槓桿資金是一把雙刃劍，推動著周期的鐘擺向兩端運行。在牛市中，槓桿資金為資產價格的上升提供額外燃料，而在最近的下跌行情中，槓桿資金引發的連環清算與恐慌為加密世界蒙上了一片陰影。歐科雲鏈數據顯示，僅在6月14日，Aave和Compound在以太坊上的清算金額就分別達到5310萬美元和4544萬美元。
借貸協議正是為鏈上資金提供槓桿的工具，不同的借貸協議，所運用的預言機機制、抵押率、清算線等均不相同，協議和用戶在其中的風險也不相同。 PANews在分析了Maker、Aave、Compound這三個常用借貸協議的風控機制後，發現以下結果。
1、三大借貸協議預言機的安全性均較好，Aave和Compound均從Chainlink獲取數據，並在此基礎上判斷是否使用，Maker則自行建立了一套類似的機制，且價格有一個小時的延遲。
2、USDT作為市值最大的穩定幣，在以太坊的三大借貸協議中均不能作為抵押品，而USDC在這三者中都受到很好的支持。
3、Aave的資金利用率較高，常用資產的抵押係數均大於等於Compound，且Aave支持以stETH為抵押品，並為Aave帶來了十億美元以上的存款。
4、在極端情況下，Maker和Aave都可以額外增發代幣，並通過拍賣來償還債務。 Compound中雖未見相關表述，但遭遇極端情況時，也可以通過治理完成。 Maker的緊急關閉模塊也為極端情況增加了一道保險。
5、在對借款量的限制上，Maker中每一種Vault都對應有借款上限，Compound中某些資產有上限，而Aave沒有該限制。
6、三者均可從借款利息中提取收入，在協議收入的分配上，Maker將盈餘用於回購銷毀MKR，Aave會將協議的部分收入分配給安全模塊中的質押者，Compound中的依靠治理提取。
Maker
Maker協議作為去中心化穩定幣項目的鼻祖，主要通過超額抵押的方式，鑄造去中心化的穩定幣DAI。 DAI已經成為DeFi的基石，在數百個DeFi協議中得到應用。 Maker中的主要參與者包括普通用戶、維護者、治理參與者。
預言機
預言機可以使鏈上和鏈下數據在智能合約中使用，在區塊鏈上的借貸協議中，預言機尤為重要，決定了清算何時發生，抵押的資產能夠借入多少其它資產等。預言機也是經常導致黑客攻擊的一個模塊，如閃電貸攻擊，作惡者無需抵押地借入資產，並用這些資產來操縱市場，從而改變預言機價格，讓自己牟利。
Maker協議預言機的工作原理是DeFi協議常用預言機的一個典型，MakerDAO聯合創始人Rune Christensen稱，Maker開創了鏈下數據聚合和中值器去中心化預言機設計，且這兩種設計也在Chainlink中被採用。
Maker中的每一種抵押品都有一個預言機，每個預言機都由一個預言機安全模塊合約（OSM）和中值器Medianizer，它的預言機工作機制如下。
1、首先，MakerDAO治理決定了哪一些個人和組織可以提供餵價，參與餵價的個人或組織被稱為Feeds，個人參與者是匿名的，機構參與者是公開的。
2、每個Feed都從自行選擇的一系列交易所中獲取價格，並提取中間價，然後將中間價推送給Secure Scuttlebutt網絡，發布的消息帶有時間戳和簽名，只有所有者才能更新餵價，且無法對消息進行刪除或修改。
3、中繼器從Secure Scuttlebutt網絡中讀取各個Feed的餵價，並將數據聚合後發送到Medianizer。
4、Medianizer取這些價格數據的中位數，並則將該價格作為排隊參考價格發布。
5、在價格發佈到被系統採用之間有一段延遲，延遲的時間由OSM延遲參數決定，可通過MKR治理改變。
採用中間價而不是平均價使預言機價格操縱變得更加困難，需要超過一半的數據提供者集體作惡才能推動，而機構參與者是公開的，參與作惡還可能遭到法律訴訟。一個小時的價格延遲也減少了通過短期操縱市場價格牟利的可能性。
抵押率/清算線
