OP 估值多少合理？從Optimism 治理機制與經濟金融模型談起

市場上大家都在說對OP 估值，但是估值之前要想清楚OP 整個的底層邏輯，比如OP 代幣的價值到底是什麼，這種價值怎麼體現等等。

給這兩天沸沸揚揚OP 開個話題。我發現市場上大家都在說對OP 估值，但是估值之前要想清楚OP 整個的底層邏輯，比如OP 代幣的價值到底是什麼，這種價值怎麼體現，多少能price in 等等，我想簡單探討一下。先從OP 治理模型開始（畢竟當下看到OPtoken 只有governance 的權利）。

1、治理基準

1.1 目前是臨時憲法（≤4 年）— 持續實驗— 永久基石憲法

1.2 願景：可持續地資助那些能夠改善集體及其他福祉的公共產品

1.3 兩院制治理體系製衡OP 持有者和OP 公民的權力。

2、治理原則

2.1 治理最小化

2.2 Optimism Collective 擁有分叉和退出的權利。所有運行Optimism 網絡所需的核心軟件和工具都應該是開源的，免費提供的，並且易於使用。

2.3 反財閥

2.4 影響= 利潤。盡量減少集體影響和個人利潤之間的差異。

3、治理主體及權責

4、早期治理概括

Optimism Foundation 全權負責領導協議開發、運行排序器和選擇第一批公民。他們有權對OP Token 持有者的利益採取行動，並進一步集中權力。

5、治理權限

6、治理規則

5 和6 在鏈接中寫的非常詳細不再贅述：https://community.optimism.io/docs/governance/gov-01/

從OP 的治理的機制中我們mayber 樂觀估計（對我們也必須樂觀一點）OP holder 未來可以大部分掌控foundation 和憲法修改，進而對收益分配權有掌控，進而可以使得OP 有未來收入支撐，使其有金融價值，而不僅僅是治理權。於是我們順著這個邏輯思考下一步：OP 網絡整體經濟角色和循環、收入模式等。

1、重要經濟角色和權益

2、總收入和分配循環

2.1 收入概況- 本質：對OP blockspace 的需求產生收入，blockspace 的權利是推動OP 經濟模式的可持續收入來源。 – 當下：Optimism 收入直接來自centralized sequencer, 會積累到foundation 進行再分配。 – 未來：收入可以通過出售參與Optimism 去中心化測序網絡的權利直接累積到協議中。

2.2 收入詳解：Sequencer 收入= 用戶費用+ 捕獲MEV 2.2.1 用戶費用= L1 數據費用+ L2 執行費用L1 數據費用，指將交易批量發佈到以太坊的成本佔比約99.6% 公式：Layer 1 Gas Fee =Fee Scalar * L1 Gas 其中，Fixed Overhead（目前是2100 gas）來自於打包數據和跨域傳輸的過程，Calldata 是在ETH 上存入數據產生的Gas，Fee Scalar（目前是1.24 倍）則由OP 官方設定，主要是為了預留出一部分資金，防止ETH 主網Gas 價格激增，無法把數據順利存上鍊。

Price * (Calldata + Fixed Overhead)。

L2 執行費用，取決於交易的複雜性，即其計算和存儲要求佔比約0.4% 公式：Layer 2 Gas Fee = L2 Gas Price * L2 Gas Used 總結：0.4%× 執行費用+ 99.6%× 存儲費用

2.2.2：捕獲MEV：Sequence 在MEV 拍賣的系統下向其他方出售重新排序或在一個區塊中插入交易的能力，來獲取收益。由於截止目前Optimism 上只有官方Sequence，所以這部分收入會回流到foundation。

2.3 分配循環

2.3.1 收入被分配到public goods 上收入主要通過追溯性public goods 資金（RetroPGF）分配回生態系統。 Citizen House 將每季度投票決定將資金分配給在特定時間段內提供了價值的個人、團隊、項目或社區。 2.3.2 公共產品的價值推動了對blockspace 的需求2.3.3 對OP blockspace 的需求產生收入

3、Tokenomics

3.1 Token 權益：- 類別：治理Token – 權利：Token 持有者對協議沒有唯一的治理權；他們與Citizens’house 分享。此治理流程和結構基於當前OP 憲法，並將根據協議的需求進行演變。

3.2 Token 供應- 總量：在創世之初，將有4,294,967,296 個OP 代幣的初始總供應。 = 通脹：每年2%

3.3 Token Allocation

3.4 解鎖和拋壓（官方圖）

下圖紫色部分是根據官方圖片填入，BTW 官方還有一句解釋：Note this graph is for illustration only, and actual unlocked supply will depend on governance and the rate that OP is allocated across user airdrops, the Ecosystem Fund, and RetroPGF.

3.5 估值

在理解了OP 的代幣權益和價值支撐後，我們就可以選擇相對而言（畢竟L2 主流裡面第一個發幣的，各種逼不得已和參考少哈哈哈）比較合適的辦法來進行估值；首先是根據鏈上TVL 來判斷和對比

3.5.1 Value/TVL 下圖選取的更多的是L2 而非主流L1（畢竟TVL 一層和二層差距還是比較大）；取了trimmed mean 來算ratio1 和2，進而類比反推

3.5.2 P/S ratio 在第一部分治理中我們最後提到，可以樂觀的推測未來的optimism 的網絡收入（在2.2 中有詳解）OPholder 通過權利能夠得到持續的現金流（或者通過public goods 變向transform），那我們就嘗試用收入和P/S 率來做一個測算（此部分模型有參考messari 的報告）。首先讓我們來計算revenue 部分：

收入—用戶費用：