5月那場因UST脫錨、LUNA歸零帶來的市場恐慌，終究伴隨著加密貨幣熊市的低氣壓蔓延到了6月，另一組有「錨定」關係的加密資產stETH和ETH出現異動。
這兩種資產的常規兌換比例為1:1。從上週起，這個平衡被打破。
stETH是DeFi平台Lido推出的ETH 2.0質押憑證，在該平台上，用戶每存入1 ETH，就可以獲得1 stETH的質押憑證代幣，二者形成了1:1的匯率關係。由於stETH後來被廣泛引入DeFi市場，該代幣不僅可以在去中心化交易平台（DEX）上兌換為ETH，還被一些去中心化的借貸平台視作借出其他加密貨幣資產的質押品。
目前，在stETH-ETH交易量最大的DEX 「Curve」上，1 stETH大約只能兌換0.95 ETH， stETH成了打折版的ETH。有了UST事件的經驗，加密貨幣用戶最先能想到的就是：有人在大量地賣出stETH。
最先被發現的賣出者是加密貨幣資產做市商Alameda Research，僅上週五，該機構在幾小時內撤出了接近5萬枚stETH。同期，stETH對ETH的匯率脫鉤5%。但之後該機構又重新買回了stETH。
如果這僅僅是做市商根據市場行情進行的常規操作，那麼之後的兩個市場角色則出現了非常規動作。
週一，中心化的加密資產借貸平台Celsius突然宣布暫停客戶提款和轉賬，人們發現，該平台是ETH2.0的質押大戶，手上至少持有40.92萬枚stETH，佔stETH供應量的9.69%。 Celsius突發的停提動作讓它成為了stETH潛在的拋售方。
今日，知名加密貨幣資產對沖基金三箭資本被曝「清算風險」，雖然該機構並未明確回應傳言，但鏈上信息顯示，該機構在不斷通過其擁有的地址進行stETH的轉移及變賣，它的一個地址上仍持有19614枚stETH。
兩頭加密貨幣巨鯨正在被危機包圍，他們也是DeFi的深度參與者，兩方都將其所管理的加密資產大規模地投入到DeFi場景，包括算法穩定幣和借貸市場。加密貨幣資產市場牛市時，DeFi樂高是投資收益的加速器，如今熊市已現，DeFi開始反噬，資金雄厚的巨鯨首當其衝。
兩加密貨幣巨鯨先後暴露危機
如果不是stETH與ETH脫錨，人們可能不會立刻注意到巨鯨們的困局以及他們可能會帶來的市場風險。
6月13日，加密貨幣資產借貸平台Celsius突然宣布，將暫停所有賬戶之間的提款、交易和轉賬，此舉的原因是「極端的市場條件」，目的是「穩定流動性……讓Celsius能更好地履行對客戶的移除義務」。
Celsius總部位於英國倫敦，成立2017年，主營加密貨幣資產的存貸業務，它吸儲用戶的加密資產，APY（存款年收益）最高達17%；同時也支持用戶將加密貨幣資產作為質押物，以最少為1%的年利率獲得美元穩定幣甚至美元的貸款。
Celsius暫停用戶提款，明確表示是為了「穩定流動性」，換句話說，它陷入了流動性危機，當前它手頭可動用的加密資產大概率無法滿足用戶隨時贖回的需求。
這個號稱「擁有15萬枚BTC」、「為社區提供了超過10億美元收益」的加密巨鯨，把「錢」投向了何處？
stETH與ETH脫錨後，人們發現，Celsius是ETH2.0的巨額質押者之一，有158176 ETH被鎖在了以太坊的信標鏈中，目前價值1.68億美元。儘管價值不低，但這部分ETH無法隨時贖回，需要等待以太坊2.0網絡完成合併後才有機會提取。這一部分價值對於Celsius來說是非流動性資產，無法解決用戶的贖回需求。
