Terra 生態下的原生算法穩定幣UST ，出現了嚴重脫錨事件。穩定幣究竟是什麼，又為何有如此高的風險？前言：何謂穩定幣？
穩定幣是試圖將其價值與另一種資產(儲備貨幣與高流動性政府債券在內的資產集合) 進行錨定的加密資產。目前穩定幣還沒有統一的定義，但大家通俗的將其理解為一批嘗試與1 美元進行錨定的貨幣幣種。
這其中最大的儲備泰達幣是如何獲得美元支持的，或者有沒有足夠的美元得到支持，一直是個謎。有批評人士觀點認為，儘管其泰達公司作出了保證，但Tether Holdings 沒有足夠的資產來維持1 比1 的匯率，這意味著它的Coin 本質上是一種欺詐。本期，知道創宇區塊鏈安全實驗室將為讀者揭開各種穩定幣的神秘面紗。
起始—中心化穩定幣
USDT
泰達幣於2014 年推出，是一個支持區塊鏈的平台，旨在促進以數字方式使用法定貨幣。 Tether 致力於通過更現代的貨幣方式來顛覆傳統的金融體系。 Tether 取得了進展，讓客戶能夠在區塊鏈上與傳統貨幣進行交易，而沒有通常與數字貨幣相關的固有波動性和復雜性。
其在網站上一直在履行一個承諾：Tether 與現實世界的貨幣一比一掛鉤，每一個Tether 都是由我們儲備金中的傳統貨幣（美元）1：1 支持的。
這導致其以信用背書進行承諾兌換，官方表示截止2021 年12 月其市值已超過770 億美元。
當然前幾天發生黑天鵝事件，場內USDT 由於恐慌情緒紛紛擠兌USDT, 導致市場上的USDT “價格下降”，而其他幣種價格拉升的情況，這本質不影響Tether 官方的1:1 兌換承諾：經過驗證的客戶（在允許的司法管轄區）能夠在Tether.to 上以1 美元兌換USDT，而只是市場上流動USDT 幣對被拋售，每個人出售價格在其心理預期非常的低導致0.95 個BUSD 換取其1 個USDT 他也願意的情況發生。
事後，官方發文僅在過去24 小時內，Tether 就兌現了超過3 億美元的贖回，並且今天已經處理了超過20 億美元，沒有任何問題。
當然這其中不乏存在風險，如中心化的泰達機構不存在如其公佈的足夠資產儲備來應對擠兌，或其本身背離了其1:1 兌換的承諾。
USDC
USDC 向來以合規性作為其主打概念，其發行方Circle 與Coinbase 都是行業地位頗高的企業，其中Circle 是全球第一家拿到紐約州Bitpcense 牌照的企業，此後又陸續拿到英國與歐盟的支付牌照，Coinbase 則是全球獲得監管牌照最多的加密貨幣交易所。
正因為如此，加之美國監管部門今年的態度轉變，USDC 受到許多傳統金融機構的認可，使用場景明顯增多。今年3 月，Visa 就表示將允許使用穩定幣USDC 結算其支付網絡上的交易。
於是，我們很容易理解，USDC 其實就是追求合規化和大企業背書的”USDT”，而且也毫無疑問依靠其”信用”來履行1:1 兌換的承諾。
爭鬥—算法穩定幣
在穩定幣市場，USDT 與USDC 佔據了很大的地位，其TVL 在區塊鏈市場中也承載了巨大的體量。最重要的是，他可直接影響整個市場的經濟導向，在傳統金融中類似美聯儲一般的存在。這塊大蛋糕，也激起了多個龍頭的搶占。
DAI
DAI 是一種無國界的去中心化穩定幣, 由Maker DAO 發行。基於超額抵押機制, DAI 是1:1 軟錨定美元的，其使用抵押品和價格聚合系統確保1DAI 等價於1 美元，其與泰達最大的區別就是它是去中心化的，承兌方面則依賴價格聚合系統認定的抵押品與DAI 的承兌比例，如1 ETH=2000 DAI，其價格穩定機制如下：
由於系統健康度依賴抵押物的價值比例，因此當抵押物如以太坊的價格存在巨大變化將直接對系統造成影響，而係統依賴強制清算來緩解接近臨界值的資產。當然，由於其借貸清算的設計必然複雜於常規系統，同時去中心化的設計必然導致其承兌並發能力受限於鏈底層設計。若該系統的穩健性和安全性出現問題亦可能導致1:1 承諾傾斜。
維繫這樣的一個價格穩定係統的設計非常複雜，MarkerDao 設計了一個費率模塊（MCD）用於累計金庫債務餘額的穩定費，以及DAI存儲的存款利息，設計如下：對於抵押物其費率模塊通過累計算得，t 的間隔取1 秒，對於一個Maker 金庫系統1，從t_0 開始，令讓時間t的單位(s)穩定費值為F_i ，令讓費率累積率的初始值記為R_0
假設一個Vault 在時間t_0 創建時債務D_0 被立即提取；標準化債務A （系統基於每個保險庫存儲）計算為D_0 / R_0
某個Valut 保險櫃在某個時間t 的總債務累計值則被計算為時間t_1 到t_T 的F_t 與創建時起始債務D_0 的連乘：
而VAT 在整個算穩系統架構上的位置如下圖所示，其複雜性可見一斑：
UST
