Glassnode 和Swissblock 的分析師就比特幣市場事件發展的價格結構和選擇。
BTC 的價格徘徊在2 萬美元左右的重要支撐位上方，受到加密貨幣特定風險和系統性風險的壓力，在這種情況下，圍繞市場價格結構的分析可能是最令人感興趣的。
我們在之前的評測中詳細考慮了美國的貨幣政策和地緣政治局勢：
銷售更新
風暴中心的再平衡：宏觀圖景
強勢美元兌比特幣
等等
在這篇文章中，我們決定關注將比特幣價格推向某個顯著水平的市場力量。
比特幣市場的價格結構
這是BTC 的價格首次連續9 天低於200 週移動平均線（約2.24 萬美元）。從歷史上看，這個“緩慢”的MA（來自移動平均線）一直是比特幣的反轉和市場復甦水平：價格可能在周線圖上收低，但在下一根蠟燭時恢復。極端拋售壓力，包括BTC 歷史上一些最超賣的RSI 值和MACD 追踪在類似低點（圖1），暗示可能已經在這些水平上找到底部。
圖1：比特幣處於重要支撐位
談到從200 週以來價格回升的前幾集。MA，你還可以注意到，我們經常提到的Swissblock 的比特幣風險信號指標同時表明了高風險（100）（圖1，藍色圓圈）。未實現和已實現損失之間的差值急劇下跌，但隨後迅速恢復——投資者停止了虧損，這讓比特幣有機會在一定程度上贏回損失（圖2，紅色區域）。
圖2：減輕損失的變現
仔細觀察17-20,000 美元的支撐區域，可以注意到該範圍內非常顯著的交易量（圖3，紅色箭頭）。直到2020 年，這個交易通道被認為是流動性最強的頂部——正是在這個水平上，之前的“空頭”將市場轉向了長期下跌。然而，在向6 萬美元的路上自信突破之後，巨大的阻力變成了強大的支撐位。
圖3：17K-20K 美元的支持，交易區間較大
2020 年，比特幣吸引了成熟投資者和散戶投資者的注意：搜索查詢的數量猛增，然後加速增長並達到創紀錄水平（圖4）。而現在，隨著比特幣交易在17,000-20,000 美元的支撐位，“比特幣”這個詞的搜索量已經開始上漲。
圖4：比特幣引起了互聯網的關注
但主要問題仍然懸而未決：BTC 的價格是否已經準備好測試最近的阻力位27-32 千美元，或者導致清算風險增加的精神分裂宏觀經濟環境是否會轉向17 美元的水平-2萬再次陷入抵抗？
圖5：比特幣的重要價格水平
市場結構背景下的BTC 價格支撐位
隨著投資者開始對高於預期的通脹數據以及美聯儲對這些數據的預期反應進行定價，比特幣的最新一波下跌開始了。這些外部因素引發了一系列大規模清算，因為一些主要市場參與者沒有為這種情況做好準備並面臨迫在眉睫的資不抵債。
由於比特幣價格隨著全球市場下跌，臭名昭著的陰暗加密貨幣銀行Celsius度發現自己在6 月初處於清算24k wBTC 頭寸的邊緣。Babel Finance面臨著像Celsius一樣迫在眉睫的破產風險，已暫停提款。但在這裡，FTX 進行了乾預並拯救了流動性提供者，而Celsius通過提供額外的質押品提高了利率（圖6）。
圖6：Celsius 提供了額外的質押品以避免24k wBTC 清算
在市場下跌期間，三箭資本的基金也失去了償付能力，因為它大量投資於stETH（從而鎖定其代幣，直到Merge 被激活並且以太坊切換到PoS），並面臨超過4 億美元的清算。由於流動性低和市場下滑，三箭資本實現了巨額賬面損失以履行當前義務（圖7），而Celsius暫停提款。簡而言之，加密貨幣領域的公司和基金為了追求利潤，在面對統計數據的市場偏差時，承擔了與穩定性不符的過度風險。
圖7：三箭資本實現賬面虧損以履行當前義務
我們在銷售更新（本文繼續）中寫了更多關於清算結構性風險的文章。
鑑於比特幣市場目前的情況——“超賣”和相對較高的興趣水平（參見搜索查詢K線走勢圖，圖4），我們更有可能期待反彈。還值得注意的是，在困難時期，經驗豐富的大玩家獲勝，而CME 期貨的最近缺口（填補了90% 的案例）在27,000 美元及以上（圖8）。
圖8：CME 缺口在27,000 美元及以上等待填補
價格走勢將繼續取決於即將到來的宏觀經濟數據，因為正是這些數據決定了美聯儲的行動。儘管大幅上漲75 個基點。在6 月份，至少還會有一次這樣的連續增長的前景仍然非常現實。根據調整後的NFCI（美國金融健康指數），經濟狀況仍然低於近期經濟日曆的平均水平（圖9）。換句話說，從這個角度來看，發生的大幅緊縮看起來相對溫和，這可能意味著從貨幣政策角度來看，經濟是否需要進一步緊縮存在不確定性。
圖9：相對溫和的環境與美聯儲的鷹派基調形成鮮明對比
隨著美聯儲減少市場流動性並將10 年期債券收益率推至2011 年以來的最高水平，當前的市場支持水平面臨越來越大的壓力（圖10）。另一方面，10 年期國債收益率自6 月中旬的高點以來有所回落，並顯示出最初的企穩跡象。