此外，區塊鏈數據分析服務商Nansen標記的Celsius的一個錢包地址顯示，該地址擁有的加密資產總價值為9.16億美元，主要包括stETH、ETH、WBTC、WETH、LINK、COMP等，其中僅有價值80.2萬美元還躺在錢包裡，其餘價值均被用來質押在DeFi 借貸平台Aave 和Compound上，貸出了價值6.88億的各類美元穩定幣，包括USDC、DAI和USDT。
Celsius將大量資產質押到了DeFi借貸平台中
也就是說，Celsius這個地址中的加密資產暫時無法流動，但它貸款來了大量的美元穩定幣，很可能想以此來解決它的兌付問題。但這種「拆東牆補西牆」的方式存在更大的風險，一旦質押品的價值出現下跌，借貸平台將啟動清算機制，Celsius如果無法補足質押品，將面臨被清算的風險。
當然，這僅僅是Celsius的一個錢包地址，加上外界還無法知悉該平台的兌付缺口，因此無法判斷它這個「雷」到底有多大，但停提的操作已經將它暴露在流動性危機中，而另一個被危機包圍的是三箭資本。
6月15日，媒體The Block援引消息人士說法稱，三箭資本在加密貨幣資產衍生品交易平台Deribit、借貸平台BlockFi上的清算總額高達4億美元，該機構正在處理與其貸方和其他交易對手方的關係。
很快，三箭資本創始人ZhuSu發了一條信息模糊的推特，「我們正在與有關方面進行溝通，並致力於將問題解決。」至於在解決什麼問題，ZhuSu並未明示。
這個成立於2012年、註冊在新加坡的加密資產對沖基金開始暴露問題，與之有關的投資標的正在出現異常。三箭資本加持的NFT基金Starry Night已經將它在SuperRare平台上共計70件NFT收藏品全部清空，這些藏品消耗了該基金2100多萬美元。
此外，Nansen上標記為三箭資本的錢包最近2天內一直在轉移並賣出stETH，有分析師認為，三箭資本此舉是在償還其在Aave的債務，以避免它的頭寸（約價值2.64億美元22.3萬ETH）被清算。鏈上數據顯示，三箭資本的ETH也處於出清狀態，有近8000 ETH被賣出。
無論是Celsius還是三箭資本，都面臨著類似「資不抵債」的問題，手頭資產的流動性告急是表徵，但到底是什麼將他們推向了危險的邊緣？
兩巨鯨均涉險暴雷項目Terra
對於加密貨幣巨鯨這樣的市場老手來說，熊市的下行行情是容易被預料到的，但有些難以預料的「雷」很可能早早就埋下了。
拿Celsius來說，過去4年中，它在加密貨幣資產的歐美市場中成為了一個獨角獸般的存在，吸引了170萬用戶使用，去年的B輪融資規模從4億美元擴大到7.5億美元，估值達35億美元。除了借貸業務，Celsius開始向比特幣挖礦產業擴張，投資規模在3億到5億美元。
但Celsius踩得坑也不少，且踩在了它獲取利潤的主陣地DeFi領域。
去年12月，BadgerDAO遭黑客攻擊，損失的加密資產價值達1.2億美元，其中有超過5000萬美元來自Celsius，包括2100 BTC和151 ETH。
去年6月，ETH2.0質押解決方案公司Stake Hound丟失了私鑰，損失了客戶存入的超3.8萬枚ETH。數據分析機構指出，其中3.5萬枚ETH來源於Celsius，但遭到了該公司的否認。
這些負面事件持續消耗著客戶對Celsius的信任：一個號稱專業的加密機構是否有完善的風控機制？結果，Terra的UST、LUNA暴雷事件再一次擊潰了客戶對Celsius的信任。
UST脫鉤後，區塊鏈數據分析機構Nansen指出，7個大型數字貨幣包從Anchor（Terra鏈上的借貸平台）撤出UST流動性並在Curve（以太坊鏈上DEX）上出售，這是觸發UST脫鉤的初始原因，這7個錢包中有一個屬於Celsius。