Maker中以抵押品和債務之比來表示抵押率，同一類抵押品根據要求的抵押率的不同，可能分為幾種Vault，要求的最低抵押率越低，對應的風險越大，穩定費率（從Maker中藉DAI的年化利率）也越高。例如以ETH為抵押品有三種Vault，ETH-A抵押率145%，穩定費率2.25%；ETH-B抵押率130%，穩定費率4%；ETH-C抵押率170%，穩定費率0.5%。其中，ETH-B要求的抵押率最低，清算風險最高，因此穩定費率也最高。
在Maker中，最低抵押率也就對應著清算線，例如在ETH-C Vault中，在ETH價格1215.5美元時，抵押1 ETH最多可以藉入715 DAI，此時抵押率剛好為170%，因此在藉貸時需要自行控制風險。
截至6月27日，ETH-C中的抵押品價值約6.15億美元，借出的DAI約1.54億，平均抵押率約399%，整體風險較低。
拍賣
Maker協議中的拍賣有三種類型：盈餘拍賣、抵押品拍賣、債務拍賣，參與拍賣的外部參與者被稱為Keepers。 Maker協議可以通過Vaults積累穩定費，獲得收益，當盈餘達到一定限度時，這些DAI就會通過盈餘拍賣換取MKR並銷毀，因此在不發生意外的情況下，MKR的流通量會逐漸減少。債務拍賣和抵押品拍賣則涉及到Maker的風控。
Maker通過超額抵押來鑄造DAI，當用戶的抵押品價值下降到Vault所需的抵押比率以下時，系統會自動清算Vault並出售抵押品，直到Vault中的未償債務得到補償，這就是抵押品拍賣。由於Maker中只能藉入協議發行的DAI，抵押品通常為ETH、WBTC等風險資產，因此抵押品清算通常發生在下跌行情中。
若抵押品價格急劇下跌，沒有人想要購買抵押品，可能存在無法通過抵押品拍賣來償還債務的情況，則需要依賴系統解決。此時，首先會通過積累的穩定費盈餘來償還。若還不足以償還債務，則需要啟動債務拍賣。協議重新鑄造MKR，通過拍賣換取DAI，用於償還債務。這個步驟對應盈餘拍賣的反面，會導致MKR的流通量上升。
債務拍賣只會在非常極端的情況下發生，如2020年3月12日的大跌中，部分清算人以0美元的出價贏得了抵押品清算拍賣，導致Maker出現近500萬美元的壞賬。
緊急關閉模塊
最後，若協議遭遇嚴重的緊急情況，如黑客攻擊、安全漏洞等，Maker協議有緊急關閉的功能。緊急關閉過程由MKR選民控制，需要將5萬MKR存入緊急關閉模塊來觸發。 Vault所有者可以在緊急關閉初始化完成後從Vault中取回多餘的抵押品；DAI持有者在等待期後，按比例換成系統所有類型抵押品的相對份額，也可以將DAI出售給Keepers。
Aave
Aave是一個多鏈借貸協議，用戶可以通過存款賺取收益，也可以存入支持的抵押物並藉入其它資產。協議收取一部分利息收入，用於維持DAO並支持協議貢獻者，收取的比例由儲備係數決定，根據資產風險的不同，儲備係數在10%～35%之間。例如，ETH、USDC、USDT、DAI等風險較低的資產儲備係數為10%，則協議收取這些資產借款利息的10%，其餘90%的利息分配給存款人。 MANA、SNX等風險較高的資產儲備係數為35%。
預言機
Aave採用了Chainlink的預言機，機制和Maker有相似之處，由多個獨立的Chainlink預言機運營商更新鏈下數據，通過輕量級的共識算法，每個節點報告數據並對其簽名，然後將包含所有觀察結果的單個聚合交易傳輸到鏈上，再在鏈上驗證報告結果並檢查是否達到法定簽名人數。
以ETH/USD為例，若鏈下數據波動超過0.5%，或者距離上一次更新超過3600秒時，新的價格數據會被更新到鏈上。該餵價共有31個節點參與，所有節點都處於響應狀態，要求的最低響應節點數為21個。
貸款價值比
