“Celsius Network 的用戶數量是所有DeFi 總和的兩倍……那是因為我們將80% 回饋給我們的社區，而Maker 和其他項目則將50% 留給自己。”
2019年，加密借貸平台Celsius 創始人Alex Mashinsky 在推特上如此炫耀，引發DeFi愛好者的回擊，有人反駁道，“DeFi協議讓我們完全控制自己的錢，然而在你們倒閉的那一刻，我們沒有辦法拿回我們的資金……”
知名數據網站DeFiPrime選擇直接下架Celsius Network 。
“我們將Celsius Network 下架。不透明的公司，瘋狂的CEO ，這是強烈的危險信號，所以我們不再推薦這個產品了。”AAVE創始人Stani趁勢表態，“應該將所有CeFi從DeFi Prime下架”。
近3年後，已成長為加密獨角獸的Celsius Network 卻突然發佈公告：暫停平台一切提現、交易和轉賬。
對於大多數華人而言，Celsius Network 或許稍顯陌生，但是創始人以及公司的故事具有傳奇故事所要求的幾乎所有要素：
一名烏克蘭人揣著100美元來到美國變身創業狂人，創立8家公司，打造出3家獨角獸企業；做VC，募資10億美元，退出超30億美元，IRR 54% ；Celsius 兩次因被盜損失資產；前CFO Moshe Hegog 被逮捕；色情明星從事高管……
如今，伴隨大規模資金擠兌，暫停提現，資產規模一度高達300億美元的Celsius Network來到了“雷曼時刻”。危機從何而來？這次，創業狂人Mashinsky 能否再次力挽狂瀾？
狂人Mashinsky
1965 年10月5 日，Mashinsky 出生在蘇聯的烏克蘭，1972年，他隨家人搬到了以色列，在那裡度過了大部分童年時光。
十幾歲時，Mashinsky 常在特拉維夫機場的海關拍賣會上買賣被扣押的物品，再高價賣出，展示了出色的商人潛質。
大學期間，Mashinsky分別在以色列開放大學和特拉維夫大學讀電氣工程和經濟學，不過都沒有完成學業。
在以色列軍隊服役三年後，Mashinsky 萌生了去歐洲搞點大事的想法，他選擇了巴黎作為他的第一站，很快，他因“歐洲人缺乏想像力”而感到沮喪，“為什麼不坐飛機去紐約看看美國到底是怎麼一回事？”
帶著口袋裡僅有的100 美元，Mashinsky 來到了紐約，然後乘坐公共汽車前往第42 街，在車上，他和所有到大城市打拼的城鎮青年一樣發誓：除非有所成就，否則永遠不會回去。
在美國，Mashinsky 開啟了瘋狂創業之旅。
1995年，Mashinsky 創立了電信公司Arbinet，為運營商和服務提供商提供三種國際語音流量服務，如今的Skype、Facetime 、Whatsapp都是其客戶。
經過六輪融資，Arbinet從12家VC籌集了超過3 億美元，最終於2004 年IPO，估值超過10 億美元，2005年，Mashinsky出售股份，完全退出。
這十年期間，Mashinsky 並不滿足只做一家公司。
1997年，Mashinsky 創辦電信軟件公司Comgates，融資2000 萬美元，並被Telco Systems 收購。
2001年，Mashinsky 創辦網絡虛擬化公司Elematics，融資2300 萬美元，2004年退出。
2003年，Mashinsky 創辦Transit Wireless，一家使用分佈式天線系統網絡的電信公司，後被收購。
2005年，Mashinsky 創立了拼車應用程序GroundLink，後被收購。
一句話可以證明Mashinsky 的創業成績，2000年後，紐約市得到風險投資，最成功退出公司前十名中有兩個是他創建的。
除了在創業上是好手，Mashinsky 也做起了VC，於2004年創建了風險投資基金Governing Dynamics。
不要以為他只是玩玩，Governing Dynamics 募資超過10億美元，累計投資超過60家企業，退出超過30億美元，IRR 54%……
除了投資傳統業務，Governing Dynamics 也投資了區塊鏈，或許是相信其潛力，Mashinsky再次下場創業，於2017 年創建了Celsius Network，一家加密貨幣存款和借貸平台，其吸引力來自於為客戶提供高達18% 的年化利率。
2021年10月，Celsius Network完成4億美元融資，隨後又擴大到7.5億美元，WestCap和加拿大第二大養老基金CDPQ領投，投後估值超過30億美元。