Terra 是一個專為算法穩定幣設計的去中心化區塊鏈，整個生態系統在UST 和Luna兩個Token 之間運行。而UST 是一種與美元掛鉤的穩定幣，於2020 年9月推出，Luna 則為他的治理代幣。它的造幣機制要求用戶銷毀Terra（Luna）等儲備資產來鑄造等量的UST。
與其他穩定幣機制不同的是，UST 設計為燃燒1 美元的LUNA 鑄造1UST，或燃燒1UST 鑄造1 美元的Luna，這與之前崩盤的titan/iron非常類似。若UST脫錨，這種設定將存在兩種套利的機會：
- [1]在低於1 美元買入UST(如0.95)，在1 美元時賣出，套利5%
- [2]在低於1 美元買入UST(如0.95)，轉換為1 美元的LUNA，將Luna賣出為1 美元USDC（抽離1 美元Luna 市值），並重複操作
該種設定若UST脫離錨定將導致如下幾個負反饋循環，同時LP不會維繫價格的穩定:
- 市場波動導致Luna 價格下跌
- 市場在 [2] 的情況發生時抽離賣出Luna 進一步拉低Luna 價格
- Luna 價格下跌導致Anchor 抵押品被清算，清算後清算人賣出導致Luna 價值繼續下降
- 隨著Luna 下跌，用戶的UST 可兌換的Luna 增加，UST 的APY20% 解鎖進一步導致Luna 繼續增發出售下跌
- 恐慌情緒蔓延，UST 上演如上述USDT 黑天鵝事件，0.8 個USDT 換一個UST 的事件發生，加劇UST 套利換取Luna 並拋售Luna
然後隨著如上幾個負反饋的循環進行，Luna 持續下跌，恐慌繼續增加，做空情緒進一步拉升。
5 月8 日凌晨，由於Luna 基金會抽離資金構建4Crv 池加上同時段用戶拋售開啟了死亡螺旋，最終Luna 在循環與恐慌中已幾乎歸0，UST 價值嚴重脫離錨定。
在Curve 池中當時的儲備圖形如下：
從Curve 的StableSwap 做市曲線2 來看，雖然不會造成流動性枯竭，但當儲備偏離過大，則更趨近於恆定乘積做市，也就是其他UST 兌其他資產的比例將更小：
USDD
USDD 由TRON DAO 儲備管理USDD 並保證其價格穩定。 TRON DAO通過燃燒TRX 鑄造了9990 億USDD 穩定幣。然後將這些已經鑄造的USDD 出售給白名單交易商最終投放市場。 USDD 不完全依靠代碼自動化執行的模式。 USDD 的發行、銷毀，以及關鍵的一級市場套利活動，都從依靠代碼自動完成調整為了由波聯儲這個權力機構批准完成。
與UST 區別開來，USDD 對普通持幣者關閉了自由兌換的一級市場，波聯儲在USDD 的一級市場實行了白名單准入機制。也就是說， USDD 的持有者，目前只可以在二級市場進行交易。 USDD 錨定資產目前包括Burn 合約3 中的約2億6 千刀，從合約看，該Burn 合約未開源並且有Owner 可能存在非預期redeem 情況，同時Owner 有權限使用revokeConfirm 撤銷交易。
因此，USDD 的穩定機制與中心化和穩定幣算法關係不大。它更像是一種脫離承兌模式的IEO。其最大風險則來自於TRX 的價格下跌，不足以完全應對所有發行USDD 的贖回需求( 1USDD 兌換太多個數的TRX)。在沒有無限鑄幣權保證的前提下，USDD 需要進行超額儲備才能應對TRX價格的下跌。同時從儲備而言，存儲的合約內TRX 儲備流動性也存在不足的風險。
後記：湮滅亦是新生
鎖定價值達200 億美元的Terra 生態，其原生算法穩定幣UST 因大量資本做空圍獵與債務危機陷入死亡螺旋，出現了嚴重脫錨事件，短短5 天時間接近歸零，其推出的算法穩定幣也被重創。這一場是空軍的完全勝利和套利者的天堂，卻又包含了多少人4 的資產歸零與絕望。受此危機，整個市場的情緒也被極度影響導致BTC 下破25000 刀，無論是投資者、機構還是項目方，在區塊鏈生態建設這場”大型試驗”上還需更加謹慎。
References
[1] Maker協議文檔https://docs.makerdao.com/
[2] Curve白皮書https://curve.fi/files/stableswap-paper.pdf
[3] USDD Burn合約地https://tronscan.org/#/contract/TNMcQVGPzqH9ZfMCSY4PNrukevtDgp24dK
[4] 據鏈上數據，5 月7 日Terrra 鏈上有404 萬地址，相當於有404 萬可能”受害者”，至5 月14 日，鏈上地址數增加至412 萬個，相當於有8 萬個地址新入場抄底或參與此後因救市創造的套利，此數據不包含交易所內部地址進行的交易。
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