今年以來，全球風險資產經歷大幅波動。風險情緒受挫導緻美股、加密資產下跌；避險情緒導緻美元上行8.6%；俄烏衝突和供應鏈問題令大宗商品漲超40%；美國5月通脹8.6%，創下40年來的新高，加息預期導緻美債收益率上升，年初以來美債表現創40多年來的最差表現（下圖）。
2022年以來主要資產價格變動，數據來自investing.com
未來通脹和全球央行加息將很大程度決定風險資產走勢。由於全球通脹超預期上行（下圖），以美聯儲為首的發達國家央行激進加息，對風險情緒和風險資產估值的造成打壓。
全球大多國家面臨高企的通脹風險
本周風險資產的大幅上升，美國標普500漲超6%，加密資產例如以太坊漲超7%。但是本周風險資產價格回升是對此前超跌的回調，原因如下：
一是市場對聯儲加息未來預期的消化和減弱。 FedWatch數據顯示，交易員對7月聯儲加息75個基點的概率從89%降到了83%（下圖）；
市場對7月加息75基點的預期減弱，數據來自CME FedWatch
二是通脹預期的回落。例如本周密歇根大學5年通脹預期從前值的3.3%下降到3.1%，1年通脹預期從5.4%下降到5.3%（下圖）。
本週五密歇根大學通脹預期回落，數據來自彭博
未來，風險資產依然面臨三大逆風：
一是美聯儲超預期鷹派。儘管市場希冀7月只加息50基點，但根據美聯儲“御用喉舌”、華爾街日報記者Nick Timiraos的最新文章，7月Fed極大概率加息75基點（下圖）。考慮到聯儲已經落後於曲線很久，即當前利率仍低於聯儲預計的中性利率2.5%，未來加息存在比現在更加鷹派的風險，即7月加息75基點後，9月加息50基點，11月和12月會議再分別加息25基點。
Nick Timiraos最新消息
二是美國通脹尚未出現拐點，未來仍有上行風險。根據本周克利夫蘭聯儲公佈的通脹nowcasting（下圖），6月美國Headline CPI同比將上升至8.7%，環比上升1%，儘管預測存在差異，但從服務業和房租通脹上看，美國通脹可能還未見頂。
克利夫蘭聯儲對通脹的最新預判
三是美國陷入滯脹，美股營收盈利不及預期打壓股價。根據2022年1季度財報，大多數公司都提到了美元升值、通脹導致成本上升，供應鏈問題對其未來營收和盈利的影響，預計這些因素將持續打壓美股股價，並對加密資產造成溢出效應。此外，截至一季度末，美國居民存款已經低於疫情前水平（下圖）。儘管居民消費下降將抑制需求，並壓低通脹，但考慮到美國通脹正在不斷往粘性轉移，例如，未來美國很可能進入較長時間的滯脹。這些對風險資產都可能是不利的因素。
美國居民收入已經低於大幅下降，意味著未來消費走弱
亞特蘭大聯儲統計的粘性CPI已經上升至5.2%
綜上，儘管風險資產短期迎來短暫喘息，但是有關「通脹」的討論還遠未結束，更持久的高通脹引發的聯儲加息和經濟下行的風險猶存，未來仍需警惕風險資產的進一步回調。
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