這也是Mashinsky 創立的第八家公司，第三家獨角獸。
Celsius，反銀行的加密銀行
在華人世界，Celsius 或許是大多數人的陌生人，但在英美，Celsius 是稱得上家喻戶曉的明星CeFi，坐擁超170萬用戶，最高管理著超過300億美元資產。
就商業模式而言，Celsius 和“銀行”無異，負債端，吸收儲戶的“加密存款”；資產端，利用大量沉澱資金通過貸款等形式賺取收益，Celsius 從兩端利差賺得利潤。
Celsius如何吸引客戶“存錢”？
敘事上，Celsius 用銀行的商業模式講了一套“反銀行”的故事。
“傳統銀行正在破產，區塊鏈將顛覆華爾街！”
– Banking is Broken
– Unbank Yourself
– Replacing Wall Street with Blockchain
– 99% vs. 1%
宣傳上，Celsius的話術一成不變，但卓有成效：存入加密貨幣獲得最高18%的年化收益率，每週派息。
Celsius計息分為兩種方法，in-kind Reward，存入一種Crypto資產選擇用此資產計算利息，比如存入SNX，用SNX收取利息。
in-Cel Reward，存入一種Crypto資產選擇用Celsius平台幣CEL 計算利息，整體APY更高。
整體收益率而言，在Celsius上，比特幣約為3% 至8%，以太坊為4% 至8%，USDT 為9% 至11%，那麼問題來了，無風險的高收益率從何而來？
借貸業務當然是相對穩妥的商業模式，但是面臨資金效率的問題，並不是所有資金都被匹配產生收益，資金效率低，會導致APY低，從而影響負債端（吸儲）擴張。
因此，一個行業潛規則是，除了借貸，Celsius、BlockFi等借貸平台往往還會在別處尋找收益。
在音樂狂歡的牛市，通過多種套利策略獲得“無風險收益”並不是難事，比如GBTC 套利和期貨市場期貨溢價套利，甚至層層嵌套，在DeFi中加槓桿獲得收益…… 在牛市，這屬於司空見慣的行為，畢竟同行都在這樣做，急劇擴張資產規模，你不這樣做就落後於人。
然而，牛市音樂總有停止的一天。
當穩定套利的機會消失，為了為儲戶創造高收益，Celsius不得不使用越來越奇特和風險更高的金融工具。
比如，Terra生態的Anchor Protocol ，Celsius是Anchor 上的超級巨鯨，在暴雷前發送數億美元加密資產至Anchor，也成為了最後壓垮UST的最後稻草之一。
其次，Celsius 承諾給儲戶最高8%的以太坊存款收益，為了實現這一收益，Celsius 選擇將大量ETH置換為stETH等ETH2.0衍生品，從而獲得質押收益，這為如今的流動性危機埋下了伏筆。
Celsius 究竟怎麼了？
無論是Celsius還是BlockFi，亦或多年前國內火熱的互金，所有類銀行商業模式公司的破產，都來源於流動性危機，分為幾種情況：
一、壞賬虧損。
實際上，所有的銀行都會產生壞賬，但只要不傷筋動骨，並非特別嚴重的問題，關鍵看壞賬規模，最壞的情況就是巨額虧空，資不抵債。
二、流動負債與非流動資產錯配。
一般而言，負債端的期限較短，比如活期存款；而資產端的期限相對較長，比如長期貸款，這樣才能獲得更高的現金流收益，可一旦產生黑天鵝事件，就容易出現流動性短缺，並導致資產拋售和擠兌。
利差其實就是對“銀行”承擔流動性風險的補償。
三、提款需求增加，流動性減少。
無論鏈上還是鏈下，金融市場最需要信心，哪怕是傳統大型銀行都恐懼擠兌，因為任何銀行都會有流動性錯配問題。
對於Celsius而言，很不幸，這幾大問題，它都有。
如果非要說導火索，首先是UST depeg。
Celsius 曾在Anchor Protocol 中擁有5.35 億美元資產，此後Nansen的鏈上數據分析證實，Celsius 是促成UST depeg 的七個鯨魚錢包之一。
也就是說，Celsius 在UST徹底暴雷前逃了，或許並未有太大的資產損失，但這嚴重打擊了市場信心，以及引發了對Celsius的不信任。
自UST脫錨始，資金開始加速撤離Celsius， 5月6日至5月14日，流失超過7.5 億美元。
然後，Celsius 此前兩次被盜事件被爆出並發酵。
一、在Stakehound 上損失了35,000 ETH