這意味著Celsius曾在Anchor中套利，但該公司的CEO表示「我們沒有引發LUNA崩盤也沒有從中受益」，而鏈上數據分析師們還是找出了證據，Celsius控制的錢包至少在過去5個月中向Anchor發送了至少261000 ETH（時值5.35億美元）。
從結果看，Celsius的撤出動作似乎讓它從UST暴雷中逃了出來，但這個機構在DeFi中屢次涉險的風格令它的用戶感到不安，已經有用戶在UST暴雷後將加密貨幣資產從Celsius中取出，恐慌開始蔓延，難以應對的擠兌或將到來，這也許正是Celsius最近關閉客戶提幣的原因。
UST和LUNA這個「雷」結結實實地砸到了三箭資本的頭上，該基金是這組姊妹幣的發行方Terraform Labs的投資方之一，在該項目崩盤前的融資中還領投了5億美元。外界從ZhuSu在LUNA崩盤後仍在為其站台的舉動分析，三箭資本大概率是想從項目的重建中挽回虧損。
在Terra分叉後產生了LUNA的分叉幣LUNC後，三箭資本用5.596億美元購買了1090萬個LUNC，並將之質押在節點上獲取獎勵，但現在這筆投入隨著LUNC的暴跌已經縮水為660美元。
三箭資本的虧空還不只於此。
在加密貨幣資產交易平台Bitfinex上，三箭資本站在虧錢榜的第二名，僅5月份就虧損了3100萬美元。除了虧錢，有加密貨幣資產交易員爆料，三箭資本在包括BlockFi、Celsius、Nexo在內的中心化借貸平台上均有借貸頭寸，存在清算風險。
從屬於三箭資本的多個錢包的鏈上痕跡看，該機構也在補救損失。
從今年5月至今，三箭資本累計將10萬枚ETH轉移到了交易所FTX，不排除是在將ETH變現。此外，最近兩天，三箭資本不惜虧損，開始將stETH通過多種方式兌換為美元穩定幣。
三箭資本近期轉移了大量stETH
加密貨幣資產交易員MoonOverload 在推特上分析，三箭資本拋售stETH的舉動更像是在償還他們在DeFi借貸應用中的債務，以避免被清算。
無論是以「CeFi與DeFi橋樑」自居的Celsius，還是將資金大規模投向DeFi的三箭資本，兩頭巨鯨的崛起都離不開DeFi在牛市中的加速作用，或者說，牛市放大了DeFi對加密貨幣資產收益的催化效應，Celsius和三箭資本都曾乘著趨勢的風在牛市裡衝浪。
當熊市來臨時，DeFi的放大效應逐漸體現在風險上，stETH因為機構型巨鯨的流動性危機而遭遇拋售，與ETH發生了脫錨。風險管理不當的持倉機構也成交量入其中，不但在虧損中越拋越虧，還可能將風險傳遞至更廣泛的市場。
目前，Celsius將至少40.92萬枚stETH質押在了Aave上，這些stETH仍然屬於質押物，並未賣出，但有清算風險。因為即便Celsius自己不賣，也無法防止其他巨鯨出售stETH，比如困難重重的三箭資本，stETH一旦觸發清算，Celsius的質押品如果補充不上就會遭遇清算。
如果Celsius為了恢復用戶提款需求而選擇賣出stETH，自己這頭巨鯨也會觸發清算價格不說，還會將恐慌蔓延，引來stETH的拋售潮，進而引發連環清算。
三箭資本面臨的處境也是同樣如此，曾經依靠循環套利而獲益的加密巨鯨們陷入了兩難，DeFi樂高開始在流動性危機出現時反噬巨鯨。
問題是，市場上這樣的巨鯨並不在少數，Celsius的競對平台就有多家，包括BlockFi、Nexo等，他們的商業模式大體相同，都是從DeFi市場中攫取利潤的CeFi平台，半透明式的運用方式也掩蓋著風險，比如它們的用戶很難知道自己的資產到底流向了哪個DeFi項目，項目的智能合約安不安全，平台的流動性是否正常…..
熊市的大幕剛拉開一角，三箭資本不會是唯一涉險的機構，Celsius也絕不是最後一個雷。