隨著各種DeFi 協議的崩潰，收益率降低和代幣價格的下降，許多DeFi 評論員已經開始思考，我們是否發揮出了一個開放的、無需許可的、可組合的、基於區塊鏈的金融系統的潛力。
但是在一些領域， DeFi 的價值主張繼續閃耀著光芒。這些閃光點也將繼續證明，DeFi 能夠實現傳統金融系統無法完成的事情。
其中一個閃光點便是元治理，它指的是一個DAO 通過使用代幣參與另一個DAO 的治理過程的行為。元治理是數字組織為了追求特定的目標，實行的新興戰略槓桿。
元治理與傳統金融中的投資管理有相似之處，即資產管理人可以對其資產產品的利益相關者提案進行投票。然而，DeFi 中的元治理更加透明和公開。任何元治理代幣的持有人都可以使用這一工具。與TradFi（傳統交易金融）中秘密進行決策不同的是，個人投資者還有可能從這一趨勢中找到Alpha。
DAO 是DeFi 的聰明錢。他們是一群有著自己獨特投資標準的投資者，比散戶和機構投資者更了解這個行業的內部運作方式。如果能夠預測或提前購買DAO 感興趣的代幣，那麼就可以找到Alpha。
元治理代幣屬於這類資產嗎？元治理的價值主張是什麼？因此，DAOrayaki社區特整理了這篇《元治理終極指南》並從第一性原則來評估元治理代幣的效用。
什麼是元治理？
正如我們上文的定義，元治理是一個DAO 通過效用代幣參與另一個DAO 治理過程的行為。
通過一個簡單的例子，來幫助我們能夠更好地理解這個定義。
首先，我們假設有兩個以匿名公司的聯合創始人命名的媒體DAO：RyanDAO 和DavidDAO。
兩個DAO 分別運營一檔頂尖的播客節目，分別由創始人擔任主持，並發行了自己的原生代幣：$RYAN 和$DAVID。代幣持有人分別享有RyanDAO 和DavidDAO 的治理權。在其他事務中，$RYAN 和$DAVID 持有者能夠投票選擇哪些嘉賓可以參加他們DAO 的播客節目。
在激烈的播放量戰爭中，RyanDAO 的成員通過Snapshot 投票，明確表示他們希望Ryan 出現在DavidDAO 的播客中。為了實現這一目標，$RYAN 持有人批准通過場外交易來購買100 $DAVID，這是（DAVID DAO）每週投票中達到法定人數所需的最小代幣數量，DavidDAO 可以通過投票選擇下一位來參加他們播客的嘉賓。
通過這項交易，RYAN 的持有者現在可以對DavidDAO 的治理提案進行投票。
當進行下一次嘉賓投票時，RyanDAO 可以使用其持有的$DAVID，投票支持Ryan 出現在DavidDAO 的播客節目上。
雖然競爭激烈，但RyanDAO 持有的代幣數量足以幫助他們贏得投票，他們的創始人將出現在DavidDAO 的播客中。
通過這個簡單的例子，我們可以看到元治理是如何進行的：
一個DAO（RyanDAO）通過使用代幣（DAVID）參與了另一個（DavidDAO）的治理過程。
我們還可以看到，元治理是幫助DAO 追求戰略目標的價值工具。
元治理作為戰略工具
現在，我們對元治理的工作原理有了一定的了解，讓我們深入研究一些更複雜的例子。這樣我們可以更好地了解DAO 是如何利用元治理來促進其戰略利益的實現，也可以更好地理解元治理代幣在這一過程中發揮了哪些作用。
迄今為止，使用元治理來實現戰略目標的知名案例包括：Fei Protocol、Aave 和Index Cooperative。其中，穩定幣發行商FEI Protocol 通過DPI 持有INDEX 代幣並擁有了元治理權，成功讓其代幣FEI 上線了Aave 貨幣市場。
我們來詳細地分析一下這是如何做到的。
Fei Protocol 是FEI 的發行者，FEI 是一種完全保留的、與美元掛鉤的穩定幣。 2021 年6 月，DAO 提出希望讓FEI 在鏈上TVL 最大的貨幣市場Aave 上線。 Fei Protocol 對於此次上線市場非常重視，因為如果能和Aave 這樣的熱門應用程序進行整合，就可以增加FEI 的效用，從而增加對FEI 的需求。
然而，為了讓FEI 在Aave 上線，它必須遵守貨幣市場的去中心化治理程序。由於不確定AAVE 持有人會如何投票、以及提出治理建議最少需要8 萬個AAVE（當時價值約2,000 萬美元），Fei 決定購買10 萬個INDEX 代幣（當時價值約250 萬美元）來完成這一整合。 INDEX 是Index Cooperative 的治理代幣，Index Cooperative 是一個資產管理DAO，創建了多個主題指數和結構化產品，例如DPI（DeFi Pulse Index）和GMI（Bankless DeFi Innovation Index）。