圖10：美聯儲拋售債券消耗了市場流動性
對比特幣與傳統資產相關性的分析表明，我們似乎正在進入類似於2018 年的模式（圖11，紅色區域），其特點是美聯儲政策強硬和避險勢頭強勁。如果7 月美聯儲會議帶來政策寬鬆並且歷史重演，那麼比特幣可能會脫離傳統資產並超越傳統資產，就像2019 年第一季度和第二季度那樣（圖11，藍色區域）。
圖11：比特幣進入類似於2018-2019 年的關聯模式
因此，從宏觀角度來看，鑑於美元兌其他世界貨幣貶值傳統上推動比特幣上漲（圖12），因為投資者去中心化投資於其他貨幣，我們可以預期17,000 美元至20,000 美元的支撐位將面臨下行壓力，隨後會迅速復蘇，包括數字的。
圖12：比特幣與美元貨幣指數（DXY）的反比關係
可以說美元正在失去動力，因為美國債券市場的疲軟增強了世界貨幣（圖13）。在宏觀經濟背景下，17-20000美元的支撐可以作為BTC回升的基礎，再加上潛在的空頭擠壓，可能導致價格走向27-32000美元的阻力位。將看到加密貨幣市場繼續進行級聯清算，導致向9-13,000 美元區域完全投降。
圖13：隨著債券市場走弱，美元指數下跌
考慮到虧損的供應水平（約900 萬比特幣）和平均未實現收益和損失的比率，投降很可能已經在此時此地發生（圖14）。換句話說，那些想賣的人已經賣了。投降階段導致價格跌至1.76 萬美元，高流動性與不斷增長的興趣相結合– 見圖。3 和4 – 防止進一步下跌。
圖14：投降區的NUPL
在上圖中，NUPL（未實現淨利潤與未實現淨虧損）在2020 年結束投降階段的同一水平上觸及潛在低點，價格從200 週反彈。移動平均線（圖1）。平均而言，隨著價格從歷史高點回落67-74%，接下來的7、30、60 和90 天比特幣都是有利潤的（圖15）。
圖15：價格從歷史最高點下跌74% 或更多後的比特幣盈利能力
但我們也必須明白，如果外部壓力為投降階段提供了新的加速，那麼之前形成NUPL 底部的下一個水平是-83%，對應於每BTC 9000 美元的價格。然而，鑑於對比特幣的興趣增加（參見上面的搜索K線走勢圖）和當前價格範圍內的交易活動（圖16），我們更有可能保持在17-2 萬美元的水平。
圖16：支持17K-20K 美元的交易所活動
指示水平的註冊、登錄和交易量的增加與期貨與現貨交易量比率的增加一致（圖17）。過去，槓桿和投機的相關增加經常導致價格劇烈波動。
圖17：期貨與現貨交易量的比率在過去30 天內增加了50%
在過去30 天裡，期貨交易量與現貨交易量的比率增加了50%，這表明即將出現激進運動，可能將BTC 的價格推高至27-32K 美元或降至9-13K 美元。鑑於比特幣風險信號(100) 的價值和激烈的宏觀經濟活動，主動槓桿的增加很可能主要是投機性空頭，這可能會導致未來約30 天的負回報（圖18）。
圖18：槓桿和投機的增加導致價格劇烈波動
請注意，與2020 年比特幣處於類似支持水平時相比，當前的融資利率意味著更多的空頭（圖19，圓圈和藍色區域）。市場隨後刺激空頭頭寸（資金利率為正）以支持多頭的激烈投機。然而，多空頭寸之間的不平衡導致市場過熱並在2021 年5 月崩盤（圖19，紅色區域）。
圖19：永續合約市場鼓勵多頭頭寸
資金費率現在已經轉為正數，它們在兩個交易所（幣安和FTX）上的價差處於導致形成勢頭的水平（圖19，下圖中的黑線和紅線）。
我們再次問自己同樣的問題：即將到來的運動將把我們引向何方？
下一步是什麼？
緊張的宏觀經濟環境可能會引發加密貨幣市場進一步的結構性內部清算，這可能會轉變為對9-13,000 美元範圍的完全投降，特別是考慮到系統中槓桿率和投機量的增加。然而，在交易量增長和對比特幣興趣普遍增加的背景下，目前的支撐位（17,000-20,000 美元）仍然限制了回撤。如果刺激是積極的，比特幣將有足夠的火力來測試29K-32K 美元的阻力位。
圖20：重要的比特幣價格水平
到本週末，杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）發表較溫和的聲明，商品（商品）價格下跌。因此，新一波流動性可能會進入市場，這很可能被比特幣作為一種高效的流動性轉移機制所接受。退後一步，我們正在應對一個對即將到來的宏觀經濟數據甚至最輕微的貨幣政策變化跡象非常敏感的市場。即使短期內有明顯的強勁上行潛力，我們仍建議謹慎行事。
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