假如USDT 暴雷，對短期內的幣圈市場無異於一次18 級地震。
真是風又飄飄，雨又瀟瀟。
我在《狂風暴雨清槓桿，BTC夢迴2017》說：現在幣圈去槓桿危機要清理乾淨，還需要幾個月的時間，如果碰上一線CEX 或者USDT 暴雷，極有可能出現一個想像不到的好價格。
結果沒過多久，市面上就傳出了USDT 的暴雷危機。
導火索是加密經紀公司Gensis 的一位銷售主管的發言，他說：過去的一個月裡，大量的傳統對沖基金正在做空USDT，並且頭寸的名義價值為「數億美元」。
說實話，USDT 因為儲備資產不透明的問題，一直都傳出在被對沖機構做空。最近的一次，還是在3 月11 日。當時網間傳聞對沖基金Fir Tree 拿出了40 億美金來大舉做空USDT。
早先這種做空傳聞，Tather 官方基本都不屑一顧，USDT 帝國穩如磐石。但這一次，好像有點不一樣：
Tather不但回復了，而且還是非常迅速地做出了回复。
原因是，Tathe 和USDT 確實面臨了壓力，贖回的壓力。
時間撥回5 月11 日。
當天UST 脫錨、LUNA 逼近歸零。數千億市值灰飛煙滅的恐慌瞬間由UST 開始向USDT 蔓延，隨後USDT 的總供應量從84.17 B 跌至77.17 B。
Tather，一周內經歷了70億美元的贖回潮。
所幸的是，Tather極強的資金流動性抗住了這次的贖回壓力測試，CTO也面露輕鬆，背後流冷汗的在社交媒體表示：
小場面，問題不大。
好景不長。在隨後的6 月20 日，Tather 在TRC 網絡上銷毀的66 億枚USDT 又引發了騷亂。按照官方說法是清理之前累計的贖回庫存。
然則THE BLOCK 的鏈上數據顯示；
在6.19~6.22日之間，Tather面臨了超110億美金的贖回。
也就是說，在短短一個多月裡，Tether 處理的贖回已經超過了180 億美金，佔據了Tather 的總儲備的20%。
記得我之前說過感謝去中心化來帶的數據透明度，能夠有幸讓我們近距離的看到，LUNA 這種級別的龐然大物的轟然倒塌。
但同樣的，又是因為這樣的透明度，讓所有的掠食者、巨鯨必須盡可能地保證自己不犯錯誤：
因為一旦犯錯，在其他巨鯨裡你就成了活靶子，無所遁形又無法抵抗。
Tather 的CTO 之所以對這條「華爾街多家機構做空USDT」的消息做出如此積極、迅速的反饋，就是因為之前的「過錯」被盯上了，且面臨了真實且巨大壓力。
很多人可能會說USDT 不會有問題吧？確實，在USDT 經歷過2018 年10 月的信任危機以後，Tather 一直在降低風險。
像USDT 積極地開始與監管方尋求合作，提高透明度；像調整儲備金中的商業票據的佔比（45 B 調整至8.4 B），據說幾個月後會以美國國債券開始替代CP（商業票據），直到CP=0。
尤其是這次Ardoino（TatherCTO）的危機公關中，還特別提到了USDT 優秀的流動性。
比如48 小時內Tather 的70 億美金的贖回能力，比如一個月內160 億美金的贖回能力，並以此來強調自家USDT 的抗風險能力，以及團隊的能力。
但最有意思的不是在這，而是Ardoino 在危機公關中的一些表達細節。那些細節不但勾勒出了USDT 現在面臨的困境，以及可能出現的幕後推手。
我們就順著這個線索，聊幾個問題：
1. 對沖基金如何做空USDT？
2. 可能是誰在主導這次做空？
3.USDT 面臨的危機到底有哪些？
4. 假如USDT 暴雷會如何？
1. 對沖基金如何做空USDT？
對沖基金的做空操作和當年的索羅斯做空固定匯率法幣不會有太多的區別。簡單的來說分為六步：
第一步：做空前大量囤積USDT 現貨；
第二步：安排KOL、各大媒體派發USDT 的利空消息（比如針對現金儲備穩定，流動性兌付問題等等）；
第三步：大量拋售USDT 並開期權、合約空單讓USDT 匯率短時間暴跌，同時持續僱傭媒體派發FUD 消息；
第四步：擠兌DeFi 中USDT 交易對的流動性，同時持續僱傭媒體派發FUD 消息；
第五步：引發市場發酵，帶動散戶跟風，抽乾流動性，迫使Tather 以極低價格回購USDT，甚至是讓USDT 出現擠兌危機破產。
第六步：平空獲利。
…
但這種套路也不見得是萬用萬靈，也會存在失敗的風險。比如：
第一種情況是市場情緒狂熱，對沖基金用來砸盤的錢被散戶完全吃下，導致石沉大海；
第二種情況是各大交易所聯手救市，提高USDT 借貸的利息，讓對沖基金借出USDT 成本提高，同時承接對沖機構的拋單；
第三種情況就是USDT 聯合USDT 承銷商頂住了兌換壓力，做空事件不了了之。
不過就對沖基金而言，做空USDT 的風險也不算很大。因為Tather 是1:1 錨定美元，所以極難出現USDT 溢價，這意味著對於做空機構而言非但沒有特別大的爆倉危機，同時做空成功以後收益還巨大，進可攻退可守。
2. 可能是誰在主導這次做空？
主導做空USDT 的機構就是部分華爾街對沖基金，但背後仍舊有與USDC 接近方的影子。首先傳出這次做空消息的機構是Gensis 的主管。