雖然它必須針對單一資產才能啟用，但INDEX 持有人有權獲得DAO 產品包含的成分代幣的治理權。所以INDEX 就是元治理代幣，也是一種資產，其目的是向其持有人傳遞元治理權利。
INDEX 元治理目前可以在DPI 包含的五個資產中使用：UNI、COMP、YFI、BADGER 和AAVE。這意味著，DAO 不需要單獨購買每個代幣，只要通過購買INDEX 就可以獲得這些組成資產的治理權。
經過與兩個社區的密切合作，2021 年9 月，Fei Protocol 通過持有10 萬個INDEX 的元治理權，參與了FEI 在AAVE 上線的正式投票，成功完成了整合。
在這個例子中，Fei 完成了“槓桿化元治理”。這個術語被創造出來是因為DAO 能夠“通過槓桿撬動”或擴張其治理能力。當時，價值約400 萬美元的INDEX 能夠影響DPI 內持有的約3600 萬美元AAVE 的投票權。
簡而言之，Fei 只用了1 美元的INDEX 就可以控制價值9 美元的AAVE。
這次投票顯示了DAO 利用元治理來追求戰略目標的驚人力量和成本效益。通過INDEX 代幣，Fei 能夠以便宜9 倍的價格購買所需的治理權，而不是直接購買相同數量的AAVE。
這一事件不僅是DeFi 內部元治理的第一個重要實例，它還標誌著元治理代幣作為一個子資產類別的誕生。
元治理的實踐案例
在DeFi 領域，還有許多元治理的著名案例。
例如，“Curve War”便是元治理行動的一個主要案例。 Convex Finance 原生代幣的持有者通過元治理，可以對TVL 最高的去中心化交易所Curve Finance 的CRV 釋放和分配進行投票。
目前有超過20 個DAO 直接購買了CVX，或者每兩周向CVX 持有人進行賄賂，以達到一些目的。比如，有些穩定幣發行方進行賄賂是為了引導流動性，以加強其發行貨幣的掛鉤力和用戶的信心。
除了在協議中使用外，我們還研究了專門為最大化元治理槓桿能力而設計的代幣的發展狀況。
目前正在開發的符合這一要求的資產，是REDACTED Cartel 的glBTRFLY。
[Redacted] 是一個元治理DAO，旨在通過DeFI 的治理激勵來創造和提取價值。[Redacted] 是創建Hidden Hand 賄賂市場的幕後公司，由BTRFLY 代幣進行治理。在Redacted V2 的升級中，DAO 將採用雙代幣模式，其中BTRFLY 持有人可以鎖定他們的代幣並得到rlBTRFLY 或glBTRFLY。
rlBTRFLY 持有人有權分享DAO 產生的收入，併計劃在未來幾週內推出，而glBTRFLY 將賦予持有人享有 [Redacted] 財政部基礎資產的元治理權（按本文發表時的價格，價值約4,787 萬美元）。不過暫時還沒有給出glBTRFLY 發行的具體時間表。
評估元治理代幣的框架
現在我們已經了解了什麼元治理以及它在整個DeFi 領域的使用情況，現在我們可以建立一個評估元治理代幣的框架。
無論是想要在其資產負債表中增加元治理代幣的DAO，還是希望從這些實體中預測和提前獲得未來利益的散戶投資者，在探索和確定元治理代幣的功效時，有三個主要標準要牢記：
標準一：基礎治理代幣有哪些
首先要注意的是元治理所控制的基礎代幣集合，其中重要的一點是：對DAO 來說，不是所有的治理權都是同等重要或有價值的。回顧上面的例子，Fei 只想利用INDEX 代幣的AAVE 治理權來確保上線。儘管元治理代幣INDEX 還控制了“UNI”等其他類型的代幣，但Fei 的戰略目標不是利用UNI 的治理權。
重要提醒：請認真思考元治理代幣的基礎治理權所賦予的效用，以及這種效用對哪類DAO 是具有吸引力的。
標準二：實施元治理的過程是怎麼樣的？
評估元治理代幣時的另一個重要標準是：元治理的實施過程。像大多數鏈上治理系統一樣，元治理投票通常需要達到一定的最小投票參與門檻或法定人數，才能激活相關權利。
雖然有直接通過經濟激勵投票（即賄賂）的協議，總是可以達到這個最低門檻。但那些沒有這種機制的協議（如INDEX），已經出現了無法達到法定人數的趨勢。選民的冷漠會導致治理能力的浪費。我將在下文提到，選民參與率在決定元治理資本可利用程度方面至關重要。
