0x财经｜草蛇灰線之下三箭資本和BlockFi可能敗在同一個地方

市場傳聞，繼Celsius和三箭之後，下一個陷入流動性危機將是BlockFi。

6月15日Theblock稱，三箭資本在Deribit、BlockFi等借貸平台上的總清算額達4億美元。以太坊價格屢次觸及三箭資本在AAVE的債務觸及清算線，同一日PeckShield監測與三箭資本相關地址被清算1萬多枚ETH。區區不到6億美元的清算額度就絆倒了三箭資本。

種種跡像都顯示，三箭資本和BlockFi並不是資不抵債，而是擁有的資產流動性不足，在遭遇投資失敗或者用戶擠兌時發生連其資產的幾分之一都拿不出來補充抵押品或者應對用戶贖回，從而遇到嚴重流動性危機。

根據美國SEC的數據，截至2022年3月31日，三箭資本在GBTC裡擁有相當於38,888枚BTC的資產，BlockFi有相當於19,852枚BTC的資產，當時價值超過27億美元。

所以很有可能，三箭資本和BlockFi的龐大資產都被困在GBTC裡面。

在聯想到之前Grayscale一直在爭取讓SEC允許把GBTC轉換為現貨ETF，甚至不惜威脅起訴美國SEC。這或許也有來自三箭資本和BlockFi的壓力。

草蛇灰線之下，三箭資本和BlockFi可能敗在GBTC上。

我們來分析一下：

GBTC作為一種信託創建，可以在OTC Markets上進行交易，從而讓投資者擁有比特幣。 1000股GBTC = 1BTC（但要扣除管理費）。
用戶可以以市場價格在交易所購買GBTC股票，或者可以投入1BTC現貨獲得1000股GBTC股票。
但如果將BTC換成GBTC，BTC就會永遠留在那裡。就像一個BTC黑洞，只進不出。或者在GBTC獲得SEC批准轉換為現貨ETF之後，可以將1000股贖回1BTC。
由於投資者在2019-2020年對BTC感興趣，1000股GBTC的價格比1BTC高37%。
於是套利機會出現，購買大量BTC將其換成GBTC股票。或者如果你是BlockFi，理論上可以拿走存款人的BTC並將它們換成GBTC，立即獲得37%的紙面回報。
三箭資本和BlockFi都向GBTC中註入了大量BTC，鎖定在GBTC中的BTC最高價值一度超過20億美元。
SEC多次拒絕將GBTC改成ETF。
隨著時間推移，套利機會越來越少，最終變成了負數。目前1比特幣價格約20000美元，但1000股GBTC約12500美元，負溢價37.5%，而且GBTC流動性非常差。
根據美國SEC，截至2022年3月31日，三箭資本和BlockFi在GBTC中持有大量頭寸。三箭資本38888枚比特幣，BlockFi 19,852枚比特幣。當時價值超過27億美元。

5月Terra/Luna的崩潰了引發連鎖反應，迄今為止，Terra、Celsius和三箭資本都崩潰了。
人們試圖從BlockFi中撤出BTC。
BlockFi無法返換儲戶的BTC，因為都被困在GBTC中。
GBTC通常每天交易的量為幾百萬股。有段時間其日交易量飆升至1000萬-1300萬股時，BlockFi很可能在市場上拋售大量GBTC股票以籌集資金，同時壓低了GBTC價格。然後通過在公開市場上購買BTC處理客戶贖回，每枚比特幣損失超過10000美元。

BlockFi首席執行官Zac Prince在Twitter上通過以下方式安撫客戶，告訴他們BlockFi 沒有接觸GBTC股票，因為他們“2021年秋天退出了主要倉位”。

美國SEC對BlockFi出售非法證券處以1億美元罰款。
BlockFi上週融資估值為10億美元，遠低於之前的30億美元估值，僅僅募集到5000-8000 萬美元。
至於三箭資本，截至3月31日，他們仍然持有GBTC股份。如果他們現在持有這些股票，他們將面臨大約8億美元的損失，實際上可能要大得多，因為GBTC股票沒有市場流動性。當GBTC被拋售時，GBTC價格可能會接近0美元，所以可能是12-16億美元的損失。
與此同時，運行GBTC的公司Grayscale一直在爭取讓SEC允許把GBTC轉換為面向公眾的現貨ETF，甚至不惜威脅起訴美國SEC。

綜合一下以上信息：

因為GBTC不是ETF，不能從Grayscale贖回BTC，三箭資本和BlockFi兩家合計數十億美元的比特幣資產被困在裡面，導致三箭資本無法抽出資產以補充6億美元清算額的抵押率，BlockFi無法應對用戶贖款，都遭遇流動性危機。

相反，如果GBTC是ETF，他們也許就足以應對流動性危機。這也解釋了Grayscale為何一再要求美國SEC將GBTC轉換為ETF。因為很可能Grayscale是受到三箭資本和BlockFi這些大客戶的壓力。