在疫情期間我們見證了加密市場令人難以置信的增長，同時也觀察到加密貨幣與傳統風險資產之間所出現的極強相關性。自2020 年5 月以來，比特幣的走勢與標準普爾500 指數的波動在120 天和240 天級別的相關性高企不下。而在較短級別，比特幣與標準普爾500 指數的30 天相關性在2022 年5 月6 日達到近0.8，為2017 年7 月以來的最高水平。
由於疫情的封鎖、能源價格上漲以及更廣泛的價格壓力，美國5 月份通脹率達到8.6%，創下40 年新高，美聯儲在最近的新聞發布會中表達了收緊貨幣政策的強烈意圖。美聯儲主席杰羅姆•鮑威爾(Jerome Powell) 在2022 年5 月迄今最鷹派的講話中表示:「我們需要看到的是通脹率以明確和令人信服的方式下降，我們將繼續推進，直到看到這一點。」
貨幣政策的不確定性，以及對經濟衰退的擔憂，不斷提醒投資者註意一句古老的諺語:「在5 月拋售，然後逃之夭夭」。在這樣的困境中，投資者就比特幣是否仍保有價值存儲的屬性，抑或是完全淪為高風險投資的爭論迅速升溫。
BTC 價格和S&P 500 指數歷史走勢圖
S&P 500 指數與比特幣價格之間的多時間期限追踪相關性
我們分析了美國股市（以標準普爾500 指數衡量）和最具代表性的兩種加密貨幣（比特幣和以太坊）對近期美國貨幣政策調控事件的反應。為了觀察和量化每種資產對各次貨幣政策調控事件的反應，我們採用了最經典的事件研究模型：恆定均值模型（constant mean model），估計窗口（estimation window）設置為250 天，事件窗口（event window）設置為21 天（事件前後各10 天）。
關於貨幣政策調控事件的選擇，我們根據兩個標準：關鍵的貨幣政策決定是否在該日做出，以及由谷歌搜索指數衡量的投資者註意力是否在該日達到峰值。基於此，本次研究總共選定了三個事件，分別是：
2022 年5 月4 日- 美聯儲加息50 個基點，關鍵詞「rate hike」的谷歌搜索指數達到峰值；
2022 年3 月16 日- 美聯儲加息25 個基點，關鍵詞「rate hike」的谷歌搜索指數達到峰值；
2022 年1 月26 日- 今年首次FOMC 會議，關鍵詞「Federal Reserve」的谷歌搜索指數達到峰值。
根據我們的模型的測算，標準普爾500 指數和兩個加密貨幣均受到了5 月4 日美聯儲宣布加息50 個基點的影響。值得注意的是，標準普爾500 指數在2022 年5 月4 日之前的十天內出現了統計學意義上的拋售模式，持續到加息事件窗口結束。然而，比特幣和以太坊並沒有出現同樣的拋售模式。兩個加密貨幣只在確切的加息日期後承受了大量的拋售壓力。
對於發生在2022 年3 月16 日加息25 個基點的事件，只有標準普爾500 指數在事件發生前見證了統計意義上的利潤損失。而比特幣和以太坊均未出現具有統計意義上的利潤損失。
對於發生在2022 年1 月26 日的今年首次FOMC 會議，標準普爾500 指數和以太坊在(-5, 1) 事件窗口都經歷了統計意義上的利潤損失，而比特幣則在事件發生前呈現出可觀的恢復能力（recovering ability）——考慮到此事件是時間既定的FOMC 會議，我們在這裡使用「恢復能力」這個詞。
三種資產對三次貨幣政策調控事件的價格反應
（橫軸表示每個事件前後的日期數；藍線表示每種資產的累積異常收益率；藍柱表示資產在每個事件的異常收益；陰影區域表示95% 置信的t 檢驗計算區間）
總的來說，比特幣在三個給定的加息事件窗口內的歷史表現說明，與標準普爾500 指數和以太坊相比，第一大加密貨幣比特幣能夠更好地緩和貨幣政策調控事件帶來的影響。一個合理的解釋是，相當一部分投資者一直對比特幣的價值存儲屬性和對沖通貨膨脹的敘事抱有信心，即使其他風險資產出現價格暴跌，也會選擇長期持有比特幣。
比特幣的鏈上統計數據交叉驗證了這一結論。自從價格下降到2.5 萬至3.2 萬美元的範圍內，被標記為「小蝦米」（<1 BTC）和「大鯨魚」（>1 萬BTC，不包括交易平台和礦工）的地址一直在積極地積累比特幣。根據Glassnode 的數據，在過去兩個月，比特幣運行在低價時這種積累的狀況一直在發生。
我們從現在開始期待什麼？隨著美國通脹繼續加速，美聯儲會加快其為經濟降溫的步伐，無論在本週三的會議後鮑威爾宣布加息50 個還是75 個基點。一些分析師正在尋找比特幣觸底的跡象。我們的分析並沒有回答「買入當前下跌」是否是一個好的下注，儘管比特幣和標準普爾500 指數之間30 天級別的相關性已出現下降的跡象，但不確定二者相關性是否會恢復以及如何恢復。實際上，我們的研究表明，雖然經歷了大規模的市值增長，並呈現出與其他風險資產的同期波動，但比特幣的價值存儲屬性依然存在。富達數字資產在最新的研究文章中指出「如果經濟硬著陸，我們認為比特幣會做出積極的反應」。一如既往，比特幣的長期敘事不會因另一次價格暴跌而被輕易破壞。比特幣「真正的信徒」仍然會堅守初心。
附錄：基於恆定均值模型以及2022/5/4、2022/3/16 和2022/1/26 三次貨幣政策調控事件前後的每日比特幣價格數據測算的累積異常收益
原文作者：Yuanming Qiu ( Research Analyst at Babel Finance) 、Robbie Liu (Head of Research at Babel Finance)