此外，投資者必須時刻留意基於元治理權力的投票選項。例如，有些選項是“全投或全不投”，這意味著全部的基礎代幣只能投給一個選項；或者治理權是根據投票給每個選項的代幣數量在不同的選擇中按比例分配？
此外，投資者和DAO 應該注意到參與元治理的要求。例如，為了參與Convex 治理以及未來的glBTRFLY 元治理，代幣持有人必須將他們的代幣鎖定一段時間，而INDEX 元治理並不要求參與者承擔這種流動性風險。
標準三：每個代幣的潛在槓桿治理能力（LGP）是多少？
最後一條，也是最重要的一條，投資者必須評估在購買元治理代幣時是否達到了“好交易”的標準。從本質上來說，就是要確定，相比單獨購買1 美元的基礎代幣，DAO 是否能夠通過購買1 美元的元治理代幣發揮出更大的治理能力。
就像Fei 的案例，1 美元的元治理代幣是否比1 美元的原生代幣的治理權力更大？而且，根據選民參與率和所持標的資產的價值，這種槓桿化治理權力可以發揮什麼程度（LGP）？
元治理代幣分析：INDEX
現在我們有了評估元治理代幣的框架，我們可以將框架應用到INDEX 代幣的評估上。通過這種方式，可以幫助大家了解如何在實踐中分析元治理代幣。
基礎治理權
如上所述，INDEX 持有人享有對DeFi Pulse 指數的五種標的資產（UNI、COMP、YFI、BADGER 和AAVE）的治理權。
我們可以看到，目前標的資產的總價值為2,710 萬美元。在這些資產中，最有戰略價值的可能是AAVE 和COMP，因為它們可以發揮效用，確保在TVL 最大的兩個貨幣市場中上線。
實施元治理的過程
INDEX 持有人可以通過Snapshot 對上述五種資產的治理建議進行投票。為了達到法定人數，必須有5% 的INDEX 流通量參與投票。按照目前的價格和流通量，大約是價值120 萬美元的投票權。 INDEX 元治理投票選項是“全投或全不投”，這意味著全部的相關資產將用於支持其中一個投票選項。
如果投票沒有達到法定人數，由五名Index 社區成員組成的元治理委員會將介入並進行投票。任何INDEX 持有人都可以參與元治理，並且投票時不需要鎖定代幣。
估計每個INDEX 的最大槓桿治理能力
現在，讓我們計算一下每1 美元的INDEX 在治理中潛在的最大槓桿治理能力。
需要特別指出的是，這些數值都是估計值。如前文所述，在INDEX 元治理投票中，不同提案的投票者參與率也大不相同，許多次要提案未能達到法定人數。因此，使用每個元治理投票的單一平均參與率將不會成為有效數據。
正因為如此，我們將使用不同範圍的選民參與率來了解不同的LGP 情況。
5% 的治理參與率
為了確定LGP 範圍的下限，使INDEX 元治理投票得以實施，我們將使用最低5% 選民參與率來作為法定人數。
正如我們所看到的，基於可參與治理的代幣的當前價值，1 美元的INDEX 可以影響的最高治理權總金額達到了21.98 美元；包括7.4 美元的AAVE 和2.46 美元的COMP。需要指出的是，如果是重要的或有爭議的投票，投票率不會這麼低。
25% 的治理參與率
如上圖表格所示，隨著參與到投票的流通代幣數量增加，每1 美元的INDEX 所擁有的最大治理能力會減少。
如果參與投票的流通代幣數量達到25%，每1 美元的INDEX 可影響的治理能力總值將下降到4.4 美元。雖然這個降幅看上去很誇張，但仔細研究後就會發現，在這種情況下，只有Uniswap 和Aave 使用INDEX 元治理才具有成本效益，因為只有在這兩個項目中，1 美元的元治理代幣的影響力超過1 美元的原生代幣。
要點：我們可以發現，選民參與率如果較低，DAO 可以通過INDEX 極大地發揮元治理代幣的影響力。但是這種槓桿力量主要集中在“UNI”和“AAVE”兩種資產中。對那些希望在貨幣市場上成功上市的潛力DAO 來說，這種不平衡限制了它們對購買代幣的興趣。
更廣泛的應用
創新並沒有在DeFi 中死亡。
雖然TVL 數字可能停滯不前，但元治理代表了一種新的、令人興奮的方式，即DAO 可以參與DeFi 治理。通過元治理代幣來槓桿化其治理能力，DAO 可以以更低的成本追求戰略目標。此外，在評估和分析元治理代幣作為DeFi 子資產類別這方面，我們已經觸及到了表面。
然而，巨大的權力帶來了巨大的責任。由於一個實體通過槓桿化元治理可以施加巨大的影響，所以擔心生態系統是否會受到更多的治理攻擊也是合理的。