Aave通過貸款價值（Loan to Value，LTV）比來衡量每1單位的抵押品可以藉入的其它資產的價值。根據抵押品風險的不同，LTV整體在0～86%之間，包括USDT、BUSD、sUSD、PAX、FRAX等穩定幣的LTV都為0，即只允許存款，而不允許以此為抵押品進行借款，以協議支持的其它資產為抵押品可以藉入這些資產。 USDC的LTV最高，為86%，即存入USDC最多可以藉入價值86%的資產。可見，雖然USDT的市值更大，但在DeFi應用中受到的支持並不如USDC。在Aave 2021年9月更新的資產風險評級中，認為USDT的交易對手風險為C-，因為USDT的贖回程序不明、Tether Limited和BitFinex面臨憑空發行USDT操控比特幣價格的指控、Tether Limited和BitFinex對抵押資產的法律主張等，因此Aave認為USDT的信任風險等級為D+。而USDC因為有真實的美元和其它高質量資產為儲備，交易對手風險為B。
截至6月27日，Aave V2中共有總存款約65.2億美元，總借款約16.2億美元，整體資產利用率為24.8%。
清算線
Aave清算所要求的LTV高於借款時的初值，為價格波動留有一定的冗餘，當債務/抵押品之比大於清算門檻時，債務將被清算。常用的抵押品中，USDC LTV為86%，清算門檻為88%；WETH的LTV為83%，清算門檻為85%；WBTC的LTV為70%，清算門檻為75%。
值得一提的是，stETH在Aave中的LTV也有73%，清算門檻為75%，即每抵押價值100美元的stETH，最大可以藉入73美元的ETH等其它資產。截至6月27日，Aave V2中共有132萬stETH的存款，價值15.6億美元，佔總存款的23.8%。
安全模塊
Aave允許用戶將AAVE代幣或80/20 AAVE/ETH Balancer池的流動性代幣鎖定到安全模塊（SM）中，獲得協議產生的費用，並為協議提供保險。當Aave協議因為清算風險、智能合約風險或預言機故障導致額外負債時，質押資金最多可以被扣除30%，以充當第一層保護。若要贖回質押資金，需要經過10天的的冷卻期，此後在2天內贖回，若超過2天則要重新開始10天的冷卻期。
若安全模塊扣除的30%資金不足以支付全部債務，則會觸發AAVE的額外發行，與安全模塊中的資金共同用戶彌補赤字。
安全模塊中質押的資金讓AAVE代幣的持有者能夠捕獲協議的價值，並能夠提供鏈上交易所需的流動性，又讓普通用戶的資金更加安全。協議允許額外鑄造AAVE代幣，並通過拍賣來償還債務，讓協議的正常運行多了一重保險。
Compound
Compound是以太坊上的一個借貸協議，它採用了代理升級模式，允許通過治理進行升級。 Compound同樣可以積累利息，收取利息的百分比由儲備係數決定，USDT、USDC這類穩定幣的儲備係數為7%，ETH、WBTC為20%，UNI、LINK、MKR等風險更高的為25%，儲備金可通過治理進行提取。
預言機
2020年11月，Compound曾因使用Coinbase交易所為預言機提供價格，在Compound上DAI價格漲至1.3美元以上的情況下，導致約8900萬美元資產的清算。
Compound的預言機價格數據由Chainlink提供，然後協議使用Price Feed合約來驗證該價格是否在一個允許的範圍內，這個價格範圍由Uniswap V2上該代幣與ETH交易對的時間加權平均值加上一個上下限決定。若在該範圍內，則新的價格會被更新；若在範圍外，該價格則會被丟棄。
抵押係數
Compound中的抵押係數在0～90%範圍內，流動性越好的資產抵押係數越高。若某項資產的抵押係數為0，則代表它不能作為抵押品，可以通過治理改變資產的抵押係數。
在常見的加密資產中，USDC的抵押係數為84%，USDT的抵押係數為0，DAI的抵押係數為82%，ETH的抵押係數為82%，WBTC的抵押係數為70%。它們的抵押係數均小於等於Aave。
根據官網數據，截至6月27日，Compound中共有總存款36.24億美元，總借款8.33億美元，資產利用率約為23%。
清算
Compound中用賬戶流動性來表示頭寸的健康程度。賬戶流動性等於每個市場的存款量x抵押係數之和，減去借入資產價值之和。若賬戶流動性為負，則將面臨清算。
雖然未見Compound設定意外情況下的應對措施，但因為治理升級的強大，在遭遇極端情況時可以通過治理決定應對措施。
