本文梳理自Raoul Pal 在個人社交媒體平台上的觀點。
原文作者：Raoul Pal，Real Vision CEO
原文翻譯：0x137，BlockBeats
Raoul Pal 是全球宏觀金融研究機構Global Macro Investor 和Real Vision 的創始人，也是當前加密領域最知名的KOL 之一。本文梳理自Raoul Pal 在個人社交媒體平台上的觀點，律動BlockBeats 對其整理翻譯如下：
最近三箭資本的鬧劇讓我想起了90 年代的LTCM（長期資本管理公司）。對不熟悉LTCM 的人來說，它是上世紀90 年代後期由諾貝爾獎得主所羅門兄弟（Salomon Bros）創建的大型對沖基金，是以冒險著稱的投資銀行。
LTCM 一直被看作是行業界裡最聰明的一波人，每個人都想和他們做生意。我當時還很年輕，在Natwest 負責對沖基金部門，主要銷售股票衍生品，LTCM 是我最大的客戶。
LTCM 在股票衍生品市場有三種主要交易類型：股票套利、波動率套利和併購套利。當時所有這些交易都被認為是低風險的，並且由於這些人管理著大量資金（至少當時很多），所有主要的經紀人和貸者都在討好他們，競相為LTCM 提供最優惠的利率，而自己則能得到很高的佣金，大家都能獲得滿意的收益。
但LTCM 在股票市場的策略與他們在利率市場的策略相比卻相形見絀。在利率市場上，LTCM 無論是基差交易、波動率交易的頭寸規模都無比巨大。他們是每個人在佣金、貸款以及主要經紀業務中的最大客戶。 LTCM 就像有印鈔許可證一樣，在復雜的策略和模型的驅動下，他們每年的回報率能達到30%，是對沖基金行業的典型代表。
直到1998 年亞洲金融危機爆發，美元融資市場的流動性開始成為一個問題。因為各國中央銀行一直在收緊財政政策，美元融資的音樂椅遊戲已經開始了……
與以往一樣，當資金潮退去時，最弱的借款人往往最先受到打擊。 98 年，過度槓桿化的亞洲經濟體開始崩潰，並很快演變成一場規模宏大的全球危機。
隨著銀行在亞洲板塊的業務開始蒙受損失，資金緊缺蔓延開來，市場的下一個薄弱環節也出現了問題——風險套利對沖基金。擁有良好現金和槓桿入口的LTCM 並不是第一個出局的，但隨著小型基金被清算，套利價差也在不斷擴大。
起初LTCM 還在加大他們的交易，如果您有足夠的資金，這基本上是無風險的（至少他們當時是這麼認為的……）。當最弱的手被淘汰時，LTCM 肯定會去“清理現場”。但LTCM 的複雜模型並未捕捉到一個關鍵風險——流動性。因為他們的整個策略都是做空流動性，而流動性的確非常短缺。
然後所有的投資銀行突然意識到，他們最大的客戶都是同一個——LTCM。 LTCM 大約有40 億美元的資本，但他們卻藉了數千億美元。銀行紛紛開始收緊融資條款，更多的山寨基金開始倒閉，進一步推高了套利價差。華爾街聞到了血腥味，開始站到LTCM 的對立面，以對沖自己的風險。
不久後，LTCM 崩潰，美聯儲不得不降息，高盛（當時我已經搬到那里工作）和其他大銀行基本上接管了LTCM 的頭寸，並按照紐約聯儲的要求降低了自己的風險敞口。最終，超過投資者資本的損失為40 億美元。很多投資者被一掃而光，銀行也蒙受了巨額虧損。
這一事件幾乎摧毀了整個金融系統，而美聯儲的被迫緊急降息則助長了之後的互聯網泡沫。
此次三箭資本和CeFi 借貸市場的危機，和LTCM 有很多相似之處。顯然，各大CeFi 平台都有一個主要客戶——三箭資本，行業裡最聰明的一波人。現在看來，它是CeFi 平台收益率的最大推動力……
在沒有「加密美聯儲」的情況下，高盛、FTX 等公司開始爭相清理不良資產，而這正是高效市場清理資產的方式。我想說的是，這不是CeFi 或DeFi 的終結，它將推動行業做出更好的風險管理和監管。
加密領域將吸取有關槓桿和流動性的關鍵教訓。
畢竟，宏觀背景能掌控一切，流動性則是一個關鍵的宏觀變量。流動性週期會隨著時間的推移而出現，人們則會找到不同創造槓桿的方法，我們將在不同的市場無限重複同樣的事情。
請記住：LTCM 並不是套利、股票波動率、債券市場的終結，它只是將槓桿轉移到了其他地方，為銀行創造了槓桿和收益。同樣，此次加密危機也只不過是數字資產道路上的一個坎而已，這場風暴最終也將過去（甚至可能已經過去，因為在我看來，流動性收緊高峰已經退去）。
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