近兩天，stETH 與ETH 嚴重脫錨成了最熱的話題，ETH 價格24 小時下降了11.9%。市場上的恐慌情緒還在持續，stETH 的流動性危機仍未結束。 stETH 接下來會如何發展，是否進入死亡螺旋，看接下來的分析。
stETH
隨著ETH2.0 合併的即將到來，ETH 鏈上的挖礦形式也正逐漸向POS 抵押挖礦進行過渡，以太坊POS 抵押挖礦（也就是信標鏈挖礦），要求直接參與質押的ETH 數量至少達到32 ETH，而普通用戶因為受制於資金和技術的缺陷，使得直接參與信標鏈挖礦變成了極其困難的事，由此便催生了一條新的賽道——流動性質押服務。
整個過程大概是這樣的：用戶把自己的ETH 提供給第三方質押平台，第三方質押平台集合多個用戶的ETH 並將這些ETH 抵押進信標鏈進行質押挖礦。與此同時第三方平台會給用戶發一個ETH 的憑證代幣，這個憑證代幣相當於收到ETH 的收據。例如用戶將5 個ETH 提供給質押平台進行抵押，就會收到5 個ETH 的憑證代幣。
stETH 就是由Lido 發行的流動性質押（Liquid Staking）代幣。未來當信標鏈正式上線之後，用戶拿一個stETH 找到Lido，就能換一個信標鏈上的ETH，並收到相應的質押收益。
Liquid staked Ether 2.0 （stETH）的發行量為421782，截至目前stETH 持幣地址數為78544，交易筆數為291126。
stETH 近期交易數據
6月10日，stETH 交易筆數猛增68%，達到3573 筆。部分巨鯨以及機構開始出逃交易池，拋售stETH並兌換成ETH。當前stETH 持有佔比排名前3的地址為：Aave interest bearing STETH（34.06%）；0xdc2…022（12.11%）以及Wrapped liquid staked Ether 2.0（11.16%）。
2022 年6 月8 日，被Nansen 標記為Alameda 的地址（持倉110k stETH）開始陸續通過FTX，將stETH 轉移新地址，共計賣出了7.5 萬枚stETH，加劇了市場恐慌情緒。
淺談stETH 與ETH 出現價格偏離的原因
按道理來說，1 個stETH 的遠期價值要大於1 個ETH 的價值。在這種市場對stETH 有信心且stETH與ETH 之間雙向交易額基本相同的情況下，如果Lido 不出現跑路、暴雷等特殊情況，在信標鏈正式上線之後，每個stETH 都能兌換成1 個信標鏈上的ETH，stETH 和ETH 的價格也能基本保證持平。
而為什麼stETH 和ETH 的價格能一直保持1:1 呢？原因是stETH 的官方Lido 通過年化4% 的APY 來吸引用戶質押stETH。與此同時，Lido 並通過各種DeFi 的方式（包括作為MakerDAO 抵押物、上線Uniswap、上線Curve 池、上線AAVE），上線二級市場FTX 等交易所，為stETH 盡可能的提供流動性，使得stETH 的價值很難脫錨ETH，這些措施也促使資金不斷湧入Lido。
但是如果有一部分持有stETH 的用戶不看好stETH，或者認為受熊市的影響，在ETH2.0 上線後ETH的價格會比現在更低，為了降低損失，現在就需要將stETH 兌換為ETH 出售掉，那怎麼辦呢？因此在最大的去中心化交易所Curve 上，就出現了stETH 和ETH 的交易對。兩者在正常情況下基本上是1:1的價格，也就是等值，用戶可以通過curve 來自由實現stETH 和ETH 之間的轉換。
然而事實總是相對的。就在最近，傳統加密公司，當前市場上規模最大的CeFi 理財平台之一—Celsius傳出暴雷事件，Celsius 在2021 年向ETH2.0 的質押服務商Stakehound 抵押了超過4 萬個ETH，用來參與以太坊2.0 信標鏈的挖礦。然而不幸的是，Stakehound 由於自身的管理失誤，導致了其質押ETH 的部分錢包私鑰發送丟失，相當一部分抵押的ETH 在鏈上無法找回，這部分損失Stakehound 的用戶也要一併承擔。 Celsius 作為Stakehound 的重要用戶，也損失了一筆不小數額的ETH。事情發生後，Celsius 也並未公開此事件的任何情況，直到近期才被市場給扒了出來……
如此一來，Celsius 便陷入了前所未有的用戶信任危機。 Celsius 的用戶在盤算著如何將自己質押的ETH 取出時，意外發現一個更大的問題。
據相關消息統計，Celsius 並沒有完整保留從用戶那裡拿到的ETH，它只保留了總額的27%；而總額的44% 給了Lido 做信標鏈的挖礦，得到了stETH，因此Celsius 所持有的ETH 總額中有44% 是stETH代幣；剩餘的29% Celsius 自己去做了信標鏈的挖礦，而這29% 的ETH 額度還要等到信標鏈上線後它才能實際兌換為ETH。
所以如果用戶集體取出在Celsius 中質押的ETH，Celsius 目前馬上能兌付給用戶的ETH 也只有總額的27%，還有44% 額度的ETH，Celsius 需要去curve 上使用stETH 來兌換才能獲得。因此，大家普遍認為，失去了用戶信任的Celsius 在接下來的時間裡會迎來較大規模和群體的用戶提現。
果不其然，此消息一出，市場恐慌情緒開始加劇，大量用戶將所持有的stETH 在Curve 上進行大肆拋售，很大一部分stETH 被兌換為ETH，於是stETH 價格出現大幅下降，這導致stETH 和ETH 脫錨，兩者的價格不再滿足1:1，意味著而stETH 和ETH 的交易對保持平穩的前提條件將不復存在。
更糟糕的是，前天另外一家大量持有stETH 的機構也開始在Curve 上拋售stETH。這導致stETH 進一步折價，Curve 上stETH / ETH 流動性池的偏離情況進一步加劇，形成更嚴重的脫錨。
據Tokenview 數據顯示，stETH 持有佔比最高的是Aave 借貸池，目前借貸池裡面有140 多萬stETH。
通過AAVE 官方的借貸池我們發現，20 多億美元的借貸池，APY 收益是0，借貸利用率也是0，說明這個借貸池本身不產生任何收益，即意味著此借貸是通過stETH/ETH 的掛鉤來實現循環借貸，在Lido 質押ETH 換取stETH，然後將stETH 存入AAVE 並藉入ETH，再將接入的ETH 質押到Lido 中換取stETH……從而實現循環。這樣折騰下來能把年化收益做到20% 左右，因為這個是強錨定1:1，大部分人會覺得風險很小。
而隨著脫錨的不斷加劇，當脫錨到一定程度時，循環借貸的抵押物價值會< 借貸物價值。進而導致進一步爆倉，一旦開始爆倉，會導致抵押品stETH 被清算。導致stETH 價格更下降，進而形成螺旋。
下一步會如何發展？讓我們拭目以待。
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來源：Foresight News