然則早在2020 年七月，USDC 的主要發行方Circle 和Genesis 就建立了合作夥伴關係，同時Genesis 也計劃為USDC 開發收益產品和借貸服務。
其次，USDC 的除去國內的比特大陸、百度之外，主要的資方背景就是華爾街底色：貝萊德、富達、高盛等等。
由USDC 合作方派發消息，集中攻擊USDT 監管問題，儲備金透明度……個中款曲，不言而喻。
另外需要提到的是，亞洲地區和CEX 除了套保之外，大概率是不會去單方面做空USDT，因為USDT 目前最大的用途就是亞太地區的出入金，以及在CEX 作為數字貨幣的主要交易對。
有趣的是，Ardoino 還含沙射影地說了這麼一段話：
「其他穩定幣能否經受住同樣的考驗？虧損的業務，能否僅僅因為他們擁有財力雄厚的股東而永遠燒錢？每一家不盈利的公司，總是離破產只有一輪融資。」
整個穩定幣市場份額最大的穩定幣就是USDT、USDC、BUSD 以及DAI。 DAI 的模式跟USDT 不具備直接競爭關係，BUSD 背後的幣安是USDT 最大的承銷商和OTC 之一……
那麼，Ardoino 的口中，還有哪種穩定幣業務是持續虧錢且資方財力雄厚？又是為什麼在這樣一段“自證自救的發言”中，還要去攻擊友商？答案又是不語自明。
3.USDT 面臨的危機到底有哪些？
面臨華爾街狙擊、友商使袢子、市場的FUD 情緒，看似四面楚歌的USDT，到底會不會暴雷呢？
答案是可能會暴雷，但機率極小，因為USDT 最大的危機就是流動性危機。
USDT 的兌換路徑有四種，一種是直接面對Tather 公司的贖回，一種是兌換成USDT、BSUD 等其他穩定幣，第三種是買入加密貨幣，第四種是CEX 的OTC。
正常情況下，現在CEX 的OTC 都是T+1，且消耗的不是Tather 的儲備金，而是二級的正常交易。因此，對USDT 流動性影響最大的就是前三種，最為嚴重的則是第一種，換而言之，就是來自於承銷商的信任危機。
那承銷商的危機則是來自加密貨幣的USDT 交易對失衡、其他穩定幣交易對失衡所帶來的USDT 大量囤積。
從Tather 公示的資產儲備來看，USDT 對應的儲備金有85% 是現金和短期美國國債券（不高於一年），這意味著這85% 的儲備金減去剛兌、國債二級市場折價，都會有50% 的流動性。
Tather的短期贖回極限大概是280多億美金。結合過去Tather的贖回能力，其實是超過大多數銀行的。
但這就沒問題了嗎？也不盡然。
在資產證券化、貨幣化以後，極高的流動性往往會讓大廈崩塌於一瞬間。
雷曼兄弟、長期資本、Celsuis、3 AC 等等等都是如此，但與此時USDT 最相似的歷史，還是2008 年貨幣基金出現的問題。
2008 年最大的貨幣基金Reserve Primary，就是因為持有總資產1.2% 的雷曼公司短期債券，價值7800 萬美元。
同時，又因為雷曼兄弟破產得太快，導致這部分短期債券沒有兌付，進而引發了整個貨幣基金超1200 億美元的贖回潮，因為貨幣基金1:1 兌換的固有信任被打破了。
之所以現在關於USDT 的利空消息都集中在傳USDT 持有大量的類似恆大等面臨暴雷的CP（商業票據）就是這個原因—— 就是想重演2008 年貨幣基金的故事。
有沒有可能？有啊。比如短期國債收益率暴跌，銀行切斷Tather 關於USDT 的現金兌換業務，又或者是SEC 真正出台關於USDT 的關鍵利空法令。
但這個概率就非常非常低了。
4.假如USDT暴雷會如何？
假如USDT 暴雷，對短期內的幣圈市場無異於一次18 級地震，但對長期來說行業仍舊不會有太大的影響。
畢竟今時不同往日，如果USDT 歸零，那麼大家還有USDC 作為選擇，不會出現整個幣圈因為沒有穩定幣而導致交易結構崩塌，最壞的結果就是一次大洗牌，還既有可能出現夢都夢不到的抄底價格。
但對長期來說，不管是USDT、USDC 又或者是BSUD，終將會被淘汰。因為他們錨定的美元，最終受益的不是Crypto，而是美聯儲，美國，同時這種中心化的穩定幣是完全跟Crypto 的意識形態所背離。
我在《穩定幣的危與機：讓公鏈加速死亡的催化劑、取代BTC的超級機會》曾提到過我對穩定幣市場的判斷，那就是：「法幣背書的穩定幣在未來的某一天，一定會被淘汰，取而代之的就會是去中心化穩定幣。」
BTC 會在最開始的一段時間成為鏈上世界貨幣體系的核心，然後因為不能增發的問題會跟不上鍊上世界的發展，逐漸被去中心化穩定幣取代，進而成為鏈上社會的價值存儲。
而鏈上世界最終形態的貨幣體系，是出現一種基於鏈上世界獨特的，脫離BTC 信用背書的去中心化穩定幣。
這個過程可能是十年，幾十年，或者是100 年。
所以大家完全不用恐慌，只要做好避險操作就可以了。比如把USDT 換成USDC，需要OTC 再換回來就夠了。
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