今天的研究主題是stETH/ETH，其交易對流動性正在耗盡。
眾所周知， stETH 是ETH 在Lido 上的質押版本，其用意在於保護ETH 在合併後的安全性。
因此，stETH 與ETH 應該是一比一對應的關係，並在Curve 上有一個流動性池。
然而，現在Curve 上的流動性池變得極端不平衡，stETH 的佔比已經接近75%，傾斜比例前所未有。
這導致了stETH 對ETH 的兌換比例已經變為1.03：1，並且傾斜程度還在加劇。
理論上來說，脫錨的節奏是由流動性池的傾斜比例和A 因子決定。
有關A 因子的問題，可以參照@Tetranode 的推文。簡單來說，stETH 池目前正處於臨界水平，脫錨隨時可能會加速。
stETH 與ETH 一比一錨定，而且合併幾個月內就將發生，現在買入stETH 似乎是可以躺賺的套利操作，這與沒有資產支撐的UST 有很大不同，那麼投資者為什麼在退出呢？
我觀察到Alameda Research 正在撤出他們的倉位。在幾個小時內，不顧滑點損失，撤出了接近5 萬枚stETH。
眾所周知，Alameda 在市場上的嗅覺十分靈敏…
事實上，他們是Lido 上stETH 的七大持倉者之一，他們此舉很有可能會引發擠兌潮。
再看看其他的大持倉者。從借貸平台Celsius 開始。
Celsius 擁有接近45 萬枚stETH，價值約15 億美元。他們將這些stETH 存入Aave 作為抵押品，借出了約12 億美元的資產。
這也許還不算是大問題，但是……
Celsius 正在迅速的消耗其流動性投資者的贖回頭寸。
他們利用這數十億美元的低流動性資產，獲取大量貸款來償還客戶的贖回。
Celsius 正在苦苦掙扎，過去一年他們在黑客事件中損失了巨額資金，事情正在變得更糟。
起先是他們在 Stakehound 事件中損失了7000 萬美元。 （BlockBeats
注： 6 月7 日，據Dirty Bubble Media 消息，加密借貸平台Celsius Network 在Stakehound 私鑰丟失事件中至少損失3.5 萬枚ETH。 ）
然後又在BadgerDAO 被盜事件中損失了5000 萬美元。
除此之外，5 億美元的客戶存款在近期的LUNA 崩盤事件中灰飛煙滅。他們對客戶資金的魯莽操作實在讓人無語。
這些還只是公開信息的被盜損失，並不排除還有其他未知的被盜事件。
投資者現在以每週5 萬ETH 的速度贖回他們的頭寸，意味著Celsius 只有兩個選擇：
1. 將他們的stETH 換成ETH，再換成Stablecoin 以增加流動性。
2. 抵押stETH，用貸款償還客戶。
如果選擇第一種方案，他們持有約45 萬枚stETH，但Curve 的池子裡只有24.2 萬枚ETH。每一次拋售，都會加劇該交易對的兌換比例傾斜，這對於他們來說損失很大。
Uniswap 上也還有約500 萬美元的stETH 流動性，此外，CEX 的流動性未知。但CEX、Uniswap 以及Curve 上的流動性應該不足以支撐其出售全部頭寸，如果可以，他們應該直接就去CEX 了，而不會在Curve 上賣。
stETH 的交易對只有ETH 一種，（FTX 上有USDC 交易對，但佔比很小），這意味著stETH 換成ETH 後，ETH 也會面臨拋壓。
他們用stETH 貸出了大量資金，而這些數十億美元的拋壓將使其抵押率變得更危險。
假設stETH 嚴重脫鉤或市場狀況變得更糟。
Celsius 可以被清算。借貸變得越來越昂貴，他們的抵押品由於市場狀況而失去價值，低於錨定匯率的拋售使其虧損更多，而流動性也會枯竭。負反饋循環。
還有一件事值得注意，Aave 將如何清算stETH 這種非流動性資產。
他們是為這些資產負責，還是被迫在幾個月內不流動，同時冒著ETH 價格下跌的風險？他們該怎麼做？
很大的可能是Celsius 在清算之前被凍結贖回。
Celsius 只剩下幾週的資金，並且由於脫錨、借貸費用而遭受重大損失，並且還存在合併被延遲的風險。被凍結似乎只是時間問題。
我們不要忘記，在這種情況下，它們並不是唯一的巨鯨。當其他巨鯨聞到血腥味時，他們將會推波助瀾，做空期貨市場的同時清算其他頭寸。哦哦，這可能就是為什麼Alameda 傾銷5 萬枚stETH 並換成Stablecoin……
像SwissBorg 這樣的資產管理平台持有約8 萬枚stETH 的客戶資產。通過其錢包可以發現，他們將2700 萬美元的stETH 放在Curve 流動性池，還有有5.1 萬枚stETH 可用。如果他們撤出流動性池，並拋售stETH， Celsius 將進退維谷。
盛宴之後，巨鯨在離席，誰會是第一個？
看看今天的交易，已經有一些大規模的退出，包括這筆2400 枚stETH的（約合420 萬美元）。
隨著stETH 的流動性越來越低，筆者將持續關注Celsius 需要清算的其他頭寸。約700 萬美元的LINK，4 億美元以上的WBTC，已經在路上了……
大量的散戶正在利用槓桿在Aave 上進行套利交易，如果ETH 價格崩盤，情形可能會變得非常難看。
每個人都需要抵押品來彌補他們的槓桿並賣出他們的其他頭寸。
如果我是VC 或者做市商，我會這麼玩：
1. 清算他們同時做空；
2. 打破stETH 錨定，促使擠兌潮爆發，ETH 價格崩盤，然後在合併前以較大折扣買入stETH。
本文只研究了幾個主要的stETH 持有者，其他巨鯨可能還有其他風險。
這似乎是不可避免的。我的目標是獲得一些外界的意見，看看我有沒有錯過什麼。