2021 年6 月22 日，Eth2.0 質押解決方案公司Stakehound 宣布丟失了代表客戶存入的超過38000 個ETH 的私鑰，後來經鏈上地址分析，其中3.5萬枚屬於Celsius ，Celsius卻一直隱瞞該事件，至今未承認。
二、BadgerDAO 黑客攻擊損失5000 萬美元
2021年12月，BadgerDAO 遭黑客攻擊，損失達1.203億美元，其中有超過5000萬美元來自Celsius，包括約2100枚BTC和151枚ETH。
一共1.2億美元的損失，並不會擊潰Celsius的資產負債表，作為一家於2021年完成7.5億美元融資，享受了牛市紅利的獨角獸，現金流狀況應該比較健康，但實際上並沒有那麼樂觀。
牛市期間，Celsius選擇向礦業擴張，衝刺上市。
2021年6月，Celsius Network 宣布向比特幣挖礦投資2 億美元，包括購買設備和收購Core Scientific 的股份。
2021年11月，Celsius 對比特幣挖礦業務再次投資3億美元，投資總額達到5億美元。
2022年5月，Celsius 旗下全資公司Celsius MiningLLC 向美國證券交易委員會（SEC）秘密提交一份FormS-1（股票上市申請登記表）註冊聲明草案，開啟上市之旅。
礦業是重資產、支出高、回報慢的投資項目，資金陷進去，很難快速回籠，當然惡劣的市場環境，也不支持高估值的IPO。
在當前動蕩的市場環境中，Celsius又遭遇了流動性錯配的問題。
Celsius 允許隨時贖回資產，但是很多資產並不具備流動性，如果大量儲戶擠兌，Celsius無法滿足贖回需求，比如Celsius有73%的ETH鎖定在stETH或ETH2中，只有27%的ETH具備流動性。
擠兌衝擊之下，Celsius “騷操作”不斷，開發出了“HODL Mode”，禁止用戶提現，需要提交更多文件和申請才能解除該模式，這似乎就是告訴投資者：我們快頂不住了，加劇恐慌。
為了應對提現，獲得流動性，一方面，Celsius 大規模拋售BTC\ETH等資產，另一方面通過AAVE、Compound等DeFi協議抵押資產，借出USDC等穩定幣。
截止6月14日，Celsius 在AAVE有5.94億美元的抵押品，其中超過4億美元是stETH，共借出了3.06億美元資產。
Celsius 在Compound上有超過4.41億美元抵押品，負債為2.25億美元。
在Maker上，Celsius 有5.46億美元資產，2.79億美元負債。
看起來抵押率尚可，實則危險重重。
stETH 脫錨以及ETH、BTC價格持續下跌，讓其不得不增加資產抵押，同時不斷的提現需求又會減少其流動資產，於是Celsius採取終極手段——禁止提現、交易和轉賬。
在DeFi的黑暗森林中，Celsius 成為了眾矢之的，透明靶子，獵人潛伏在暗處，隨時可以扣動扳機，狙擊其資產和清算線，撿拾屍體。
這是一個可怕的惡性循環。
無法獲得高收益-資金虧空-流動性錯配-擠兌-抵押資產-價格下跌-補倉-繼續下跌-繼續擠兌……
目前，Celsius 的資產負債表仍然是黑匣子，或許亟待白衣騎士拯救，加密借貸平台Nexo發推表示，可以隨時收購Celsius的任何剩餘合格資產，Celsius反應冷淡。
也有人寄希望於Celsius的早期投資者——USDT發行方Tether，然而Tether 似乎只想撇清關係，並表示：Celsius 的持續危機與Tether 無關，也不會影響其USDT 儲備。
每一輪牛熊週期轉換，總會經歷去槓桿的陣痛，總有人或機構成為被獻祭的“代價”，LUNA 的算穩DeFi敘事破滅後，CeFi也迎來敘事幻滅時刻。
創業狂人Mashinsky 一生並未有太多坎坷，桀驁不馴，如今在周期面前，或許他不得不低下頭顱，向市場認輸。
所有命運贈送的禮物，早已在暗中標好了價格。
後記
天下沒有新鮮事，如今的Celsius，望過去，滿是曾經中國互金企業的影子。
在流動性氾濫的時代野蠻生長，以高收益率為誘餌，瘋狂營銷吸儲，擴張負債端，當借貸業務無法滿足龐大的沉澱資金的使用，開始瘋狂對外投資，房地產、上市公司債權、VC LP……
為了追求更高的收益，資產往次級下沉，壞賬和資金錯配成為了皇帝的新衣，大家熟視無睹，一門心思奔著上市敲鐘，書寫人生傳奇。
流動性的音樂總有停止的那一天，巴菲特名言永不過時，只有等到潮水退潮了，才知道誰在裸泳。
做人貴在有自知之明，無論是美股還是Crypto，贏家享受的終究是Beta紅利，大多數人的財富來自於週期，而不是實力。
