新要求披露，為第三方持有加密資產”。
儘管季度表現平淡，一些分析師對Coinbase 持樂觀態度。 BTIG 分析師Mark Palmer 認為，鑑於流動性和長期增長前景，股價下跌似乎“被誇大了”，他將COIN評級保持在買入。
Palmer 寫道：“雖然我們對美聯儲嚴重緊縮週期的潛在影響以及該週期導致經濟衰退的可能性保持清醒，但我們認為COIN 的定價(1) 未能反映公司充足的流動資產，包括61 億美元的現金和約10 億美元的用於投資的加密貨幣，僅現金就相當於週二收盤時市值的近三分之一，(2) 忽視其在數字資產領域的既定領導地位及其多種增長途徑，包括機構加密大宗經紀平台、最近推出的NFT 市場的增長，以及質押產品的潛在上行空間和有吸引力的收益率”。
Coinbase 似乎並不擔心其長期前景，並將市場低迷視為構建時機。該公司在股東信中寫道：“我們認為這些市場狀況不是永久性的，我們仍然專注於長期……在我們繼續投資和增強我們的核心投資平台的同時，以NFT 和去中心化金融為主導的加密應用時代已經來臨，我們越來越關注這些市場機會。”
可以看出，上市一年以來，Coinbase 為其長期發展做了很多準備：全球化擴張、NFT、質押收益產品等等，後續發展如何仍有待進一步觀察，正如其股東信中提到的，“#wagmi”（我們都會成功）的美好願景值得期待。
作者：Mary Liu
